當前，全球主要經濟體的經濟指標雖有回暖跡象，但貿易環境卻在不斷趨於惡化，經濟下行的壓力仍然存在。美國總統特朗普上臺之後，其政策攪動原油市場，增加了原油供給側的不確定性，而原油需求側並沒有出現明顯的積極因素。當前貿易環境的惡化以及俄烏衝突即將結束的預期主導着油價的走向，整體上油價維持下行趨勢。

　　全球經濟保持韌性貨幣政策趨於寬鬆

　　今年以來，全球經濟展現出了一定的韌性。從製造業採購經理人指數（PMI）來看，歐美地區的製造業PMI逐步走高，而中國的製造業PMI則在50上下徘徊。

　　特朗普上臺後，其貿易保護政策逐步得到兌現，針對中國、加拿大、墨西哥等國家實施了新的關稅措施。這一系列舉措很可能會加劇全球範圍內的貿易摩擦，從而對全球經濟增長起到削弱的作用，並給美國國內帶來通脹方面的壓力。

　　根據國際貨幣基金組織（IMF）今年1月做出的預測，2025年，全球經濟增速爲3.3%，較去年10月的預測數值上調了0.1個百分點。其中，美國和中國的經濟增速與上次預測相比，分別上調至2.7%和4.6%，不過同比還是有一定程度的下降。另外，預計歐元區的經濟增速將會小幅回升至1%，但是較上次預測的數值有所下調。

　　1月，美聯儲將聯邦基金利率的目標區間維持在4.25%～4.5%不變。1月美聯儲議息會議釋放的信號偏鷹派，對降息的態度從快速降息轉向不急於降息，短期內傾向於按兵不動，但未排除年內降息的可能性。

　　由於美國2月消費信心指數大幅走低，市場加大了對美聯儲年內降息的押注。從芝加哥商業交易所（CME）的觀察數據來看，美聯儲在年內可能會有兩次降息操作，而首次降息可能在6月。

　　目前歐洲央行降息預期不太明朗，後續若經濟數據持續好轉，可能進一步推遲降息，若經濟增長乏力等情況持續或加劇，可能促使歐洲央行重新考慮降息等寬鬆政策。中國維持實施適度寬鬆的貨幣政策，爲經濟穩定增長提供進一步的支持。

　　俄烏衝突走向和談俄油制裁有望緩和

　　今年年初，美國針對俄羅斯石油業發佈了全面的新制裁措施，此次制裁的主要目標爲協助俄羅斯進行石油運輸的“影子船隊”。據標普提供的數據顯示，受新制裁的油輪在2024年運輸的石油量約爲180萬桶／日，其中原油爲160萬桶／日，石油產品爲20萬桶／日。這些石油中有150萬桶／日流向中國和印度市場。在石油產品中，約有16萬桶／日超低硫柴油和高硫燃料油，其中30%的產品運往中國。

　　自2022年俄烏衝突爆發以來，歐美針對俄羅斯石油實施了多輪制裁。然而，由於有“影子船隊”的助力，俄羅斯石油出口總量並沒有出現顯著的下滑，只是出口流向發生了較大的改變，具體表現爲對歐洲的石油出口量減少，而對亞洲的石油出口量增加。截至2025年年初，俄羅斯原油出口量仍然保持在約450萬桶／日。

　　特朗普上臺後，積極推動俄烏衝突的和平談判，目前這場持續長達3年的衝突正趨向於結束。俄烏衝突的結束將會在情緒面以及原油供給方面產生衝擊：一方面，地緣政治緊張的情緒將得到極大的緩解，這會在短期內對油價造成衝擊；另一方面，歐美針對俄羅斯的制裁或許會趨於緩和，雖然可能並不會使能源供給量有太多的增加，但俄羅斯石油貿易的流向面臨重塑，其對歐美市場的石油供給有望逐步恢復，而對亞洲的供給卻可能因此而逐漸減少。

