春季躁動行情正式展開，港股 2 月走勢異常兇悍，單邊趨勢上行，直接形成反轉之勢。恒指運行空間在 19764.67-24076.53 點。月度漲幅 19.04%。

港股走出強勢上漲行情的主要原因有：1，特朗普上臺後並沒有立即執行對中國的關稅，市場獲得了喘息的空間；2，國家對民營企業的力挺；3，DS 的突然崛起引發海外資本對中國 AI 的追捧及整體的估值重估。

推動市場上漲的主要力量就是互聯網巨頭，如阿里(09988)、騰訊(00700)、小米(01810)、比亞迪(01210)、中芯國際(00981)這些，當然，最強板塊是機器人相關，智通上月金股速騰聚創(02498)漲超 62% 、金股金力永磁(06680)漲超 83%；地平線機器人-W(09660)漲 130%、德昌電機控股(00179)漲 83%；DS 的橫空出世引爆 AI 算力中心的新意網集團(01686)漲超 176%，AI 賦能方向 CXO 類昭衍新藥(06127)漲 92%、科濟藥業-B(02171)最高 96%。比亞迪智智平權刺激耐世特(01316)最高漲超 71%。蜜雪冰城創造一個 IPO 紀錄，總共有 1.66 萬億資金參與蜜雪冰城 IPO 打新，超購了 4800 倍刺激奈雪的茶(02150)爆漲 116%。

2 月港股已經走得很強，那麼 3 月是延續強勢還是會出現震盪調整呢?，對於這個問題，還是要結合 3 月的重大事件來看。

關稅戰已正式開啓，美國總統特朗普宣佈，對墨西哥和加拿大 25%的關稅將於 3 月 4 日生效，同一天對中國進口商品還將額外徵收 10% 的關稅。特朗普表示，對中國進口商品徵收的新關稅將疊加在他於 2 月 4 日徵收的 10%關稅之上，累計額外關稅爲 20%。接下來歐洲也危險，在 26日，特朗普在就任後的首次內閣會議期間對歐盟發起新一輪猛烈抨擊，稱成立歐盟“就是爲了‘搞’國”，他威脅要對歐盟加徵 25%的關稅。關稅戰已經正式開打，而中國到底會採用何種反制措施是需要引起重視的。從這個角度來說，相關依賴美國市場而且是被限制的行業需要警惕。

特朗普將於 3 月 4 日向國會聯席會議發表講話，這是他第二任期內的首次重要演講。媒體預計，他的演講將概述關鍵的立法目標，併爲其第二個任期定下基調。儘管特朗普的演講可能會涉及經濟、國家安全和外交政策，但具體的政策聲明仍不確定。釋放何種言論，尤其政策層面涉及中國的都要注意。

對於美聯儲議息，美聯儲的哈克、哈馬克表示無意降息。他們認爲在勞動力市場穩健的情況下，官員們應該 “讓貨幣政策繼續發揮作用”，並補充說對經濟前景目前 “持樂觀態度”。與此同時，克利夫蘭聯邦儲備銀行行長貝絲・哈馬克表示，利率並不具有 “顯著的限制性”，官員們應該在一段時間內保持利率穩定，等待通脹回到 2% 目標水平的證據。不過，美聯儲最青睞的通脹指標—PCE 物價指數(剔除食品和能源項目)1 月同比上漲 2.65%，符合預期，前值爲 2.8%，創 2024 年 6 月以來新低；1 月核心 PCE 物價指數環比上漲 0.3%，亦符合預期，前值爲 0.2%，創 2024 年 10 月以來新高。另外，美國 1 月個人消費支出環比下降 0.2%，爲 2021 年 2 月以來最大降幅，結束 2023 年 3 月以來增長趨勢。在通脹出現一定程度的緩解，加上消費者的支出也有所回落，較溫和的通脹數據可能意味着美聯儲或會進一步降息。美國民主黨籍參議員伊麗莎白·沃倫表示，最新的通脹數據表明美聯儲“擁有採取行動降息的一個小窗口”。那麼 3 月美聯儲降息有理論上的可能性，但當前市場預期並不強，普遍認爲在 6 月及以後纔會有降息。如果 3 月就降息了，就屬於超預期。

