歷史總是驚人的相似。

1637年，荷蘭人用一座豪宅換一株鬱金香球莖；2025年，投資人用6萬億人民幣的代價，驗證了“AI算力即黃金”的泡沫邏輯。

英偉達的股價如同被黃仁勳的皮衣抽了一鞭子，從1月的153美元高點跌至3月的114美元，市值蒸發超6萬億元，相當於跌沒了3個茅臺！

往深處看，這場暴跌不僅是資本的“大逃殺”，更是一場技術路線、地緣政治與商業邏輯的“三國殺”。

1

英偉達“連環跳”

英偉達又跌了。

就在昨晚，美股三大指數集體收跌，截至收盤，道指跌1.48%，納指跌2.64%，標普500指數跌1.76%。

其中，大型科技股迎來普跌，尤其是英偉達跌超8%，市值一夜蒸發2650億美元（約合人民幣19345億元）。

這數字啥概念？一夜之間，一個茅臺（目前總市值1.85萬億）跌沒了！

拉長時間看，2025年纔過去兩個月，英偉達已經遭遇了三次大跌。

1月底，中國AI公司DeepSeek橫空出世，英偉達股價暴跌近17%。

2月底，英偉達發佈財報，股價不升反跌，財報發佈後的盤後交易中，英偉達股價大跌8.5%。

然後就是這次，股價再跌8.69%，直接跌出“3萬億美元俱樂部”。

算下來，從2025年1月至今，英偉達的股價已經跌去25%以上，總市值已經累計蒸發超6萬億元人民幣——相當於跌沒3個茅臺。

股價如此震盪，英偉達的業績崩了？

前段時間，英偉達公佈了2025財年（對應自然年2024年）第四財季和全財年業績數據。

財報顯示，第四財季，英偉達實現營收393.31億美元，同比大幅增長78%，遠超市場預期。淨利潤達到220.91億美元，同比增長80%。

再看全年，英偉達更是實現營收1304.97億美元，同比增長114%；淨利潤達728.80億美元，同比增長145%。

這業績，估計大部分上市公司看了都要羨慕到流淚。

這就奇怪了，業績這麼猛，英偉達股價爲啥還出現“連環跳”？

2

估值迴歸

直接的原因，來自一則消息。

當地時間3月3日，美國總統特朗普表示，對等關稅將於4月2日開始徵收，美國對墨西哥和加拿大商品徵收25%的關稅將於3月4日生效。

在市場看來，關稅戰會對全球經濟產生巨大影響。“股神”巴菲特近日就表示，關稅是一種“戰爭行爲”，可能會進一步加劇通脹壓力。

面對這個衝擊，美股給出了下跌的反應。美股三大指數集體收跌，不僅英偉達跌，博通跌超6%，亞馬遜跌超3%，特斯拉、谷歌、微軟跌超2%，就連熱門中概股都受到牽連，納斯達克中國金龍指數跌2.98%。

但英偉達領跌，原因還在更深處。

英偉達可以說是這兩年最火的科技公司，隨着AI大潮的到來，它的業績飆升，股價坐上了火箭。一年半時間裏，英偉達股價曾飆升10倍，五年漲28倍！

去年6月，英偉達市值達到3.33萬億美元，一度超越微軟成爲全球市值最高的公司。市值從1萬億美元增長到2萬億美元，英偉達用了9個月；從2萬億美元到3萬億美元，英偉達只用了不到4個月。

有媒體測算過，如果在1999年英偉達上市當天買了1000美元英偉達股票，到去年2月底已經變成278萬美元！

隨着英偉達股價的攀升，英偉達創始人黃仁勳的身價也水漲船高，一度快要擠進福布斯全球前十。當時甚至有預測，黃仁勳最快有望在2025年之前超越特斯拉CEO馬斯克，成爲全球首富。

股價暴漲背後，是英偉達業績的猛增。2024財年（2023年自然年），英偉達的營收同比增長126%，來到了609億美元。其運營利潤更是同比上漲681%，達到329.72億美元。

要知道，同期老牌芯片巨頭英特爾、AMD的營業收入、營收增速、營業利潤都在下滑。

但業績的上漲是有限度的，資本的估值也是。

數據顯示，2024年一季度的時候，英偉達的滾動市盈率高達73，同期微軟的滾動市盈率是37，蘋果的滾動市盈率是26。哪怕是現在，英偉達的市盈率也還有將近40倍。

^{▲圖源：財經雜誌}

說白了，英偉達之前漲太多了。當一家上市企業的估值透支了未來很長時間的利潤預期，就很容易迎來一輪“殺估值”。漲多了會下跌，這是資本市場一直以來的規律。

但加速這場“估值迴歸”的，是一家來自中國的AI公司。

3

從“算力”到“算法”

英偉達的業績能出現暴漲，最大功臣是AI。

2022財年之前，英偉達的核心業務長期是遊戲。在獨立顯卡市場，英偉達長期佔據着80%以上的市場份額。但2023年之後的AI浪潮，直接把英偉達帶飛了。

2024財年，英偉達數據中心業務營收高達475.3億美元，佔公司總營收的78%。

這背後，全球幾乎所有的AI大模型都是用英偉達顯卡訓練出來的，它以超過95%的市場佔有率壟斷了AI 訓練芯片市場。例如OpenAI，用了2.5萬張英偉達 A100 GPU 訓練了三個多月，才做出 GPT-4 大模型。

