暴增270億！阿里健康，估值“重構”

燒錢時代終結，互聯網醫療正在走出寒冬。

從規模爲王到盈利爲王，互聯網醫藥的新週期已經開始。

當下，誰能實現自主“造血”保證利潤，誰就能拿到下一階段的入場券。如果給未來幾年互聯網醫療一個關鍵詞，我們認爲是“估值修復”。從目前的互聯網醫療行業來看，誰能率先實現盈利，並且保持一定的淨利潤增速，誰就能率先跑完“長夜”。

2025年伊始，DeepSeek燃爆了整個科技圈，在AI的加持下，阿里巴巴成爲了本輪AI浪潮的龍頭企業，率先實現了估值修復。在這種背景下，作爲阿里系最重要的一環，阿里健康一路狂飆，年內漲幅超過了50%，市值增長超過了270億港元。對於阿里健康而言，這並非一次普通的反彈，而是市場對於醫藥電商估值的重構。

一直以來，醫藥電商行業一直都是規模爲王，依託於互聯網平臺，零售成爲醫藥電商的標籤。正因如此，市場對於醫藥電商企業的估值大部分都是按照零售行業來給的。

很顯然，這不客觀，也不合理。因爲醫藥電商不僅僅只是賣藥，還有其他科技以及服務，同樣佔比也很高。

以京東健康爲例，其2024年前三季度實現營收133.0億元，同比增長15%；第三季度經營利潤5.517億元，同比增長216%。報告期內，京東健康繼續完善線上醫療服務體驗，全新推出多款快速檢驗服務，實現“診療+檢驗+醫藥及健康商品銷售”線上醫療服務模式閉環。

不僅如此，京東健康還推出超過100項上門檢測及27項居家護理服務，覆蓋北京、上海、廣州、深圳等全國14個城市，進一步提高一站式服務體驗。

由此可見，京東健康並不是單純的賣藥平臺，而是覆蓋了大健康的方方面面。

對於這種困境，市場並未“糾錯”，我們認爲四年的下跌已經擠掉了所有的泡沫，行業的龍頭也已經跌出了價值。且隨着企業盈利能力的提升以及科技服務相關板塊的快速增長，阿里健康、京東健康等頭部醫藥電商企業的價值將會全面重估。

2011年，阿里就開始涉足醫藥業務，受制於當時的監管政策，其在醫藥領域的佈局，只能停留在表面。直至2013年，首批互聯網第三方平臺藥品網上零售資質獲批，阿里纔看到了希望。

2014年1月，阿里聯手雲鋒基金斥資1.7億美元收購了河北慧眼醫藥的母公司港股中信21世紀54.3%的股份，才借道完成了對醫藥零售的佈局。

完成收購之後，阿里將其更名爲阿里健康。

此後，阿里不斷給阿里健康注入資產，在大健康的廣闊前景之下，阿里健康的市值一度被推高至4800億港元。

作爲阿里系在大健康產業的重要佈局，阿里健康與阿里巴巴之間，一榮俱榮。因此，阿里巴巴估值的變化，對阿里健康也產生了重要的影響。

當然，對於阿里健康而言，其最大的困境並非來自於阿里巴巴本身，而是京東、美團、抖音、快手等資本集團的無限競爭。在規模爲王的邏輯下，電商巨頭以及短視頻巨頭不惜重金，開始在所觸及的所有領域開啓了無限競爭，其中包括本地生活、互聯網醫藥、到店酒旅等行業。

從財報我們不難發現，從2017年至2023年，阿里健康一路狂飆，依託阿里系龐大的流量紅利，其營收從4.75億元飆升至267.63億元。但值得注意的是，營收爆發式的增長，淨利潤的增長並非當時的重點，因爲在這個擁有龐大人口的市場當中，更大的市場規模纔是當時醫藥電商的核心。

