瑞銀髮布最新研究報告，繼續給予美團-W（03690.HK）以“買入”評級，並將目標價設定爲270港元。作爲全球享有盛譽的投資銀行，瑞銀的研究報告歷來以其權威性和前瞻性著稱，此次報告自然也是備受矚目。
據瑞銀透露，其與一位在第三方本地服務機構工作的專家進行了深入探討。該專家表示，美團第四季度食品配送訂單的年增長率預計將穩定在10%，但季度環比增長已顯現出放緩趨勢。展望2025年，專家預計美團的訂單增長仍將維持在10%的水平。
這份研報在部分投資者眼中，被視爲提振美團市場信心的一劑強心針。然而，事實是否真的如此樂觀？截至2025年3月3日收盤，美團-W（3690.hk）的股價爲162.6港元/股，與瑞銀設定的目標價相比，尚有約66%的上漲空間。
此外，隨着京東外賣的強勢入局，美團未來在市場中的競爭態勢也愈發撲朔迷離。兩大巨頭之間的碰撞，究竟會擦出怎樣的火花？是美團繼續穩坐龍頭寶座，還是京東外賣後來居上？這一切，都充滿了未知和變數。
業務結構過於集中，成本上升隱憂浮現
截至目前，美團2024年第四季度財報尚未發佈，但從其三季度業績中已可窺見一斑。美團業務版圖主要涵蓋核心本地商業與新業務兩大板塊，其中，第三季度核心本地商業收入高達694億元，同比增長20.2%；新業務收入也達到了242億元，同比增長28.9%，業績表現不俗。
然而，在淨利潤方面，美團卻呈現出了冰火兩重天的態勢。核心本地商業經營溢利達146億元，同比增長44.4%，表現亮眼；但新業務卻經營虧損10億元，主要虧損源頭指向美團優選，這一定程度上暴露了美團業務結構過於集中的風險，大幅度依賴於即時配送和佣金業務，而社區電商業務則顯得相對薄弱。
此外，即時配送和佣金業務的營收與訂單量高度相關，若以該營收的增長近似預估訂單量的增長，具備一定的可參考性。從美團近兩年分季度的營收拆分來看，這兩項業務的總營收呈現環比波動上升的趨勢，且除2024年第二季度外，其餘季度總營收的同比增長均超過了20%。若此趨勢得以延續，那麼專家對2024年第四季度食品配送訂單增長10%的估計或許還略顯保守。
展望未來，2025年京東外賣的加入、平臺算法機制的優化、無人機外賣的興起以及騎手社會保險影響等不穩定因素，都可能對外賣市場格局產生深遠影響。在這樣的背景下，10%的訂單增長對於美團來說，或許可以算是一個可以接受的成績。
表一：美團分季度配送服務及佣金營收情況（單位：億元）
數據來源於：美團業績公告，TMT之家整理
值得關注的是，美團的銷售成本在2024年第三季度顯著上升，由第二季度的484億元增長了17.5%，達到568億元，佔收入百分比也從58.8%攀升了1.9個百分點，達到60.7%。這一增長的主要原因，在於季節性騎手補貼的增加。
而今，美團在京東之後，也宣佈將爲全職及穩定兼職騎手繳納社保。根據TMT之家此前的文章測算，這筆社保的實際支出或將遠超92.5億元。對於美團而言，這無疑是一筆不小的開支，將繼續推高其銷售成本，進而侵蝕其核心業務的利潤。
社保博弈升級，策略與人心的較量
在騎手社保問題上，美團與京東的博弈仍在持續。2月24日，京東宣佈將承擔未來一段時期內簽約的外賣全職騎手五險一金的所有成本，包括個人所需繳納部分，據中國經營報報道，這一決策出自京東創始人劉強東。京東還對第一財經等媒體表示，不排除從130萬達達秒送兼職騎手中招募全職騎手。然而，具體招募多少全職騎手、現有日均外賣單量能支撐多少全職騎手就業，這些問題仍然懸而未決。
而美團近日則捲入了一場修改中國人民大學學術報告的輿論風暴中。事件源於2025年2月27日，中國人民大學勞動人事學院課題組發佈了一份名爲《以騎手爲代表的新就業羣體報告：職業技能與跑單時長對收入的共同作用》的研究報告。然而，隨後課題組負責人塗永前教授聲稱，該專題報告被美團方面私自修改，加入了與研究方向並不相關的針對京東的內容。
美團所增加的內容中指出，京東針對外賣員羣體的五險一金方案“相對激進而複雜”，並期待京東能夠明確披露外賣全職騎手的總量及構成。更可疑的是，相關稿件在傳播過程中竟被標註爲“來源：美團”，並附有“免責聲明”及“廣告”標識。這一事件迅速引發了社會各界的廣泛關注和熱議，而該報告也在隨後的3月1日從中國人民大學勞動人事學院官網下架。
圖片來源於：微博
此事件錯綜複雜，具體原委尚有待進一步考究。但從中不難看出，美團對於京東究竟要付出多少成本來補償外賣騎手表現出了濃厚的興趣。畢竟，在商業競爭中，知己知彼方能百戰不殆，充分了解競爭對手的政策才能制定合理策略進行有效反擊。
然而，值得注意的是，無論是美團還是京東，都需要充分考慮騎手的真實需求。騎手們真正需要的是一份實實在在的保障，還是收入的實際增加？俗話說得人心者得天下，騎手社保覆蓋只是起點，如何對待騎手與平臺的新型勞動關係，將福利落實到位，有效平衡騎手、平臺、商家、用戶四方關係，這纔是重點。
同時，在這場外賣持久戰中，如何將社保成本進行合理分攤，保持業績的平穩增長，也是美團維持霸主地位的關鍵所在。美團和京東之間的較量，不僅僅是市場份額的爭奪，更像是一場俘獲人心的戰爭。