俄烏衝突本來在特朗普的積極推動之下已見曙光，但由於澤連斯基和特朗普在白宮會面鬧翻了，事情變得再度複雜，按照特朗普的睚眥必報的特性這事還會逼澤連斯基簽署協議，比如停掉馬斯克在烏克蘭的星鏈，各種武器援助估計也會停止，這個階段就看歐洲能否頂上去。而俄羅斯是否趁機快速反攻都是未知數。這裏面過於複雜，很難推測最終的結果。不過，有一點，不管外面風雲如何變幻，我們可以專心發展自己的事情，美國想快速脫身也很難。最好的劇本是俄羅斯悠着點打。

現在有幾個比較好的現象，1，外資對中國股市的看法變得積極，高盛：2 月 23 日在研報中提出，在估值優勢和政策預期支撐下，A 股有望在未來三個月內迎來追趕反彈，反超港股表現，預計將有 2%的超額回報。摩根士丹利：策略分析師稱中國股市將在 AI 的推動下實現更加可持續的上漲，預計 MSCI 中國指數到 2025 年底將達到 77 點，較之前 63 點的目標位預測大幅上調。外資對中國股市的低配現狀(EPFR 數據顯示主動基金配置僅 6%)存在較大的配置空間。

2，美股現在已經頻頻亮紅燈，尤其是七大巨頭，其走勢均相當難看，相對美股，港股市場的估值很具吸引力。3，據 Wind 數據顯示，截止 2 月 28 日，2 月南向資金累計淨買入 1527.78 億港元。當前南向資金差不多佔到一半的份額，這種趨勢如果持續，將逐步佔據港股的主導權。2025 年最重磅會議的會議將於 3 月 4-5 日召開，中央經濟工作會議已提出“更積極的財政政策”和“適度寬鬆的貨幣政策”，兩會可能進一步明確細節，如超長期特別國債發行、專項債規模擴大等財政工具，以及降準降息(預計全年降準 1 個百分點、LPR 下調 35bp)的貨幣政策路徑；市場關注 GDP 增速是否維持“5%左右”，以及如何平衡短期穩增長與長期結構轉型；兩會或進一步明確房地產政策，包括優化限購、降低房貸利率等。 超預期債務置換及城投債支持政策可能落地，緩解市場對地方債的擔憂。

綜合來看，由於 2 月港股漲幅較大，3 月初先消化一下各類不確定消息是很正常的，而後期如果兩會有超預期的東西出臺，恒指大概率還會維持偏強的態勢。

2025 年 03 月投資策略：防守下的反擊

智通財經 2 月金股再度大幅跑贏大盤。2 月同期恒指最大漲幅 19%；十大金股 2 月平均最大漲幅29.4%。十大金股月度最大漲幅具體如下：金力永磁 (06680)漲 83.2%、速騰聚創 (02498)漲62.9%、中國通信服務 (00552)漲 39.1%、建滔積層板 (01888)漲 29.3%、第四範式 (06682)漲25.8%、JS 環球生活 (01691)漲 20.7%、中國黃金國際 (02099)漲 16.5%、中國儒意 (00136)漲 7.6%、東嶽集團 (00189)漲 7.5%、美高梅中國 (02282)漲 1.3%。

上個月還不錯，抓住了市場最強的機器人板塊，兩個漲幅大的品種均收穫囊中。同時 DS 方向的幾個漲幅也算不錯。抓住市場主流，相對來說就容易跑贏大盤。而 3 月出現單邊上漲的概率並不高，消化 2 月漲幅或是主旋律，再加上兩會期間，一般都會多觀望政策，這個階段，最好的策略就是：防守下的反擊。先防住了再反擊。

