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（來源：金石雜談）

轉自：金石雜談

2月28日，在2月的最後一天，A股、港股集體上演大幅跳水，而在兩地市場跌幅最大的非人形機器人莫屬。

埃夫特、偉創電氣、凱爾達、貝斯特等紛紛跌超10%，兆威機電、北特科技、鳴志電器、中大力德等批量跌停。人形機器人突然暴跌背後，到底發生了什麼？

本次大跌之下，今年因重倉機器人而業績爆發的相關公募基金上演閃崩，閆思倩的鵬華碳中和，張璐的永贏先進製造等等，跌幅均高達7%甚至8%。

昨日，金石雜談對A股港股大跌進行了簡單分析，外圍超預期徵稅、2月漲幅過大、重要會議臨近避險資金獲利爲安、deepseek引發的科技估值重估已充分釋放亟需新的催化劑。

但是，大家發現，本次跌幅靠前的則是港股的恒生科技和A股的人形機器人。很明顯，春節以來，恒生科技、AI、人形機器人最爲受益deepseek的科技價值重估，漲幅居前，因此本次調整幅度也會更大。

不過，還有一件事引發全網關注，那就是高盛發佈了一篇關於宇樹科技的研報，被市場解讀爲看空人形機器人，被稱作人形機器人概念暴跌的最大元兇。

2月27日晚間高盛發佈了一份調研報告。核心內容是，高盛團隊在春節後對宇樹進行了調研，宇樹硬件表現穩健，但人形機器人技術拐點仍不明朗，距離真正“上崗”還有很長的路要走。

1）寫這份研報的首席是Jacqueline Du（杜茜），看分析師名字都是華裔（甚至是中國人）。美女首席杜茜，畢業於北京外國語大學，2008年就加入了高盛，base上海，目前已工作16年。

2）她調研後的主要內容如下：①H1人形機器人，能行走、跳舞，硬件性能穩健，有強大的自主平衡能力，但只有19個自由度，無法處理複雜而精細的任務。

②商業化進展，未來2-3年難以達到與人類工人相同的效率，5-10年後可能會出現實際意義的應用，目前出貨量幾百臺，滿足實驗室等需求 。

③宇樹科技還演示了GO2機器狗，展現了其在機器狗步態控制算法方面的領先技術，全球市場份額60-70%；公司已成功爲機器狗配備了大語言模型應用程序接口，使機器狗具備了語音控制能力。然而，配備大語言模型的機器狗尚不具備完全自主運行的能力。

總而言之，宇樹調研結論符合我們有關人形機器人技術拐點仍不明朗的觀點，因其能力尚不足以處理多種通用任務。全球人形機器人出貨量步伐慢於市場預期，需要更長時間才能迎來由AI賦能的機器人。

高瑟會給你認爲，現階段的投資機會仍然在於供應鏈零部件企業，因爲我們看到一個全面的生態系統正在形成之中。我們更看好執行器總成商和諧波減速機供應商，因爲它們產品獲採用的確定性更高而且技術壁壘更難攻克：維持三花智控的買入評級，因估值因素維持綠的諧波、貝斯特和鳴志電器的中性評級。

看完之後，大傢什麼感覺？是高盛做空宇樹人形機器人？金石雜談認爲這是一個再正常不過的報告，人形機器人並未到商業化階段，人形機器人也並未大踏步演進到L4階段的通用人形機器人。

金石認爲，高盛這篇研報，更多是關於人形機器人技術發展現狀的廢話；有網友和金石觀點一致：這不是廢話嗎，投資就是投未來啊！等一切OK了還用你來投資啊。

此前小鵬汽車董事長和王興興曾詳細聊過目前人形機器人所處的階段。彼時，王興興、周劍們就已明確表示：當前人形機器人還接近自動駕駛的L2初級階段，但是都期望今早實現可量產可實現商業化的L3初階能力，這個跳躍會是數十倍和難度的跨越。

何小鵬表示，和自動駕駛不同，自動駕駛的L3可能會達到蘋果4時刻，而通用人形機器人可能要達到L4階段纔行，也只有到這個階段，大家所想象的走進千家萬戶才成爲現實，這起碼需要數年甚至更長時間的努力。

金石雜談看到一種觀點：早就知道目前人形機器人是這樣的，關鍵大家看好宇樹的迭代能力，認爲他是偉大企業家，行業總是被偉大企業家推着走的。高盛這個研究員的水平就一個一般水平吧，看不到企業家的作用，按部就班。智能手機產業也是因爲喬布斯發展壯大，大疆推動無人機產業、老黃推動大模型、馬斯克推動電動汽車行業。行業研究一定要搞清楚，先有雞還是先有蛋。

所以，股民們靈魂發問：爲啥高升出來指指點點就這麼大威力呢？金石雜談認爲：一是人形機器人漲幅太急太快，需要調整再出發；二是資本不少操盤手喜歡看外資操作；三是市場認爲高盛看空人形機器人引發資金踩踏，系誤讀引發的資金恐慌性出逃。

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