金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，百濟神州(06160)4Q24公司產品收入達到11.18億美元(+77.3%YoY，+12.5%QoQ)，大致符合VisibleAlpha(VA)一致預期和該行預期，其中澤布替尼銷售好於VA和該行預期；淨虧損爲1.52億美元(-58.7%YoY，+25.2%QoQ)，符合該行預期，儘管略高於VA預期。受益於強勁的澤布替尼海外銷售，4Q24產品毛利率爲85.6%(+2.4pptsYoY，+2.8pptsQoQ)。百濟連續三個季度實現經調整NON-GAAPOP(OperatingProfit，經營利潤)，4Q24實現7,860萬美元盈利，在2Q/3Q24基礎上進一步提升，符合該行預期。受益於GAAPOP縮窄(或Non-GAAPOP盈利提升)，4Q24實現經營現金流淨流入7,516萬美元，較4Q23(約2.2億美元淨流出)顯着改善。該行表示，2025年收入指引強勁，好於市場預期，重申2025年實現GAAPOP盈利：如公司此前所言(詳情請見該行先前報告)，公司在此次業績會上提供了詳細的2025年指引：(1)總產品收入指引爲49-53億美元(+29.6%~40.2%YoY)，高於VA預期(+27%YoY)及該行原先預期(+21%YoY)；(2)GAAP經營費用爲41-44億美元(+8.3%YoY~16.3%YoY)，大致符合VA預期和該行原先預期；(3)GAAP毛利率在80%+中位數區間(vs.FY2024：84.3%)，符合VA預期和該行預期；(4)全年實現GAAPOP盈利；及(5)經營活動現金流實現淨流入。該行認爲，超出市場預期的強勁收入增速顯示出百濟強大的海外商業化能力，有助於在目前樂觀市場行情背景下進一步提振投資者對於公司股票的情緒。該行將2025E/2026E收入分別上調約6%/7%，主要受益於澤布替尼海外銷售預測提升，同時該行略微上調毛利率預測，因此2025E由此前盈虧平衡至輕微淨利潤，2026E淨盈利較此前預測略有提升。同時，該行引入2027E預測。另外，考慮到目前樂觀的市場情緒及公司正逐步邁入更成熟階段，該行將WACC預測由先前8%下調爲7.6%，因此，基於DCF估值方法，該行上調美股/港股/A股目標價至324美元/194港元/人民幣273元，維持“買入”評級。