東方證券發佈研報稱，預計隨着《關於推動成品油流通高質量發展的意見》發佈，地煉未來將面臨更大的規範化壓力。成品油盈利改善實際還影響到芳烴產業鏈，成品油、芳烴、副產品等在內的大型煉化一體化的大半產品，已在本輪成品油修復中受益。該行認爲市場對於成品油最爲擔心的問題之一就是需求趨勢不佳。但該行預計成品油景氣度將維持較好水平，同時銷售份額將逐步向正規渠道轉移。正規煉油企業有望受益於煉油利潤與成品油份額雙重提升。

東方證券主要觀點如下：

小型地煉成爲邊際成本

從2021年起國內開始加大成品油市場的整治力度，在生產環節加強了銷售稅徵收覆蓋面。從2024年底開始，山東調整了小型地煉使用燃料油等非常規原料的消費稅抵扣方式，再疊加俄油等敏感油採購愈發困難，其生產成本大幅提升。在國內成品油裂差明顯擴大的情況下，小型地煉開工率還大幅下滑，表現出邊際成本產能的典型特徵。該行預計隨着《關於推動成品油流通高質量發展的意見》發佈，地煉未來將面臨更大的規範化壓力。

芳烴與副產品跟隨受益

成品油盈利改善實際還影響到芳烴產業鏈。原油通過加工裝置，經歷重整料、混芳、混二甲苯(MX)，最後轉化爲對二甲苯(PX)。由於混芳是調和汽油的重要組分之一，其價格價差一直與汽油存在較強相關性。PX作爲下游產品，在汽油上漲之後，也受到影響。再加上地煉開工率降低導致硫磺、石油焦等價格大幅上漲，因此包括成品油、芳烴、副產品等在內的大型煉化一體化的大半產品，已在本輪成品油修復中受益。

“油轉化”驅動成品油供給收縮

該行認爲市場對於成品油最爲擔心的問題之一就是需求趨勢不佳。從官方機構統計數據看，2024年國內汽柴油消費量分別爲1.77和1.84億噸，分別同比下降了1.1%和5.4%;且到2030年，可能持續分別下滑到1.43億噸和1.53億噸。然而該行分析了未來煉化新增項目情況，預計在“油轉化”和地煉退出的情況下，未來成品油消費量與供給量還將處於平衡狀態。該行認爲這種傳統產業基於遠期目標改變投資方向，大力轉型新產業的行爲，反而會導致一段時間內傳統產業獲得較好的回報率。因此，該行預計成品油景氣度還將維持較好水平。

風險提示

政策風險;汽油需求不及預期;煉廠項目風險;假設條件變化;產能統計偏差風險。

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