遺憾的是，激烈的競爭，沒能撼動任何一個巨頭。隨着各家的護城河在這場角逐中逐漸清晰，這場沒有贏家的競爭，卷崩了醫藥電商的估值。

京東健康、阿里健康等醫藥電商龍頭企業在這場競爭中逐漸沉淪，市值跌幅超過百分之八九十。

這場競爭過後，行業開始逐漸出清，燒錢的模式走到了盡頭，各家從出手闊綽，變成了自負盈虧。但好的一點是，隨着無底線的競爭結束，頭部企業的優勢以及護城河變得更加清晰。通過這場瘋狂的競爭，行業也開始逐漸意識到，規模不一定爲王，穩定的盈利纔是企業生存的核心。

2023年之後，資本的退潮讓企業對於盈利更加重視，醫藥電商行業也由此進入了從規模到盈利的新階段。在這個過程當中，頭部企業表現最爲突出。

根據統計顯示，京東健康2024年第三季度經營利潤5.517億元，同比增長216%；阿里健康2025財年中期淨利潤7.69億元，同比增長72.8%；藥師幫2024年中期淨利潤2182萬元，同比增長100.69%……

從結果來看，充分競爭之下，頭部企業的優勢已經顯現。以阿里健康爲例，其年度活躍用戶已超3億，持續成爲國內年活躍用戶數最高、年度商品交易總額最大的線上B2C醫療健康品零售平臺。從這個維度來看，阿里的“大健康”夢，已初步完成。

當遠期的願景成爲泡影，當下的盈利才顯得珍貴。

作爲一個流量爲王的行業，市場對於醫藥電商行業的偏見，始終沒有改觀。

當下，電商行業的格局基本已經成型，但是醫藥電商的滲透還遠未結束，大健康產業未來的空間依舊龐大，各家的競爭也依舊激烈。

但值得注意的是，只有擁有流量的互聯網巨頭，才擁有較大的話語權，依託在巨頭之下的互聯網醫療板塊，本質上還是巨頭之間主業競爭的延伸。

從財報不難看出，京東健康、阿里健康、藥師幫、平安好醫生等醫藥賽道的頭部玩家營收都在放緩，而淨利潤的增速則都在上升。

長期來看，互聯網醫療板塊的潛力依舊巨大，且隨着人口老齡化加劇，大健康服務的市場規模也在持續擴大。在這種趨勢下，京東健康以及阿里健康這種頭部玩家在醫療健康領域的專業資源和數字化能力等優勢將會逐步凸顯。

根據財報顯示，截至2024年9月，與阿里健康簽約提供在線健康諮詢服務的執業醫師、執業藥師和營養師合計超23萬人，同比增加超2萬餘人。天貓健康平臺服務商家數同比增長25%達到4萬家以上，SKUs持續增長至7800萬個，GMV實現同比高質量穩定增長。

中信證券發表研報指出，互聯網醫療行業迎來多重邊際改善。中短期來看，全國多省密集開放醫藥電商線上購藥使用醫保結算權限，未來許可範圍有望從非處方藥走向處方藥，從個人賬戶走向統籌報銷，醫藥電商的使用人數、頻次料將增加；長期來看，行業泛化發展前景可觀，平臺型企業積極打造“醫+藥+健+險”一體化健康消費平臺。

國金證券發佈則研報稱，AI賦能在線問診和健康管理，線上醫療效率與質量雙優化。通過醫生以及海量諮詢數據訓練中持續優化，從而更加精準、有效地爲病人提供初級診斷諮詢，以不斷提升的效率幫助醫生提高醫療效率。AI如能參與審方輔助，有望改變完全靠人力進行遠程處方審覈所帶來的低效與誤判等問題，極大提升了遠程處方管理的系統性、準確性和高效性。

侃見財經認爲，隨着人工智能在醫療領域的不斷深化，AI技術在診斷、個性化治療和藥物研發等方面展現出巨大潛力，成爲推動醫療行業轉型的重要力量。對於醫藥電商行業而言，AI帶來的潛力同樣巨大，這將幫助頭部企業，迅速地實現規模的躍升以及在相關板塊的突圍。

從上述維度來看，藉助本輪的AI浪潮，阿里將會完成估值的重構，同樣作爲阿里旗下最重要的板塊之一，阿里健康將會迎來估值的修復。