智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，2月份整體復工復產較爲強勁，製造業PMI高於季節性的復甦和生產指數的上升展現了我國經濟的韌性，也凸顯了製造業在目前經濟結構當中仍是主要支撐。在以舊換新政策加持下，內需復甦推動消費製造業加大生產規模。外需方面雖然特朗普已經對我國加徵10%額外關稅，但在面對未來關稅可能繼續上調的預期下，“搶出口”或仍在加強。

中國銀河證券主要觀點如下：

國家統計局3月1日發佈數據：2025年2月份，製造業PMI升至50.2%（前值49.1%）。建築業PMI 52.7%（前值49.3%），服務業PMI 50%（前值50.3%）。2月製造業PMI環比回升1.1pct，我們通過觀察春節發生在一月底的其他年份，發現二月PMI平均環比提升0.76pct，今年製造業PMI明顯強於季節性。

一、 供需同時回暖，以舊換新和搶出口是需求主線

2月生產指數52.5%（前值49.8%）。新訂單指數51.1%，新出口訂單48.6%，分別上升1.9和2.2pct。新訂單指數恢復到擴張區間展現了以舊換新政策帶來的內需拉動效果明顯，外需在特朗普暫時僅加徵10%關稅以及未來關稅可能進一步上升的預期影響下，搶出口效應仍在持續。內外需共同上升推動供給端也大幅回升到擴張區間。高頻指數上，2月熱軋板卷產量達到1304萬噸，2025年前8周產量顯著高於2022-2024年。2月高爐開工率環比漲0.39pct至77.99%。消費鏈上，汽車半鋼胎開工率環比上升1.33pct至66.52%，2月第四周恢復至82.51%。

二、 出廠價和購進價雙雙上漲

2月PMI積極的因素就是價格指數雙雙回暖。其中出廠價格指數和原材料購進價格指數分別錄得48.5%和50.8%，環比上升1.1pct和1.3pct。價格的上漲爲企業營收利潤帶來積極影響，反應的是需求回暖讓企業可以逐步退出“內卷”。不過仍然要提示，出廠價格的漲幅仍低於原材料價格，且原材料價格指數已經漲到擴張區間，而出廠價指數還在收縮，不過如果需求回暖的持續性得到保持，出廠價回升到擴張區間值得期待。2月CRB指數同比上升3.6%，連續四個月上漲，也印證了原材料價格的上行。

三、 採購大幅提升，庫存開始上行

2月採購量指數上升2.1pct到擴張區間，原材料庫存指數下降0.7pct至47 %，產成品庫存指數上升1.8pct至48.3%。由於原材料價格上行以及春節假期影響，2月原材料庫存下滑，不過隨着春節後強勁的復產以及需求的上升，企業採購量和產成品庫存均有較強提升，企業補庫動力加強。從高頻數據上，截止2月28日，主要鋼材品種庫存錄得1341.46萬噸，較1月環比提升60%。

四、 非製造業保持擴張

非製造業方面，2月建築業PMI回升3.4pct至52.7%，新訂單和收費價格同步回升，帶動建築業施工活動推進。分項上，房屋建築、建築安裝、房地產業有所回落，土木工程回升。服務業回落0.3pct至50%，新訂單和收費價格雙雙回落，生產性服務業相對優於消費性服務業表現。

展望後市：目前我國經濟的痛點仍是需求不足的問題，擴大內需和提振消費是目前政策的重點之一，打通需求上升→企業預期回暖→擴大生產→價格提升→利潤上漲的經濟循環。2月28日求是網刊文習主席在中央經濟工作會議上的講話：“擴大內需既關係經濟穩定，也關係經濟安全，不是權宜之計，而是戰略之舉。要加快補上內需特別是消費短板，使內需成爲拉動經濟增長的主動力和穩定錨。”可以期待3月份兩會有更多擴內需，促銷費的政策。

風險提示：1. 國內政策時滯的風險；2. 海外經濟衰退的風險