2023年“最強顯卡”英偉達H100出來後，更是被哄搶到將近30萬元人民幣一顆，而其成本不到3萬元。

難怪有人說，如果AI的發展是一場戰爭，英偉達幾乎是唯一的“軍火供應商”。

但DeepSeek的出現，讓人們對英偉達的信仰產生了動搖。

過去的邏輯是，英偉達通過CUDA生態築起算力護城河，其商業模式簡單粗暴：堆砌天價GPU，用資本開支碾壓對手。

換句話說，誰有錢買更多的英偉達頂級顯卡，誰就能做出更厲害的AI。

但DeepSeek撕開了裂縫，它通過算法蒸餾、開源協同和工程優化，讓訓練成本驟降至美國同級別模型的1/10，推理效率卻提升3倍！

DeepSeek證明了花小錢也可以辦大事。這好比用小米加步槍擊落了隱形戰機，讓華爾街猛然驚醒：原來算力霸權並非不可撼動。

也就是說，DeepSeek繞開了傳統堆砌GPU的模式，通過算法優化大大降低了成本。

有研究者曾深度剖析了DeepSeek R1大模型的性能增長原因，發現R1模型引入了不依賴監督微調的強化學習，可以讓微調之後模型性能大幅增長：

微調階段在傳統方式下只會勻給它2%-10%的算力；而在DeepSeek的方法裏，微調階段需求的算力佔比可能是30%-40%，而由此換來的就是推理能力、數學能力的大幅提升。

這是算法的勝利！DeepSeek的出現，讓市場開始質疑“斥資千億美元購買英偉達芯片”的必要性。你想想，如果用更少的顯卡就能做出更好的AI，誰還願意花錢囤高端顯卡？

對此，但斌也曾轉述朋友的話，對英偉達的股價波動做出瞭解釋。

看來，黃仁勳嘴上說“DeepSeek是行業進步的證明”，但心裏恐怕在罵：“你們這是要掀桌子啊”。

4

AI商業閉環

面對DeepSeek的衝擊，最近英偉達CEO黃仁勳做出了回應。

他表示投資者對DeepSeek 在人工智能領域取得的進展存在誤解，這導致了市場對英偉達股票的錯誤反應。DeepSeek以低成本高性能引發關注後，投資者開始質疑科技公司投入鉅額成本建設AI基礎設的必要性。

黃仁勳認爲：

儘管 R1 的開發似乎減少了對算力的依賴，但人工智能行業仍需強大的算力來支持模型後訓練處理方法，這些方法能讓AI模型在後訓練進行推理或預測。預訓練仍然重要，但後處理纔是“智能最重要的部分”，也是“學習解決問題的關鍵環節”。

無獨有偶，百度創始人李彥宏也認爲：

要關注應用層的價值創造，“如果你作爲基礎設施層投入了數千億美元，卻無法開發出能帶來十倍以上回報的應用，那麼這是不可持續的。”

換句話說，有了很強的大模型，還要有足夠多的應用場景。就像你造出一個機器，雖然性能強悍，但如果不能用於實際的生產勞動，那也只是一個觀賞品。

簡單總結一下，黃仁勳講的是“雖然DeepSeek減少了對算力的依賴，但後續的環節還是需要算力來支撐，還是要買高性能顯卡”。李彥宏講的是“光大模型強還不夠，還要有足夠多的應用場景，只有大家都能用AI來生產、生活，行業成本才能降下來”。

實際上，DeepSeek的出現，正好可以解決他們說的問題。

一方面，DeepSeek本來就不是爲了幹掉英偉達，相反，是給英偉達帶來更大需求。你想一下，DeepSeek降低了大模型對算力的需求，這同時也降低了大家開發、使用大模型的成本和門檻。

以前，只有一些財力雄厚、買得起昂貴顯卡的大廠能搞大模型。DeepSeek出現之後，更多的中小廠商甚至普通人也看到了希望。以前要買上萬塊顯卡才能搞AI，現在可能幾百塊甚至幾十塊就能搞，門檻降低之後，入局的玩家就更多了。

入局的玩家更多，市場對英偉達顯卡就需求就更多。這好比手機，以前大哥大2萬一臺，只有少數人能買得起。現在手機降到1000一臺，幾乎人人都買得起，市場基數就變大了。

另一方面，DeepSeek的出現，讓AI的應用場景也變多了。

你看短短一個月時間，從科技大廠到政務部門、從汽車企業到手機廠商，各行各業都在積極擁抱DeepSeek。就連百度、微信這種國民級應用，都開始接入DeepSeek。

這種"國民應用+國運AI"的史詩級聯姻，正在將14億中國人帶入智能新時代。

藉着DeepSeek的東風，AI將繼續深入到各行各業，逐漸成爲新的基礎設施。不久的將來，你的喫喝拉撒玩樂購，可能都離不開AI了。這樣一來，不就解決應用場景的問題了。