　　OPEC+增產存變數伊朗制裁進一步收緊

　　2025年年初，OPEC+的原油出口較2024年年底出現了一定程度的回落，這一情況主要是受到沙特、伊朗等成員國原油出口量下降的影響。

　　2024年6月初，OPEC+會議釋放出增產信號。不過，在此之後，這一增產計劃卻經歷了3次推遲。直至2024年12月的會議才明確多項減產措施的延長時間：將2022年10月宣佈的全員每日減產200萬桶的措施延長至2026年年底；將2023年4月宣佈的每日166萬桶的“補償性減產”措施同樣延長至2026年年底；將2023年11月宣佈的每日220萬桶的“自願減產”措施延長3個月至明年3月，並將在明年4月起的18個月內逐步增產，到2026年9月完全恢復產能。其中，阿聯酋將從2025年4月開始逐步增產，幅度約爲每日30萬桶，直至2026年9月將產量提升至351.9萬桶／日。

　　OPEC+的增產過程可謂一波三折，在去年年底確定今年4月開始增產，但近期市場上有傳言稱，OPEC+可能再次推遲增產。所以，就目前的情況而言，4月OPEC+是否能夠按照預期進行增產仍然存在變數。（最新報道：歐佩克3日發表聲明說，8個歐佩克和非歐佩克產油國決定按既定計劃自4月1日起逐步增加石油產量，以回撤2023年宣佈的自願減產措施。）

　　特朗普上臺後表態將對伊朗進行“極限施壓”，目標是讓伊朗的石油出口降至目前水平的10%以下。目前伊朗原油產量大約在330萬桶／日，其中出口量爲150萬～160萬桶／日，美國致力於讓伊朗回到每天出口10萬桶的水平，以此削減伊朗從原油獲得的收入並阻止伊朗發展核武器。

　　2月底，美國針對伊朗發起新一輪制裁，對30多名參與銷售伊朗石油相關產品的人員以及多艘運輸此類產品的船隻實施了制裁，而這些產品隸屬於伊朗的“影子船隊”。制裁對象包括阿聯酋石油經紀人、印度油輪運營商和經理、伊朗國家石油公司負責人以及伊朗石油碼頭公司。

　　在特朗普上個任期，美國對伊朗實施了嚴厲的制裁，旨在削弱伊朗經濟，制裁範圍涵蓋購買伊朗石油、爲伊朗石油出口提供金融服務等方面。這令伊朗原油產出驟降，自2018年年中以後持續回落，從380萬桶／日降至不足200萬桶／日，出口量從280萬桶／日降至不足20萬桶／日。而在拜登任期內，雖然部分制裁措施得以延續，但整體有所放鬆，伊朗原油供給也在逐步恢復，2024年9月，伊朗原油出口量躍升至180萬桶／日，創近6年來新高。

　　年初以來，美國原油產出整體持穩，基本維持在1350萬桶／日。目前美國頁岩油上游投資活動景氣度仍然不高，美國第十一區130多家石油和天然氣公司的能源活動自2022年以來持續下降，各能源公司也不看好未來的發展前景。機構預計，2025年美國原油產量的增幅約爲30萬桶／日，其中二疊紀地區仍然是產量增長的主力區域。

　　在特朗普上個任期，美國原油產量突破1300萬桶／日，達到歷史新高，同時頁岩油投資活動保持活躍。特朗普在能源政策方面傾向於支持傳統油氣行業的發展。然而，鑑於當前能源公司對未來持有悲觀預期，頁岩油上游投資活動預計仍將處於低景氣狀態。

　　一方面，鑽機數不斷下降，油井衰減率逐漸提高以及庫存井消耗減少；另一方面，單井產量有所提升，這兩者相互對沖的結果是僅能讓美國原油產量保持小幅度的增加。所以，即便未來的政策對美國油氣行業有利，其對美國原油產出的整體影響也較爲有限。