從防守的角度來看，市場必然會沿着兩會的預期方向去走，市場預計會重申財政政策擴張，關注大會的預期的方向。 如消費(喝酒喫藥、旅遊等)、新能源、新質生產力，還有財政可能發力的方向(養老托育、城市更新、新型基礎設施)等都是大會預期的方向。從上述來看，地產、博彩類、醫藥類值得配置。

反擊的方向主要是事件驅動類，機器人熱點依舊非常高，儘管高盛在唱空，但難改行業發展趨勢。機器人概念持續值得關注。DS 重點方向有災備電源及賦能 AI+醫療；汽車方向主打還是智駕；消電方向，如餘承東發視頻透露的新品，華爲 3 月將發佈一款別人想不到的產品。這是第一款爲原生鴻蒙而生的新形態手機，生於鴻蒙，原生智能。硬件、軟件、生態全新突破、全新體驗，硬件、軟件、生態全部突破，騰訊、字節、阿里、美團等生態夥伴正在全力衝刺，優化應用體驗。華爲產業鏈品種預計會有機會。

具體品種：

智駕：知行汽車科技(01274)

汽車：吉利汽車(00175)

機器人：優必選(09880)

發動機：濰柴動力(02338)

消電：丘鈦科技(01478)

博彩：銀河娛樂(00027)

地產：萬科企業(02202)

醫藥：聯邦制藥(03933)

醫療：平安好醫生(01833)

鋼鐵：馬鞍山鋼鐵股份(00323)

詳細清單如下：

1.知行汽車科技(01274)

知行科技通過自研算法+軟硬件協同，成爲中國自動駕駛解決方案的優秀供應商。公司產品全面覆蓋了低端到中高端的車型，可以實現 L2 到 L2++級的自動駕駛，智駕水平從低到高爲 iFC 系列、iDC 系列和 SuperVisionTM。截至 2024 年 4 月，公司已獲 40 多個定點車型，其中吉利爲最大客戶，包括熱門車型極氪 001 和 009。公司在德國設立子公司，助力國內車企提升海外市場競爭力，同時幫助公司完成國際客戶開拓。公司業務規模繼續擴大，淨利扭虧爲盈可期，2024年上半年實現營收 6.36 億元，歸母淨利潤-0.99 億元，毛利率 7.05%。多維度改善經營水平，公司未來發展潛力可期。

1)成本控制方面：公司通過採購+技術雙維度來構建成本優勢，截止2023 年 6 月 iDC Mid 和 iFC 2.0 的毛利率分別約爲15.1%/-11.4%，隨着規模效益的提升，公司有信心實現成本強控制。

2)產品性能方面：公司下一代增強版的行泊一體解決方案 iDC High具備了 OTA 持續迭代能力，除 SoC 芯片的算力提升以外，其性能和功耗也得以優化。

3)業務拓展方面：2024 年 8 月 5 日，公司與航盛電子訂立合資協議，所成立的合資公司重點進行駕艙一體產品的研發、生產及銷售，促進公司收入來源多元化。行業方面，智能汽車需求驅動自動駕駛解決方案市場規模快速攀升，2030 年全球市場規模逼近萬億。總體來看，公司尚處於產品投放期，產品符合汽車智能化發展趨勢，具備廣闊發展空間。

2.吉利汽車(00175)

隨着戰略轉型進入全新階段，經過幾年的積累和發展，公司目前正處於厚積薄發的快速轉型的成長期。

戰略端：2020 年吉利汽車正式邁入科技吉利 4.0 時代。2021 年正式發佈智能吉利 2025戰略，開啓吉利汽車智能化、電氣化發展新時代。2024 年 9 月，吉利控股集團發佈《台州宣言》，宣佈企業進入戰略轉型全新階段。產品端：銀河發力新能源主流市場，產品週期強勁；極氪高端化持續突破，品類擴張加速成長；領克堅定全面轉向電動化，銷量恢復同比提升。隨着公司新能源持續加速，高端化持續突破，以及出口持續增長，有望推動公司銷量保持增長。

