智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，維持暖通行業“增持”評級。隨着AI大模型訓練/推理及端側應用帶來的算力需求激增，以字節、阿里爲代表的互聯網巨頭及三大運營商持續加大資本開支，帶動數據中心規模化建設提速。作爲數據中心關鍵基礎設施，暖通行業正形成傳統風冷需求穩健增長與液冷技術加速滲透的雙輪驅動格局。推薦標的英維克(002837.SZ)、高瀾股份(300499.SZ);受益標的曙光數創(北交所)、申菱環境(301018.SZ)。

國泰君安主要觀點如下：

受益數據中心需求增長，冷機壓縮機行業景氣度上行

數據中心暖通的方案包括風冷、水冷以及液冷。冷水機組壓縮機作爲數據中心室外側的機械製冷的核心設備，無論是傳統的冷凍水水冷、滲透率快速提升的液冷還是間接蒸發冷、氟泵等風冷方案，都需要使用/備用冷機壓縮機。從全球頭部的四家冷機壓縮機企業江森自控、特靈、開利、大金的財報數據中看，數據中心行業顯著推動了冷水機組的需求增長。預計未來2-3年內冷機壓縮機將逐漸出現供需緊張。

數據中心算力與能耗逐漸超出風冷散熱閾值，液冷滲透率提升已成趨勢

隨着高算力芯片熱功耗的持續攀升，傳統散熱方案面臨效能瓶頸，液冷技術的規模化應用趨勢已成必然。當前技術演進呈現差異化路徑：單相冷板憑藉與現有基礎設施的高度適配性及成熟的部署經驗，正快速確立主流地位;而浸沒式方案雖在散熱效率維度具備理論優勢，但受制於改造成本高企和生態兼容性挑戰，在中短期技術迭代週期內難以突破工程化應用瓶頸。在芯片熱設計未發生顛覆性變革前，單相冷板憑藉更加成熟的技術方案以及更低的成本優勢都將會成爲液冷市場中的技術路線。

催化劑：數據中心建設加速，高TDP芯片推出

風險提示：芯片供應不足導致數據中心建設不及預期;行業競爭格局惡化;國際貿易摩擦的風險。