　　石油需求仍處淡季中國地煉維持低開工

　　年初，全球經濟整體表現出一定的韌性，對石油消費增長提供一定支持。EIA、IEA、OPEC預計2025年全球石油消費增幅分別達到137萬桶／日、111萬桶／日、150萬桶／日，EIA及IEA均小幅上調了石油消費增長預期，且高於2024年需求預期增量，OPEC維持此前預期不變。2025年，非OECD（經濟合作與發展組織）國家仍將供應大部分需求增量，中國、印度等國就在其中，航空煤油仍將是需求增長較快的石油產品。

　　年初，美國油品需求仍處在相對淡季，汽油需求表現偏弱，截至2月14日當週，美國油品總需求爲1965萬桶／日，其中汽油需求爲824萬桶／日，餾分油需求爲436萬桶／日。而年初美國煉廠開工負荷整體走低，原油加工需求處在年內低位，這導致美國原油庫存在年初持續攀升，但由於供給下降，美國汽油及餾分油庫存呈現去化狀態。

　　從季節性角度來看，隨着氣溫的回暖，終端成品油需求將有所恢復，煉廠開工負荷也有回升預期，成品油將進入去庫週期。

　　國內方面，今年以來，國內主營煉廠的開工負荷整體保持穩定，春節後主營煉廠的開工情況逐步恢復，整體呈現攀升態勢。然而，受原料問題的影響，山東地煉廠的開工負荷持續下跌，整體低於歷史同期水平，2月底，山東地煉廠開工率降至43%，創下了2020年2月以來的新低。

　　從終端成品油市場的情況來看，在汽油方面，節後居民的出行模式基本以通勤爲主，再加上新能源持續對其進行替代，汽油的消費維持弱穩的態勢，終端用戶和貿易商繼續採取小單採購的策略，汽油的需求難有好轉。

　　而在柴油方面，隨着國內氣溫進一步升高，工程基建以及物流運輸的活躍度持續提升，柴油的需求預期也會繼續朝着向好的方向發展，終端用戶和貿易商的採購意願較爲積極。

　　利空因素共振油價短期或延續弱勢格局

　　從宏觀面來看，全球經濟表現出一定的韌性，歐美製造業指標持續回暖，貨幣政策整體趨向寬鬆，但短時間內歐美降息步伐顯著放緩，中國維持適度寬鬆的貨幣政策，然而美國關稅措施將令全球貿易環境惡化，並且拖累經濟。

　　從原油供需面來看，特朗普上臺後，原油供給側擾動明顯加大，OPEC+二季度增產有推遲可能，俄烏衝突走向和談意味着對俄羅斯制裁預期的放鬆，俄油供給限制有望放寬。同時美國施壓伊拉克增加庫爾德地區原油出口，但對伊朗進行極限施壓將約束伊朗原油供給，而美國頁岩油產出整體持穩。

　　當前全球經濟趨穩，對石油消費形成一定支撐，但難以提供高增量，中、美終端石油消費均處在季節性低位，美國煉廠開工較年初走低，而由於原料問題影響，中國地煉開工負荷連續回落，開工率水平遠低於歷史同期。整體來看，原油供給面臨變數，由於需求增量有限，當前預期二季度原油供給仍會呈現過剩狀態。

　　從油價走勢來看，美國關稅政策以及俄烏和談的推進佔據着主導因素。2月初，特朗普宣佈多項關稅政策將於3月生效，這一舉措將給全球貿易環境帶來負面的衝擊。與此同時，俄烏和談正在逐步推進，如果俄烏衝突結束，那麼無論是從市場情緒方面，還是從原油供給側來講，都會給油市帶來利空的影響。在短期內，由於這些利空因素的共振，油價將會維持弱勢格局。從中期來看，油價的波動方向取決於在OPEC+供給增量以及計劃外供給變化影響下的原油供需平衡狀況。（作者單位：方正中期期貨）

（文章來源：期貨日報）