文｜徐濤 雷俊成 夏胤磊 王子源 程子盈 中信證券研究

阿里巴巴近期宣佈未來三年將投入超過3800億元，我們認爲，這是DeepSeek帶動AI加速落地的標誌之一，估算有望拉動數百億元級別國產算力及半導體環節增量。我們總結三大受益環節：1）AI芯片高度依賴先進製程，晶圓廠作爲核心戰略資產地位空前強化。2）國產算力芯片加速迭代，享受推理增量廣闊市場。3）AI服務器中高帶寬內存和高容量存儲芯片對應的企業級和定製化存儲芯片也爲核心受益環節。

▍阿里巴巴2月24日宣佈未來三年將投入超過3800億元，有望拉動數百億元級別國產算力環節增量。

用於建設雲和AI硬件基礎設施，總額超過去十年總和。春節DeepSeek出圈後，推理需求大幅爆發，根據阿里FY25Q3業績會，新增客戶需求中有60~70%以上是用於推理計算，我們預計未來公司AI相關收入增長將由訓練爲主轉爲訓練+推理共同驅動。未來三年，公司計劃將持續投入於AI基礎設施建設、AI基礎模型平臺及AI原生應用、現有業務的AI轉型，基於Qwen 2.5 Max的深度推理模型亟待發布，公司預計未來三年投入將超過過去十年的合計Capex規模（CY15-CY24約3300億元），AI及雲業務有望加速擴張。

我們根據阿里巴巴Capex投入估算，假設平均年化1300億元，其中IT硬件支出佔比70%、對應約910億元。通過對硬件BoM佔比，算力芯片佔比70%對應650億元。根據我們之前發佈的《電子行業算力專題系列報告1—從國產算力需求看先進製程增量空間》（2024-12-31）中的測算方式，考慮到算力芯片仍以海外供應爲主，我們中性假設其中50%投入國產算力，並按均價8~10萬元/顆計算，對應32~40萬顆國產算力芯片，製造端考慮良率後對應約2.1~4.4萬片晶圓年需求。而存儲芯片（包括HBM和SSD等）在AI服務器中佔比10%，且大廠採購AI服務器時可進行海外算力卡+國內存儲搭配形式，因此存儲需求量級有望達到90~100億元量級，國產化空間廣闊。

▍受益環節1：AI芯片高度依賴先進製程，晶圓廠作爲核心戰略資產地位空前強化。

由於先進製程是算力的根基，外部制裁導致供需關係由“全球選擇”變爲“不得不用”，國內先進製程產能的戰略價值進一步凸顯。2022年以來，美國針對高端算力芯片進行嚴格管控，包括高端算力芯片禁售、限制國內AI芯片廠商的流片資源等，近期還將算力芯片限售範圍擴大到全球，導致國內廠商獲取高端算力的難度持續加大。根據我們此前在《電子行業算力專題系列報告1—從國產算力需求看先進製程增量空間》中的測算，2025/26年國產算力芯片對應需要的晶圓量約爲2.6/3.6萬片，考慮良率、單價後，我們測算2025/26年先進製程晶圓代工市場規模爲15/16億美元；若考慮CoWoS先進封裝則額外增加5~6億美元市場需求。我們認爲隨着頭部科技公司逐步上修Capex預期，國產算力和先進製程的增量空間有望繼續擴大。

▍受益環節2：國產算力變得更加可用，成爲支撐國產大模型從研發走向商業化的穩定可靠選項。

一方面DeepSeek出圈後，美國又出現進一步加大對中國算力出口限制的呼聲，而國內華爲升騰、海光信息、雲天勵飛等公司先後官宣完成對DeepSeek的適配。另一方面，阿里Capex超預期增長，我們預計會由訓練+推理的算力需求共同驅動。特別是面向推理端，對芯片的性價比要求更高，而國產算力芯片目前已部分能夠在理論硬件性能方面接近國際領先水平，理論算力指標較高。不過國產芯片在製程工藝、多卡互聯技術上與海外龍頭廠商仍有一定差距，這使得在大規模集羣部署和高性能計算場景中面臨挑戰，但同時也爲國產芯片廠商提供了通過優化性價比和定製化設計來突破市場的機會。我們已經看到國產芯片在部分推理場景中可以通過ASIC架構實現更高的能效比和單位能耗算力，從而在特定應用場景中彌補製程和互聯技術的不足。根據IDC預測，中國AI服務器工作負載將從2024年的65%提升到2028年的73%。

▍受益環節3：企業級和定製化存儲需求同步受益，AI服務器中高帶寬內存和高容量存儲芯片也爲核心受益環節。

目前存儲行業市場價格趨穩，在原廠控產的背景下，行業庫存逐步消化。伴隨AI拉動需求提升，我們預計主流NAND Flash 價格25Q2開漲，DRAM價格有望於25H2企穩向好，存儲模組漲價早於晶圓端，國內模組廠商主要佈局NAND產品（2024年營收佔比約90%上下），25Q2有望迎利潤拐點。此外，我們在《電子行業算力專題系列報告2—從DeepSeek算力需求看硬件受益方向》（2025-02-14）中提到，大模型“推理速度”基本90%是由decoding階段決定的，因此內存容量決定大模型推理速度。DeepSeek在論文的芯片設計意見指導中也指出，內存升級仍是算力芯片升級的重點方向，我們看好近存計算技術發展趨勢。

▍風險因素：

算力芯片供應鏈風險；芯片產能供給不足的風險；互聯網大廠資本開支不及預期；相關產業政策出臺力度不及預期；AI技術及應用發展不及預期；芯片技術迭代不及預期；國產先進製程量產進展不及預期；海外大廠產能調控不及預期；國產存儲芯片客戶拓展不及預期；地緣政治風險等。

▍投資策略：

1）在美國製裁加緊和頭部科技公司上修Capex的背景下，國產算力和先進製程的增量空間有望繼續擴大。

2）AI推理增量需求下，國產算力的差異化性價比成爲突圍之路，國產算力份額有望加速提升。

3）存儲芯片作爲核心受益環節。

本文節選自中信證券研究部已於2025年2月28日發佈的《電子行業算力專題系列報告4—阿里Capex會拉動國產算力半導體多少增量》報告