文｜子彈財經

作爲“券商一哥”中信證券的第二大股東，越秀資本持有中信證券部分股權使其投資收益較爲穩定。

除投資收益外，作爲廣州市金融國企的越秀資本自身業績並無太多亮點可言。

在金融業務不景氣的背景下，越秀資本又在向光伏行業轉型，但由於分佈式光伏所需資金巨大，越秀資本近兩年債務快速擴張。

值得注意的是，近日國家相關部門公佈了新能源發電平價上網的政策，這是否會對分佈式光伏發展產生影響值得關注。在此背景下，志在轉型的越秀資本能否順利突圍，成功開啓第二增長曲線？

 靠中信證券支撐利潤，核心業務陷入虧損

越秀資本歷史極爲久遠，公司前身爲1959年成立的廣州友誼商店，於2000年在深交所完成上市，上市初期公司還是一家以商超、零售爲主的企業。

2016年，越秀資本通過發行股份的方式併購了廣州越秀金融控股集團有限公司100%股權，成爲國內首個地方金控上市平臺。此後，公司又將商超、零售業務剝離，自此越秀資本正式成爲一家以金融業爲主的上市公司。

根據越秀資本官網披露的信息，截至目前，越秀資本旗下業務主要有融資租賃、不良資產管理、投資管理、期貨業務，以及戰略投資等幾大業務。

值得注意的是，越秀資本除戰略投資中信證券收益較爲穩定外，其他業務表現並不理想。2020年，中信證券完成了對廣州證券的收購，作爲廣州證券股東，越秀資本獲得8.1億股中信證券股份。

此後越秀資本又通過參與中信證券配股和在港股增持中信證券H股的方式，加大對中信證券投資。

據越秀資本公告，截至2024年10月30日，該公司及子公司直接、間接合計持有中信證券13.25億股股份，佔中信證券總股本的8.94%。

由於中信證券盈利較爲豐厚，越秀資本來源於中信證券投資收益較爲穩定。按權益法計算，2021年至2023年，公司來源於中信證券的投資收益分別爲16.07億元、16.39億元、16.31億元。

同期，公司扣非後利潤分別爲24.93億元、23.26億元、21.92億元，呈逐年下滑趨勢。越秀資本盈利能力逐年下滑，與不良資產管理業務盈利下滑有很大關係。

據悉，越秀資本產不良資產管理業務主要由旗下子公司廣州資產管理有限公司（以下簡稱“廣州資產”）負責經營。

由於地產行業波動加大，廣州資產不良資產包當中的房地產處理難度加大，造成的結果便是壞賬增加，導致其利潤不斷走低。2023年，廣州資產實現淨利潤1.54億元，同比下降79.94%。2024年上半年，廣州資產更是虧損0.96億元。

除廣州資產盈利能力下滑外，越秀資本從事投資管理的越秀產投2024年上半年虧損2.67億元，從事期貨業務的廣州期貨2024年上半年歸母淨利潤同比下滑超82%。

在此影響下，2024年上半年及2024年前三季度，越秀資本歸母淨利潤均出現較大幅度下滑。

對此，“界面新聞·子彈財經”試圖向越秀資本瞭解，近幾年公司大部分利潤均來源於中信證券投資收益，自身經營的金融業務業績卻逐年下滑，公司是否還有能力推動公司金融主業業績恢復增長？截至發稿，未獲得越秀資本回應。

投資260億元僅收入15億元，光伏發電平價上網或降低業務淨利率

在金融主業發展不理想的背景下，越秀資本積極謀求轉型，轉型的方向便是前兩年大火的光伏行業。

2022年，越秀資本通過旗下子公司越秀租賃進入戶用光伏市場，憑藉強大的資本實力和多元化的金融工具，越秀資本迅速在戶用光伏領域搶佔一席之地。

2022年、2023年越秀資本與東方日升、愛旭股份多家光伏產業鏈龍頭簽訂合作協議，以此來支持其在戶用光伏領域的擴張。

僅2023年越秀租賃在新能源領域投資金額便超152.20億元，在公司將資源瘋狂砸向新能源的背景下，越秀資本新能源業務快速起量。

公司披露的2023年年報顯示，2023年越秀資本投放的光伏電站累計裝機規模達4.05GW，實現電費收入4.61億元，同比增長超10倍。

2024年上半年，越秀資本在新能源領域再度投放105.6億元，在強大的資本攻勢下，同期越秀資本電費收入9.91億元，同比增長567%。

由於新能源業務收入大增，子公司越秀租賃成爲越秀資本幾大業務中爲數不多的亮點。2024年上半年，越秀租賃實現淨利潤8.22億元，同比增長14.59%。

不過該收入與公司投入的資金相比顯得微不足道，2023年及2024年上半年，越秀資本在新能源領域累計投入近260億元，同期公司累計實現電費收入僅14.52億元左右，這也意味着越秀資本戶用光伏投資回報率僅5.6%左右。若算上人員和運營成本，越秀資本戶用光伏實際淨利率恐怕更低。

