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【非銀】建議重視券商板塊業績與估值雙升的投資機會

本週觀點：

"1.【非銀一週觀點】：

市場此前風險偏好不斷提升，使得市場更加偏好盈利不確定但增長預期高的板塊。

從路演感受來看，當前市場關注點逐步從遠期增長轉向與當前盈利更相關的兩會政策受益板塊以及Q1業績高增長板塊。Q1業績有望高增，以券商爲代表的非銀金融板塊預計將受益投資者偏好的變化。

同時，券商併購重組進程的加速以及AI在投顧等券商場景應用的落地，也將有利於推動以券商等非銀板塊的估值提升。

因此，我們更加推薦非銀板塊尤其是Q1業績改善更爲確定、又有估值催化的券商及金融it板塊。"

2.風險提示：

本週重要數據：

1.本週日均股基成交額爲22776億元（前值21992億元）；截至本週末，2025年兩市日均股基成交額17570億元，同比變動79.56%。

2.投行業務：截至2025年2月28日，IPO和定增承銷規模爲393.1億元；截至2025年2月28日，企業債、公司債和可轉債融資規模分別爲60.77億元、5102.64億元和26.85億元。

3.融資融券：截至2025年2月27日，融資融券餘額19120億（2025年2月21日18814億），其中融資餘額19003億元，融券餘額117億元。目前融資融券餘額佔A、B股流通市值的比例爲2.42%。

4.股權質押：截至2025年2月28日，全年累計新增質押股票參考市值規模爲1594億元，其中券商所做的股權質押參考市值爲355億元，佔比22.24%；存量看，市場未解押股權質押業務股票總市值(參考市值)達到54106億元，其中券商未解押股票總市值達到18739億元，佔比34.63%。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告：建議重視券商板塊業績與估值雙升的投資機會，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

【醫藥】AI賦能檢驗，多元應用場景打開

維持增持評級。DeepSeek 的突破性技術顯著加速AI在醫療行業的應用進程，AI+醫療的多元應用場景打開。IVD企業通過AI賦能產品服務，並降本增效，新的算法有助於加速大數據整合應用，疾病早篩和風險預測、個體化健康管理等應用場景值得期待，看好在數據積累和分析上具備先發優勢的企業。AI+診斷：升級賦能智能化檢驗。自動化智能化是IVD重要發展方向，AI推動產品服務智能化升級：1）AI升級設備賦能智慧實驗室建設：流水線廠家紛紛升級智慧解決方案，如新產業iXLAB智慧實驗室系統在實驗室管理、智慧檢驗、科研支持全面升級，管理流程響應速度提升80%，人爲操作失誤率降低65%，臨牀決策響應速度提升2倍；2）AI軟件賦能醫生提升效率：2月11日萬孚投資的賽維森科技宮頸細胞數字病理圖像輔助診斷軟件正式獲得NMPA三類醫療器械註冊證，是宮頸細胞學領域首張輔助診斷三類證，通過AI輔助閱片，顯著提升診斷效率與準確性，解決病理醫生缺口痛點；3）AI賦能C端健康管理：如三諾生物CGM通過精準監測+智能分析爲患者提供糖尿病全病程管理服務。AI+ICL：提質增效加速數據價值轉化。ICL通過AI賦能全面提升醫檢服務智能化，實現對外服務和內部運營的提質增效，數據產品服務有望進一步挖掘：1）對外服務：金域醫學和迪安診斷2024年均發佈醫檢領域大模型，如金域醫學智能體應用小域醫在醫檢項目諮詢、智慧報告解讀、檢驗項目推薦等場景提供一站式交互型服務，依託總註冊用戶數超過52萬的服務平臺KMC觸達醫生用戶，自24年8月底上線以來，月度使用量已接近10萬次；2）內部運營：通過全流程數字化解決方案賦能實驗室自動化智能化運營降本增效。3）數據價值轉化：2024年金域醫學有5項數據產品在廣州數據交易所上線，其中乳腺癌數據報告率先完成了場內交易。隨着更多數據開發和產品上線，未來有望與科研機構、藥物和器械廠家以及商業保險公司等合作，進一步打開商業化空間。AI+多組學分析：加速臨牀落地應用。新的 AI 算法有助於提升基因組學等數據分析準確率和效率，並降低分析成本，加速臨牀落地應用。隨着大數據持續積累和算法優化，未來有望實現對個體健康管理需求的精準匹配和疾病風險預測，通過整合基因組、蛋白組和代謝組等多維度數據，有望推動腫瘤等早篩產品的開發和應用。華大基因2024年9月推出自主研發的生成式生物智能（GBI ALL）創新範式，包括面向臨牀基因檢測多模態大模型GeneT、面向公衆的基因組諮詢平臺ChatGeneT等，加速業務轉型升級。

風險提示：研發及應用落地進度具有不確定性;商業化不及預期。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告：AI賦能檢驗，多元應用場景打開，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