技術端：公司通過 SEA 和 GEA 架構平臺奠定技術底座，通過雷神 EM-i 助力混動車型突圍，通過自研和供應商方案並行的方式加速智能化轉型，高、中、低階智能駕駛方案全面推進，極氪 OS、FlymeAuto 助力智能座艙體驗提升。考慮公司隨着戰略轉型進入全新階段，正處於厚積薄發的快速轉型成長期，銀河、極氪、領克等品牌新車週期強勁，銷量有望持續高速增長。

3.優必選(09880)

國內人形機器人第一股，公司創立於 2012 年，以先進的感知、交互、分析等人工智能技術爲核心，提供“軟硬件結合+運營服務”的智能服務機器人解決方案。公司產品面向企業級、消費級兩大類別用戶，1)企業級：主要來自教育、物流、康養等行業，其中公司爲國內第一大教育機器人供應商，2022 年市場份額達 23%；2)消費級：主要面向家教、兒童娛樂、家庭智能生活等領域。分業務來看，2024H1 公司教育機器人、物流機器人、消費級機器人收入佔比分別爲33%、12%、36%。2020-2023 年公司營收 CAGR 爲 13%，增速較爲穩定。2024H1 公司實現營收4.87 億元，同比+87%，主要系公司 2023 年機器人已中標或已簽約項目於2024H1 順利完成交付，導致 2024H1 收入增幅較大。

2020-2023 年優必選平均研發費用爲 4.7 億元，平均研發費用率爲 53%。截止 2022 年底，公司研發人員共 746 名，佔比達 43.5%。基於全棧式技術提供一體化平臺，公司構建出高效穩定且成本效益顯著的應用系統，可提供從前端用戶交互設計到後端數據處理和服務器管理的完整服務，從而降低產品成本、提升效率；同時可高效滿足多元化商用需求，強化產品種類拓展速度，目前公司覆蓋教育、物流、通用(跨行業應用)、康養和消費等行業，未來有望實現大規模銷售。公司 2023 年底推出工業版機器人 Walker S， 已率先應用至蔚來汽車工廠實訓，量產在即。根據測算，國內 2025/2030 年新能源汽車行業對人形機器人的需求量約爲 5625/62500 臺，公司作爲國內目前唯一具備成熟落地人形機器人的廠商有望獲得較高市場份額。

4.濰柴動力(02338)

受益數據中心建設需求，公司大缸徑發動機業務有望加速成長。2 月 20 日阿里發佈財報並表示預計未來三年集團在雲和 AI 的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。2024 年以來阿里/字節/騰訊/快手等均有計劃大幅提升 AI 資本支出，2025 年數據中心建設需求有望繼續高增。

公司大缸徑發動機產品是數據中心備用電源柴油發電機組的核心零部件，佔機組 BOM 成本的 70%左右。2024 年 10 月濰柴集團全球首發博杜安 20M55 發電機組、功率達到 4250kWe，性能表現領先行業。公司大缸徑發動機產品有望憑藉領先技術、國產化產能、高性價比等優勢享行業成長紅利。短期公司業務邊際改善，重視長期投資價值。

參考交強險，1 月天然氣/新能源重卡行業滲透率分別環比+9pct/-1pct 至 23%/21%。供暖季臨近結束 LNG 價格穩步下行帶動天然氣重卡銷量反彈，新能源重卡滲透率達到相對高位後增長斜率放緩，1Q25 公司的天然氣發動機與柴油發動機出貨量迎來環比增長。長期看，看好公司依託柴油及天然氣發動機的產品技術實力向高功率的高端動力應用場景拓展；同時公司在動力電池、電驅電控、燃料電池等產品上逐步發力、形成批量產銷，期待集團資源賦能新能源業務。

5.丘鈦科技(01478)

