獲國有險資舉牌和第二大股東增持的中國水務(00855)已成市場近期關注的焦點。

2月20日，長城人壽保險股份有限公司(以下簡稱“長城人壽”)在增持中國水務200萬股之後，其持有中國水務股份比例增至5.02%，已突破5%的舉牌線，長城人壽也隨之躍升爲中國水務的第三大股東。

僅時隔6天，中國水務第二大股東歐力士株式會社(ORIX Corporation)(以下簡稱“歐力士”)通過旗下歐力士(中國)實業控股有限公司於2月26日增持中國水務863.6萬股，這使其持有中國水務的股份比例首次超過了20%。

隨着國有險資的舉牌和老股東的增持，市場資金開始搶籌中國水務，中國水務股份於2月份迎來了強勢上漲。在2月4日到2月28日的19個交易日中，中國水務共計上漲18個交易日，僅一個交易日回調1.37%，期間累計漲幅超38%，中國水務總市值逼近百億大關。與之相對應的，是中國水務的成交量持續放大，至2月28日時，全天成交量近4000萬股，是中國水務歷史上的第二大成交量，資金搶籌明顯。

但長城人壽的舉牌與歐力士的戰略增持所帶來的未來影響並不止於此，這背後是二者對中國水務戰略轉型後投資價值的認可，有利於市場對中國水務價值的挖掘，從而吸引更多資金加大對中國水務的配置。同時，歐力士(中國)實業控股公司的股東背景包含了國資投資平臺，中國水務未來擁有着與長城人壽、歐力士背後資源展開合作及整合的潛在機會，這令市場充滿了想象空間。

險資舉牌驗明中國水務高價值紅利股“真身”

在“低利率+鼓勵中長期資金入市+新會計準則落地”的背景下，險資開始轉戰權益市場尋找增厚投資收益的新機會，這讓險企再迎舉牌熱潮。數據顯示，2024年1月1日至2025年2月11日，除重後險資舉牌達24次。險企2024年的舉牌次數和被舉牌上市公司數量均創下近4年新高。

由於負債資金安全性要求，險資需要保持投資風格的穩健性，因此對投資標的有着嚴格要求，需要被投企業具有高分紅、高資本增值潛力、高ROE屬性以匹配保險行業資產端長期、穩定的需求。基於此，能否被險企投資逐漸成爲了市場上檢驗企業是否爲高價值紅利股的“試金石”。

而在險資的舉牌熱潮中，長城人壽可謂是“掃貨”主力，據不完全統計，其接連舉牌了7家上市公司，包括綠色動力H股、贛粵高速、江南水務、城發環境、無錫銀行、秦港股份、大唐新能源等。此次舉牌中國水務，是考慮到中國水務所處的以供水爲主業的公用事業領域，其業務模式穩健，現金流充沛，具備長期穩定分紅的潛力。此類防禦性強、分紅穩定的標的，更符合保險資金對資產配置的審慎性與長期性要求。

歐力士增持令市場遐想，未來政企協同潛力有望釋放

相較長城人壽舉牌中國水務，歐力士對中國水務股份的繼續增持則更爲重磅，因爲這給了市場巨大的想象空間。

歐力士是日本領先的綜合金融服務集團，成立於1964年，總部位於東京，在紐約和東京證交所兩地上市。集團業務涵蓋金融、投資、資產管理、基礎設施、能源、環保等多個領域。截至2024年底，歐力士集團管理外部資產規模近5087億美元。

早在2011年，歐力士便首次投資了中國水務，此後多次增持中國水務股份，從未在二級市場減持過任何所持股份。進而言之，歐力士對中國水務並非是簡單的財務投資，其曾於2018年聯手日本東麗集團一起與中國水務共同成立合資公司，欲提升中國水務直飲水的設備及品質。因此無論是從持股比例、持股時長亦或是雙方的合作來看，歐力士作爲國際知名投資機構對中國水務的投資屬於深度戰略投資級別。

而此次歐力士對中國水務的增持再次佐證了這一觀點，並讓市場開始“浮想聯翩”。據香港交易所披露的信息顯示，此次歐力士對於中國水務的增持是通過其旗下的歐力士(中國)實業控股有限公司(以下簡稱“歐力士(中國)實業控股”)進行的。

據公開資料顯示，歐力士(中國)實業控股是由歐力士與青島海發國有資本投資運營集團有限公司(青島國資委全資子公司)聯合其他國資及民企於2021年9月共同發起設立，註冊資本60億人民幣。顯然，歐力士(中國)實業控股其實是歐力士在國內的國資混合所有制投資平臺。

作爲中國水務的的長期持有者，歐力士對中國水務的業務經營及財務狀況十分了解，此次歐力士直接攜手國內的國資共同增持中國水務，是對中國水務有更加堅定信心的體現，其高度認可中國水務優質基本面與未來成長潛力。

而歐力士(中國)實業控股作爲此次增持的主體所帶來的市場“漣漪”並不止於此。據公開信息顯示，歐力士(中國)實業控股主營業務範圍是金融+創業+科技，其中水務環保基礎設施領域亦是其發力的重點，其與產業運營爲核心，已在中國大陸地區構建了穩健的產業運營投資平臺，因此歐力士(中國)實業控股偏向於產業資本性質，其對中國水務的增持符合國家全面支持行業頭部民企專業公司的政策鼓勵方向，這進一步打開了雙方未來合作共贏的格局。

此外，歐力士(中國)實業控股的主要股東包括了青島政府下屬國資投資平臺(青島海發產業投資控股有限公司)、北京市首鋼基金與北京市豐臺區政府發展投資公司的合資企業(北京豐首產業投資基金中心(有限合夥))，這表明青島政府和北京市政府旗下知名投資平臺間接成爲了中國水務的策略股東，這有利於未來中國水務在項目投資運營層面發揮更大的政企協同效用。