實際上不只越秀資本，戶用光伏毛利率和淨利率低是整個行業需要面對的難題，大部分戶用光伏企業淨利潤率均在3%-5%左右。

由於該行業投資巨大，很多企業都依靠對外融資來解決資金問題。扣除融資成本，實際上戶用光伏盈利能力並不強。

在此背景下，仍有大量企業進入戶用光伏領域，看中的是該行業快速擴大的市場規模。在國家“雙碳”政策支持下，戶用光伏過去幾年經歷了高速成長期。但戶用光伏發展過快，也導致各地電網無法充分消納。

由於電網容量問題，如河南、山東、河北等省份電網已經沒有多少容量供分佈式光伏發電接入，這也意味着，未來存在分佈式光伏發電項目被廢棄的可能性。

即便不廢棄，由於電網容量問題，分佈式光伏發電存在不能滿功率發電的風險，產能利用率的降低勢必會導致該項目回報率進一步降低。

此外，分佈式光伏發電很大一部分利潤來源於國家對光伏發電的補貼，而光伏發電補貼正在面臨被取消的風險。

2025年2月，國家提出光伏發電平價上網的政策。這也意味着，國家給予戶用光伏發電的補貼將逐步取消。在該政策影響下，戶用光伏投資回報率必然會進一步下滑，投資吸引力也可能會有所下降。

該政策的出臺，對於全力向新能源轉型的越秀資本而言並非好事。對此，“界面新聞·子彈財經”試圖向越秀資本瞭解，在國家實施光伏平價上網後，公司本就不高的戶用光伏投資回報率是否會進一步下滑，該投資回報率是否能覆蓋公司融資成本，截至發稿，未獲得越秀資本回復。

不到三年負債增長超430億元，盈利能力下滑高管卻在漲薪

越秀資本全力向光伏行業轉型，帶來的結果便是公司負債規模及負債率的快速上升。爲了籌集建設戶用光伏電站所需資金，越秀資本近兩年瘋狂融資。

Wind數據顯示，2022年至2024年前三季度，越秀資本負債總額較上一年分別增長163億元、115億元、165億元，不到三年，公司負債增長超430億元，增長的科目主要是長期借款及應付債券等有息負債。

公司資產負債率也從2021年的76.84%上升至2024年9月30日的79.04%。作爲金融型企業，越秀資本經營的本質便是加槓桿運營。因此，高負債、高槓杆也是其常態。

加之戶用光伏建設本身也是重資產運營，需要大量資金建設分佈式光伏電站。在覈心兩大業務都需要鉅額資金投入的背景下，越秀資本只能通過推高槓杆的方式來擴大經營。

債務規模的擴大讓越秀資本利息支出逐年增長，由於戶用光伏資本回報率較低，市場對於越秀資本舉債擴張能否覆蓋成本有所擔憂。

此前，越秀資本副總經理、財務總監兼董事會祕書吳勇高曾表示，公司通過拉長債務週期的方式來減緩資金壓力，由於每年都在做融資，銀行授信良好，公司整體資金成本並不高。

目前來看，越秀資本轉型光伏投入資金巨大，目前電費收入有限，轉型光伏難言成功。由於金融業務的疲軟，近兩年越秀資本盈利能力也在持續下滑。

在此背景下，2024年年末，在中信證券股價大漲之際，越秀資本計劃減持1%中信證券股份。減持中信證券股份，短期內不僅能讓越秀資本投資收益上漲，也能緩解資金壓力。

長遠來看，戰略投資中信證券是越秀資本金融業務爲數不多的亮點，減持完成後，未來幾年公司來源於中信證券的權益投資收益或將減少。

值得注意的是，在公司業績下滑、資金偏緊的背景下，公司管理層薪資整體卻在緩步增長。

公司4名核心管理人員，董事長王恕慧、總經理楊曉民、副總經理、財務總監、董事會祕書吳勇高、副總經理李文衛工資較前幾年均在穩步增長，4名核心高管2023年平均薪資超300萬元。同期行業同崗位平均薪酬在180萬元左右。

近兩年，在監管層要求下，金融國企降薪成爲行業主旋律，中金公司、中信證券等頭部金融機構管理層薪資均有不同程度下降。

作爲金融國企，越秀資本在公司自身經營業績不斷下滑背景下，管理層薪資較前幾年卻穩步增長，是否妥當還值得商榷。

對此，“界面新聞·子彈財經”試圖向越秀資本瞭解，作爲地方金融國企，在公司經營業績表現不佳的背景下，公司高管薪資爲何較2019年及2020年還有所上浮，公司薪酬體系如何確定？截至發稿，未獲得越秀資本回復。

對於越秀資本而言，由於金融業務表現不佳，公司正在全力向新能源行業轉型。但由於分佈式光伏投資回報率低，加之各地電網難以消納光伏發電及光伏平價上網等問題，越秀資本想要藉助戶用光伏開啓公司第二增長曲線並不容易。