手機行業回暖與產品結構改善共振，公司 2024 年業績大幅提升公司公告預計 2024 年綜合溢利較 2023 年同期增長約 200%至 280%。2023 年公司綜合溢利約爲人民幣 83,531,000 元。公司2024 年業績大幅提升的原因包括：1)智能手機、智能駕駛及物聯網智能終端市場持續向好，公司攝像頭模組和指紋識別模組的供應份額提升；2)公司高端攝像頭模組和指紋識別模組產品結構改善，提升了產品附加值和毛利率等。2024 年 1~12 月，公司手機攝像頭模組累計交付 4.2億顆，同比增加 15%；其中 3200 萬像素及以上手機攝像頭模組累計交付 2.12 億顆，同比增加43%。高端模組在產品交付中的佔比不斷提高，已超過 50%。

此外，AI 應用持續滲透，有助於手機銷量和規格提升 Counterpoint Research 預測 2024 年全球智能手機的平均銷售價格預計同比增長 3%，達到 365 美元；2025 年將進一步增長 5%。GenAI 智能手機的出貨量到 2028 年將超過 7.3 億部，是 2024 年預計出貨量的三倍多。到 2028 年，售價超過 250 美元的智能手機中，每 10 部中就有 9 部將具備 GenAI 功能，這表明 GenAI 已被廣泛應用。而 GenAI 智能手機對聲學和光學的功能需求將持續升級，進而拉動零部件 ASP 的提升。總體而言，AI 應用普及促進手機升配 公司業務結構持續改善。按照 2025 年 20.5 倍 PE 計算公司估值是穩健與合理的，仍有較大上升空間。

6.銀河娛樂(00027)

公司發佈 2024 年度經營業績，2024 年實現淨收益 434 億港元，同比+22%，實現歸母淨利 88 億港元，同比+28%。實現經調整 EBITDA 爲 122 億港元，同比+22%。24Q4 博彩帶動淨收益恢復度環比顯著提升，澳門銀河表現亮眼 24Q4 單季度淨博彩收益 88.53 億港幣，同比+11.2%，恢復至 2019 同期的 82.4%，環比 24Q3 恢復度+5.1pct。24Q4 淨收益總額 112.94 億港元，同比+9.4%，恢復至 2019 同期 87.1%，恢復度環比+3.1pct，在 24Q4 整體市場恢復有所擾動情況下保持優質表現。24Q4 的 EBITDA margin 爲 29%，環比提升 1.1pct；從 24Q4 各項博彩業務恢復度看，貴賓業務收益恢復至 2019 同期 23.8%，環比+6.6pct。公司穩健推進澳門新物業建設及非博彩發展，積極拓展海外機遇。2024 年末現金及流動投資總額爲 313 億港元，扣除負債 42 億港元后，淨額爲 271 億港元。穩健的財務狀況讓公司有較充足資金支持發展項目，積極探討海外發展機會，並透過股息回饋股東。

公司一直與澳門政府旅遊局合作，積極推動澳門成爲國際旅遊目的地，早前宣佈在東京、首爾和曼谷開設辦公室。2024 年公司共舉辦約 460 場表演和活動，其中多場盛事如劉德華世界巡迴演唱會、UFC 格鬥之夜、國際乒聯世界盃，以及世界女排聯賽等。2025 年公司仍將舉辦多項重磅活動，包括意大利傳奇男高音安德烈?波伽利將於 3 月在銀河綜藝館舉辦個人演唱會，國際乒聯世界盃 2025 則於 4 月舉行。銀河綜藝館會於 6 月帶來香港著名歌手張學友的第十次巡迴演唱會等；公司積極推進澳門銀河嘉佩樂的內部裝修及第四期工程，嘉佩樂預計年中開業，第四期將聚焦於非博彩業務，主要針對娛樂和適合家庭旅客的設施，也包括博彩。

公司已在旗下所有娛樂場引入了電子娛樂桌，預計將提高整體營運效率和客戶管理。繼續提升旗下的度假城，包括在澳門銀河增添新的餐飲和零售設施。澳門星際酒店正在評估一系列升級工程，已完成三樓的升級工程。總的來看，博彩恢復度持續向好，澳門銀河表現亮眼且中場業務恢復度達近年新高。公司積極推進非博彩發展、新物業建設、海外機會拓展等，有望持續受益整體體驗提升帶來的增長。

