大部分人可能沒有想到，年入百億的蜜雪冰城已經不是在靠奶茶賺錢了。

蜜雪冰城上市首日，股價漲幅高達 43.21%，收報 290 港元/股，總市值達到 1093 億港元，成爲港股市場現製茶飲行業市值最大的 IPO 項目。這一成績不僅打破了新茶飲企業上市即破發的魔咒，也讓蜜雪冰城在 資本市場 上大放異彩。

截至 2024 年 12 月 31 日，蜜雪冰城全球門店數已達 46479 家，超過星巴克和麥當勞，覆蓋中國及海外 11 個國家，成爲全球最大的現制飲品企業。2024 年，蜜雪冰城終端零售額達 583 億元，門店網絡實現出杯量約 90 億杯，相當於每天賣出近 2500 萬杯飲品。這些數據直觀地反映了蜜雪冰城在市場規模和銷售業績上的強大實力，也證明了其商業模式的成功。

奶茶界的拼多多賺的盆滿鉢滿，真的只是因爲薄利多銷嗎？

很多人喜歡蜜雪的原因是便宜和極致的性價比，蜜雪冰城的定位是三四線城市，核心產品價格通常只有2—8元，可以說是頭部品牌裏最便宜的，沒有之一。它的招牌產品，冰淇淋2元，檸檬水4元，珍珠奶茶也只要6元，這種低價策略碰上了 消費 降級的風口，就會碰撞出非常強的銷售量。

按照終端零售額來看，限制飲品行業蜜雪冰城是國內第一，全球第四，蜜雪冰城覆蓋中國及印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國、菲律賓、柬埔寨、老撾、新加坡、澳大利亞、韓國及日本等國家。蜜雪冰城通過將中國的茶飲文化帶到海外，讓世界品嚐到了來自中國的甜蜜味道。

有了銷量做保障，下一步就要擴張了，就這一點，蜜雪的思路跟業內是很統一的，通過加盟模式來擴充市場，但不一樣的是，蜜雪並不靠賺加盟費盈利，而是通過向加盟商銷售製作各類現制飲品和現製冰淇淋所需食材、包裝材料、設備設施、營運物資等產品並提供加盟管理服務，同時通過直營門店向 消費者 直接銷售現制飲品與現製冰淇淋來賺錢。

直白點來講，蜜雪更像是產業鏈中的上游集採供應商，這種身份又特別像 汽車 行業裏的 比亞迪 。

所以，目前蜜雪冰城門店的初始投資和加盟費都低於中國現制飲品行業平均收費水平。從收入模式而言，蜜雪冰城不以加盟費和相關服務費爲主要收入。在業績記錄期，蜜雪冰城僅有1.9%至2.4%的收入來自於加盟費和相關服務費。

在我們瞭解了蜜雪的商業經之後就會發現，蜜雪的成功始終離不開消費降級的加成，前幾年大家都說最好的生意是做有錢人的生意，這幾年大環境變了，很多盈利不錯的企業也都開始重視下沉市場，何況茶飲這個低門檻行業，開局就是地獄難度。有數據統計，在過去一年的時間裏，國內有超過14萬家奶茶店選擇了關門，由於集中關店規模過大，很多上萬元的設備在二手市場只能賣一兩千塊，而品牌門店的存活 週期 也從原來的2—3年，最低降到了2個月，換句話說，很多新店開業之後，還沒有過完打折促銷攢人氣的階段，就差不多要考慮關店了，不知名的小品牌一上桌就要被淘汰，剩下的倖存者裏，除了靠品牌維繫老客戶之外，就只能降價博生存了。

而成功上市的奶茶品牌也基本上上市即巔峯，這兩年，無論是營業增速還是淨利潤，幾乎都是兩位數的下滑，比如 奈雪的茶 在資本市場裏被股民戲稱爲“賣血的茶”，因爲股價從高位已經跌去了90%。

股票價格跌落谷底的同時，奈雪的茶賺錢能力也不盡如人意。上市前兩年一直處於虧損狀態，直到2023年初次達到整年盈利，但收益不多，僅有2090萬。到了2024年上半年，奈雪的茶業績繼續下滑，直營店鋪利潤爲1.65億，與2023年同期相比，跌幅65.1%，整體損失達4.4億。從這些數據可以看到，即使成功上市，但奈雪的茶始終逃不過做賠本生意。

茶飲市場競爭激烈，蜜雪冰城也感同身受，2024年前9個月，蜜雪冰城單店日均銷售額平均出杯量、日均訂單量都在下滑，同時有賺不到錢的供應商節約成本，蜜雪也在 食品 安全問題上翻了車。雪王能否穿越週期，從資本神話蛻變成消費巨頭，可能它真正的考驗纔剛剛開始。