【建材】價格信號領先需求築底反彈

水泥：本週全國水泥市場價格環比繼續回落0.4%。價格上漲區域主要有河北、上海、江蘇、浙江、重慶和貴州等地；價格回落地區爲黑龍江、吉林、江西、湖北、廣東和四川。2月底國內水泥市場需求繼續緩慢恢復，全國重點地區企業出貨率環比提升約9pcts，農曆同比下滑約11pcts，華東和中南地區大部分企業出貨量恢復至4-5成；東北、華北、西南和西北地區企業出貨量多在1-3成。價格端，雖部分地區價格仍有小幅回落，但爲改善經營狀況，多地區企業積極推漲，預計後期隨需求進一步恢復，價格將呈震盪上行態勢。玻璃與玻纖：1）玻璃：本週國內浮法玻璃均價1386.80元/噸，環比下跌12.70元/噸。市場情緒整體偏空，終端需求偏弱，本週浮法白玻價格穩中偏弱運行。受期貨盤面情緒的影響，加之開工程度及速度不及預期，市場交投氛圍較淡，多數區域價格有所下滑，僅有部分超白貨源週末起提漲價格，個別較難落實。本週浮法廠庫存總量繼續增加，下游需求恢復緩慢，供應矛盾將增加，預計短期內價格仍存下行預期。2）玻纖：粗紗市場價格延續上漲，電子紗價格漲勢明顯。本週國內無鹼粗紗市場價格延續小漲趨勢，主因前期廠家價格逐步提漲。無鹼池窯粗紗市場周內個別產線有新點火，產品結構看多以熱塑及風電紗產品爲主，普通產品產量仍可控，加之短期風電紗市場需求仍存支撐，無鹼粗紗短期價格或延續小漲。電子紗市場周初受成本支撐下，各細紗池窯廠計劃提漲，漲幅800元/噸左右，電子布價格亦提漲。部分廠價格已有上調，其餘企業計劃3月1日執行，當前下游CCL市場訂單較滿，但多數爲按需採購。消費建材提價信號在近年中領先。建材產品價格信號領先需求築底反彈，來源於長週期激烈競爭下的出清企穩。同時，伴隨24年報陸續發佈，核心建材企業資產負債表風險進一步出清，分紅意願提升。玻璃加工/玻纖龍頭持續價值迴歸。玻璃加工需求強韌性，龍頭競爭力高壁壘，估值和股息充分優勢，迎來持續價值迴歸；玻璃纖維板塊長協提價逐步落地，龍頭企業銷售佔比更高的高端粗紗以及電子紗/布明顯需求和格局更優。風險提示：宏觀政策風險；原材料成本風險。

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【產業研究】低空經濟：民用無人機，從消費級邁向工業級

本報告導讀：

民用無人機的發展已從消費級邁向工業級，我們認爲，工業無人機是未來無人駕駛載人航空器商業化最好的試驗田，有利於技術迭代和降本，推動低空經濟邁向星辰大海。但目前行業遇與挑戰並存，競爭也十分激烈。重點關注有“軟硬一體”的閉環生態、出海優勢或本地化服務佔據優勢的工業無人機廠商。

從消費級邁向工業級是民用無人機產業的發展趨勢。載人運輸類無人機行業尚在取證和商業驗證的導入期，消費級無人機行業逐漸步入成熟期，只有工業無人機行業正處於高速擴張的成長期。據Frost & Sullivan預測，從2019年到2024年，全球消費級無人機市場規模增長僅2倍，但工業級無人機市場規模能夠翻10倍。

工業無人機市場規模高速增長，中國引領全球賽道。從全球看，無人機最早起源於軍事領域，自2014年起，飛控與導航技術飛速發展，使得無人機具備了小型化、智能化、低成本的顯著特點，消費級無人機市場迅速崛起，工業無人機也快速發展。國內看，雖然無人機行業起步較晚，但已實現“彎道超車”，尤其在民用市場，截至2023年6月底，我國無人駕駛航空器銷量佔全球約70%市場；另外，政策紅利釋放剛性需求、軍用技術民用化降本增效、多元化戰略對沖軍貿風險等也促使中無人機、航天彩虹等軍用無人機企業開始發力民用領域。

工業無人機的應用場景從“替代人力”到“創造價值”，長尾效應明顯。地理測繪/農林植保/快遞物流/巡邏巡檢/其他細分領域分別佔30.2%、20.9%、17.2%、9.0%、6.2%。地理測繪領域，“軟硬一體”的生態閉環是企業的核心優勢，主要廠商包括大疆、縱橫股份、飛馬機器人等；農林植保內企業面臨需求上升、價格下降的盈利困局，頭部廠商規模效應明顯，大疆和極飛佔國內超過90%的農業無人機市場；快遞物流是未來最具前景的應用場景，目前無人機末端物流已進入商業應用，以順豐、美團、京東等傳統快遞物流企業自研的中小型無人機爲主，長途支線與幹線無人機多在試飛取證過程中，由傳統無人機企業研發主導，如壹通、白鯨航線、航天時代飛鵬、天域航通、四川騰盾等；巡邏巡檢領域競爭格局相對多元化。

發展趨勢總結。第一，物流是未來工業無人機最大的應用場景，而續航能力提升和降本是推動工業無人機行業邁入新一輪增長週期的核心驅動力。第二，新企業可多聚焦巡邏巡檢等競爭格局“相對”分散、下游需求碎片化的細分領域。第三，出海是緩解國內同質化競爭、輸出國內產業鏈優勢的最重要商業手段，以農業領域爲典型代表。第四，伴隨無人機監測技術的進步、試點地區的經驗積累及國家部門在政策標準上統一的努力，空域的管理將不再成爲最重要的制約因素。

產業機會總結。第一，關注有“軟硬一體”的閉環生態、出海優勢或本地化服務佔據優勢的工業無人機廠商。第二，關注國內大載重、長續航的大型無人機試飛取證進展，預先取證的無人機企業先發優勢明顯。第三，聚焦航空電池、發動機、混動技術等在推動工業無人機續航上的技術進步，以及成本下降趨勢，以把握商業化進程。第四，持續跟進無人機監測技術的進展、標準的統一進展以及試點地區的空域改革經驗。

風險提示：市場競爭和出海進程超出預期，試飛取證進展不及預期，空域改革基礎積累不及預期。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告：民用無人機，從消費級邁向工業級，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

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