更重要的是，這無形中串起了一個商業閉環：

DeepSeek降低AI算力成本——AI門檻降低，應用場景增多——應用場景普及帶來的商業化，增加對算力的需求——進一步倒逼技術革新，AI算力成本繼續降低……

從這個視角看，DeepSeek是英偉達創新的動力，更是AI普及的推動者！

5

DeepSeek背後的力量

只看媒體的宣傳，不少人可能會產生一個錯覺：DeepSeek好像是突然冒出來的。

但實際上，DeepSeek一出現的時候我們就進行了深度分析，DeepSeek的突破，本質上是一場工程學的逆襲，而這場逆襲背後，藏着更深刻的產業變局密碼。

一方面，中國的產業和基建基礎非常紮實。

很多人沒有意識到，AI是耗電大戶。而中國是世界第一大發電國，根據能源研究所《世界能源統計年鑑》（2024年版），中國2023年的發電量高居世界第一，達94564億千瓦時，是排名第二的美國的兩倍多。可以說，在發展AI的底層硬件上，我們是有優勢的。

另一方面，中國有着巨大的“工程師紅利”。

早在2017年的時候，中國累計工程師和科學家數量已經成爲世界第一，達到1547.6萬人，彼時美國僅有676.9萬人。

這股“工程師紅利”，讓很多科技企業受益。典型的是華爲，任正非曾透露，華爲至少有700多個數學家、800多個物理學家、120多個化學家，還有6000多位專門搞基礎研究的專家，有6萬多工程師。

高密度且相對低成本的人才羣體，爲華爲在全球科技鏈上的攀登提供了堅實基礎。這一點，同樣體現在AI行業，看看DeepSeek的團隊，幾乎全是本土人才。

更關鍵的是，中國擁有AI落地最廣闊的應用場景。

大一統的中國市場，就是最好的AI試驗田，上千萬的物流車、上千萬的司機外賣員、數百萬的製造型企業，每一個都是AI的養料和地基。

每天上億條的網購評價、8000萬條物流軌跡、3000萬條直播彈幕，構成了全球最豐富的語義訓練場。

當美國的AI實驗室還在糾結倫理框架，當歐洲的科技公司困於數據隱私爭議，當硅谷的AI產品仍在尋找商業化路徑——

中國的廣袤大地上，一場由物流車、外賣員、生產線共同參與的AI進化實驗已悄然成型！

衝擊英偉達的，表面上是DeepSeek，實際上是中國產業鏈多年積澱的勢能。

6

尾聲

DeepSeek的橫空出世，讓中國資產也迎來了重估。

德銀此前發佈研報稱，中國股市的估值折價即將消失，整個中國將來到“斯普特尼克”時刻。

伴隨着中概股的大漲，外資長線基金Long Only也買入中國資產，不僅買科技，還增配傳統行業。

更勁爆的是美國投資顧問公司WisdomTree的策略師Jeff Weniger認爲，中國的“十大科技股”(Terrific 10)能與美股“七巨頭”(Magnificent 7)比肩：

美股“七巨頭”正在讓位於中國的“十大科技股”。

其中，美股“七巨頭”分別是蘋果、微軟、Alphabet、特斯拉、Meta、英偉達和亞馬遜。中國“十大科技股”分別是阿里巴巴、騰訊、美團、小米、比亞迪、京東、網易、百度、吉利和中芯國際。

這十大中國科技股推動香港恒生科技指數在過去12個月上漲了近70%，而美國的納斯達克指數僅上漲了27%。

國力的競爭，說到底就是科技的競爭。美股“七巨頭”是美國科技的代表，中國“十大科技股”則是中國科技力量的體現。

而且，中國不止有“十大科技股”。

看芯片，華爲升騰910C芯片，2枚國產芯片也能頂1枚英偉達A100，還能附贈工程師駐場服務。

看操作系統，華爲鴻蒙系統的裝機量已經突破了8億臺‌，已經是中國第二大智能手機操作系統。全球範圍內，華爲的原生鴻蒙系統也排名第三。

看雲計算，阿里雲Qwen2.5-Max模型拿下多項國際測評第一，亞馬遜AWS急推量子芯片“Ocelot”應戰。

此外，IDC數據顯示，國內AI服務器市場中，國產化芯片比例持續提升，已經從2023年上半年的10%提升到2024上半年的20%。

從CPU、GPU、NPU、DPU等各種核心處理器，到操作系統、數據庫、AI框架等多種基礎軟件，再到存儲芯片產業，“中國芯”正在硬起來。

客觀來說，相比於世界頂尖水準，國產芯片確實存在差距，跑5年想要趕上人家跑了20年的，確實不現實。

但我們的優勢是物美價廉。例如在成熟製程芯片領域，我國技術先進，品質更好，成本更低。靠着完善的供應鏈和強大的迭代能力，假以時日，中國的芯片也能在全球殺出一片天。

華爲、DeepSeek、宇樹科技能出現在中國，下一個英偉達，也許就在中國！