7.萬科企業(02202)

此前深鐵集團董事長辛傑接任董事會主席。辛傑作爲萬科大股東深鐵集團的董事長，本次執掌萬科董事會，優化核心管理團隊，體現出國資從最初的財務援助到直接介入，控制權逐步加深，有利於後續部署推進化解風險、保障交付等工作。鬱亮等前任高管繼續留任副總裁，能夠保障管理層平穩過渡。此外，多方表態積極支持萬科穩健發展。根據深圳發佈，廣東省、深圳市及有關部門、金融機構負責人表示：全力支持企業穩妥處置風險，保持萬科融資規模總體穩定，助力企業持續健康發展。

其中：1. 深圳市國資委負責人表態：有能力、有實力、有足夠的子彈支持地鐵集團通過一切可能的市場化、法治化手段推動萬科穩健發展。同時將通過直接注資、劃撥資產等方式降低地鐵集團資產負債率，增強其流動性，支持其更好地發揮萬科第一大股東的作用。

2. 深圳市住建局負責人表態：將大力協調有關方面妥善處置萬科部分閒置存量土地，幫助萬科盤活資產、回籠資金。廣東省住建廳表示：將推動企業更多房地產項目進入“白名單”。

3. 深圳 8 家國有銀行和股份制銀行負責人表態：將繼續積極運用各種金融工具，滿足萬科合理融資需求，全力保障其整體融資規模穩定。同時進一步加大對萬科主要股東的支持力度。總的來看，管理層調整和大股東支持爲公司未來發展提供重要保障，同時深國資和金融機構的支持將爲公司提供更多發展空間，公司債務風險有望逐漸化解。

8.聯邦制藥(03933)

當前抗生素上游景氣度高位運行，聯邦制藥作爲龍頭，主業受益表現良好；同時，以胰島素爲錨公司十餘年來深耕內分泌領域，GLP-1 梯隊完善，自研創新三靶 UBT251 進展領先且擁有全球權益，值得重點關注；動保三大基地投產在即有望釋放產能壓力，從畜類到寵物，動保業務有望成爲中短期第二增長動能。另一方面，公司於 2023 年推出股權激勵計劃，共計授予 1209.69萬股股份，佔總股本 0.67%，有望進一步提升集團凝聚力。

此外，公司動保業務近年來漲勢迅猛，2020-2023 年 CAGR 高達 75%。核心產品主要是獸)抗生素製劑，爲公司主業的優勢延伸。今年底至明年三大動保新基地釋放在即，有望緩解供給瓶頸，合計產值達 50 億以上。現階段經濟動物仍是基本盤，而寵物藥是重點發力的板塊，營收高速增長，於 2024H1 首次趕超水產藥，疊加目前 40 餘款寵物藥在研(含 5 款 1 類新獸藥)，寵物藥後續有望接力驅動高速增長。整體而言，抗生素上游價格穩定，主業企穩，動保三產能釋放在即，公司業績具向上彈性，GLP-1 梯隊建設完善，創新三靶具全球權益，進展領先，看好公司發展。

9.平安好醫生(01833)

平安健康於 24 年 12 月 4 日組織股東特別大會，投票表決通過特別股息發放事宜，決議每股派發股息 9.7 港幣(1 月 24 日寄發；合計價值約 108.5 億港幣)，同時向股東提供以股代息方案(新發股份每股參考價 6.12 港幣)。25 年 1 月 7 日公司公告稱，合計 10.4 億新股將作爲特別股息進行配發，對應合計約 44.1 億特別股息將以現金形式派發。在選擇以股代息方案後，平安集團對平安健康的所持權益比例將由此前的 39.41%提升至 52.74%，平安健康將成爲平安集團的間接非全資附屬公司且財務並表，此舉亦觸發強制性全面要約(要約價爲 6.12 港幣；邀約期至 2 月 17 日)，但平安集團表示未來將繼續維持平安健康的現有主營業務，無意私有化公司。