目前，中國水務及其聯營公司康達環保在山東全省佈局的自來水、直飲水和環保污水處理板塊都有實體項目在長期運作，除了股權投資合作外，中國水務與青島國資在實業、融資、債務權益、科技賦能等層面都有攜手發展的想象空間。

由此可見，歐力士對中國水務的增持並非僅是一個數字的變動，而是涉及國際知名投資機構、產業資本、青島及北京市國資投資平臺等多方資金及資源的協同共振，這將讓中國水務的股東背景更加豐富多元，中國水務有望構建起利益共享的良性政企夥伴關係，從而以長期穩定且優勢互補的粘性實現股東戰略價值與中國水務產業的協同發展，最終達到多方的合作共贏，爲公司股東創造良好價值。

過往成長動能強勁，戰略轉型重構價值邏輯

作爲中國領先的市場化跨區域供水運營商，中國水務是唯一一家以供水業務爲主業的香港上市水務公司，其供水業務覆蓋我國24個省、直轄市及自治區，服務超過3000萬人口，公司每年總售水量在主要同類港股和A股上市企業中排名第一位。

經過二十多年的默默積澱，公司把城市供水業務發展至細分領域的領先地位。中國水務敏銳察覺市場新需求，於2019年開始全面佈局管道直飲水業務。由於城市供水與管道直飲水業務在管道網絡、團隊、品牌、服務等多個方面的協同作用，中國水務迅速成爲了管道直飲水運營商的領跑者。截至2024年9月30日止，中國水務的直飲水業務已覆蓋我國的多個省市及地區，服務人口數量超過了980萬人。

得益於城市自來水與直飲水業務的雙輪驅動，中國水務展現出了強勁的成長動能。智通財經APP發現，自2005年以來，中國水務便實現了連續19年的收入持續增長，從2005財年的4846.7萬港元增至2023財年(截至3月31日止12個月)的141.99億港元，年複合增速高達37%。

擁有如此強大成長能力的企業市場中並不多見，且若觀察中國水務的資產負債率，能發現公司對負債率的把控十分嚴格，並未採用激進式高負債推動高增長，而是穩住穩打，持續夯實公司的資產結構和壯大現金流，以內生增長模式推動公司持續成長。這在ROE指標上亦有所體現，自2016年中國水務的ROE達到12.94%後，之後的6年公司的ROE均在15%以上波動，這反映了中國水務良好的盈利能力和資本利用效率。

雖然中國水務業績自2024財年以來出現一定程度的波動，但這是因爲中國水務基於宏觀環境變化以及自身發展進程而於2023年開啓戰略轉型所導致。自2023年開始，中國水務逐漸轉向以運營爲中心的模式，更加註重現金流管理和資產質量提升。

而這一轉變的背後，是由於中國水務前期高資本投入形成的大量水務產能已開始進入產能利用率提升的爬坡期，因此建設高峯期過後資本支出自然出現向下拐點，再加上中國水務高度嚴控每一項資本性支出，在雙管齊下之後，中國水務便從高資本支出階段切換爲以運營性收入穩步增長且資本支出逐年下降的發展新階段。

戰略調整雖會導致短期業績的變動，但內生增長動能的釋放亦是十分凸顯。在2025財年(截至9月30日止6個月)上半年中，中國水務的運營性收入同比增長16.6%至22.4億港元。其中在供水業務方面，城市自來水業務的收入增長6.8%至17.24億元，管道直飲水業務的收入同比大增57.1%至1.96億港元。經營性業務收入作爲中國水務的“現金奶牛”，將源源不斷爲公司提供持續穩定的現金流。

同時，中國水務的盈利結構得到優化，利潤率有所提升。報告期內中國水務的毛利率爲38.4%，同比提升1.5個百分點，經營利潤率爲33.9%，同比提升2.8個百分點。

可以預見，在戰略轉型之後，降低資本開支的中國水務其盈利能力有望隨着經營性收入的持續成長而逐漸得到提高，且中國水務的自由現金亦有望於明年實現轉正，這更加突出中國水務作爲公用事業企業穩健可持續的特點。這不僅增加了中國水務提高派息率的可能性，給了市場更大的想象空間，也能進一步降低財務槓桿，改善中國水務的資產結構和質量，爲下一輪的高擴張奠定基礎。

戰略轉型後的中國水務對各方資金的吸引力得到了顯著提高。在2025年1月27日，中國水務首次在海外發行了人民幣點心債，5年期10個億的債券獲機構投資者大幅超額認購，且超主權機構“信用擔保與投資基金”(CGIF)對此次債券發行提供了無條件及不可撤回之擔保，這反映了CGIF對中國水務未來發展的尤爲看好。值得注意的是，CGIF爲ADB(亞洲開發銀行)的姊妹公司，而ADB是中國水務的長期合作伙伴，二者合作時間超10年。

在點心債發行獲機構投資者大幅超額認購後，中國水務隨後迎來了長城人壽的舉牌以及歐力士的增持，二者同樣看好中國水務在戰略轉型後經營性業務模式的穩健，中國水務的現金流有望更爲充沛，資金成本明顯節省，從而提升長期穩定分紅的潛力。顯然，中國水務於資本市場中的價值邏輯已發生重構。

基於此可預見，長城人壽的舉牌以及歐力士的增持或許僅是開始，隨着中國水務的價值被市場所逐步挖掘，未來或將有更多險企長期配置中國水務股票，其股價亦有望隨之穩步上揚。