金吾財訊 | 海通國際發研報指，江南布衣(03306)FY25H1(24年7月-12月)收入同比增5.0%至31.6億元，毛利率降0.1pct至65.1%，銷售費用率因JNBY三十週年推廣活動一次性費用提升1pct至32.3%，歸母淨利潤增長4.7%至6.0億元，歸母淨利率下降0.05pct至19.0%，線上增長+線下門店規模增長驅動收入增長。新開店鋪以經銷渠道爲主，經銷收入佔比提升3.6pct下毛利率維持較好，判斷折扣優化。中期股息每股0.45港元，派息率37.1%。該行表示，FY25H1期末店鋪數較FY24末增長5%，內地自營/經銷店鋪分別變動-4.7%/+8.5%，淨開-24/+126家，該行判斷公司處於渠道優化調整期，將部分非核心地區自營店鋪轉化爲經銷店鋪。成熟/成長/新興品牌分別淨開36/49/14店，該行判斷成長品牌收入增速較低與新開店以經銷爲主+成長品牌新開店較多有關。線下自營/線下經銷/線上收入同比變動-7.7%/+14.2%/+11.9%，毛利率73.6%/59.0%/64.2%，同比+1.0/-0.5/+2.3pct，線下門店同店同比增長0.1%。該行預計FY2025-27歸母淨利潤8.88、9.55、10.28億元，EPS1.71、1.84、1.98元/股，給予FY25市盈率估值9-10X，按1港元=0.92元兌換，對應合理價值區間16.75-18.62港元/股，維持“優於大市”評級。