此次並表後，平安健康作爲平安集團“醫療養老”戰略重點中的重要一環，其與集團內其他業務線(如商業醫療險等)的協同效應釋放將是其基本面向上改善的重要驅動，亦是推動其估值提升的關鍵。平安健康長期深耕於管理式醫療服務，通過家庭醫生會員制與 O2O 服務的業務佈局，積累了較爲豐富的醫療健康數據，這或是醫保改革背景下，助力平安集團進一步捕捉商業醫療險發展機遇、優化產品效益的有效抓手，亦有助於平安健康將自身的業務積累兌現於基本面表現中。據平安集團 3Q24 公告，截至 2024 年 9 月末，在平安 2.40 億的個人客戶中有近 63%的客戶同時使用了醫療養老生態圈提供的服務，其客均合同數約 3.35 個、客均 AUM達 5.78 萬元，分別爲不使用醫療養老生態圈服務的個人客戶的 1.6 倍、3.9 倍。此外，近期國內 Deepseek 技術突破推動 AI 大模型技術平權，或有利於平安健康作爲垂類龍頭進一步高效率地將 AI 大模型應用於互聯網醫療服務實踐中，推動其優質的醫療服務數據釋放實際價值。

總體來看，在特別分紅相關安排結束及平安健康在平安集團內實現並表後，後續平安健康與集團內其他業務線的協同加強將是其基本面實現改善及估值提升的關鍵。在醫保改革大背景下，平安健康或進一步強化其在集團醫療養老戰略中的重要地位，幫助集團捕捉商業醫療險發展機遇的同時亦將自身在管理式醫療賽道中的長期積累逐步兌現於基本面表現中。

10.馬鞍山鋼鐵股份(00323)

公司 19 年併入央企“寶武系”，目前定位爲集團“優特長材核心力量、板帶材重要力量”，截至 23 年底總產能 2050 萬噸。長材方面，公司主要產品包括型鋼和線棒材，23 年/24Q1-3 產量 1030/575 萬噸，螺紋鋼生產主體長江鋼鐵 24H1 淨虧損 5.8 億元。板材方面，公司主要產品包括熱軋薄板、冷軋薄板、鍍鋅板及彩塗板，23 年/24Q1-3 產量 942/736 萬噸。24H1 毛利率 0.8%，同比+4.6pct。輪軸方面，公司主要產品包括火車輪、車軸及環件，23A/ 24Q1-3 產量 28/20 萬噸。公司近十年來積極推進國產化高速車輪推廣應用，期待該類產品放量後優化輪軸產品結構、進一步增厚利潤。特鋼方面，公司新特鋼項目產品受制於長認證週期仍處於爬坡期，目前該產品整體盈利能力仍較弱但逐步改善中，24H1 該產品整體毛利率-4.02%，同比+9.98pct。24 年以來國內鋼材需求拖累鋼材價格下行，降幅多於原料價格降幅，行業利潤承壓。

據 My Steel，中國主要鋼材品種行業平均毛利全年基本處於虧損狀態。公司 24Q1-3 合計虧損25.35 億元。展望未來，行業利潤是公司業績扭轉的關鍵因素。鋼鐵行業或進入減量發展、存量優化階段。24 年 8 月工信部已暫停鋼鐵產能置換工作；中鋼協將盡快建立已有產能退出機制。若該些政策有效落地、出臺更多供給側限制政策，以及國內積極經濟政策有效刺激需求，25-26 年鋼材價格有望跌速變緩。同時 25-26 年鐵礦石仍有供給增量，判斷鐵礦石價格降幅或多於鋼材價格，行業利潤有望改善。總體來看，24 年以來國內鋼材需求拖累鋼材價格下行，且降幅多於原料價格降幅，行業利潤承壓。公司 24Q1-3 合計虧損 25.35 億元。行業利潤是公司業績扭轉的關鍵因素，25-26 年行業利潤有望改善，關注國內供需兩端政策落地情況。

文/ 萬永強 智通財經研究中心總監)

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