來源：IPO日報

　　金價降啦！在連續走高9周後，國際金價於3月1日迎來了大跳水！截至3月4日，國際金價已降至669.13元/克。

　　與此同時，週六福珠寶股份有限公司（下稱“週六福”）在港交所更新招股書。

　　據瞭解，自2019年以來，週六福多次嘗試衝擊A股市場，卻因加盟模式風險、知識產權糾紛以及財務合規性等問題屢屢受挫。儘管如此，週六福並未放棄其上市夢想，2023年11月主動撤回A股IPO申請後，轉而將目光投向港股市場。

　　然而，其加盟模式主導的商業模式風險依然存在，報告期內加盟店數量佔比超90%，且高度依賴代工生產，導致質量控制難度大、投訴頻發。此外，週六福的財務表現也面臨壓力，2022年至2024年營業收入和淨利潤增速明顯放緩，毛利率持續下降。在市場競爭與行業環境的雙重挑戰下，週六福的上市之路依然充滿不確定性。

　　製圖：佘詩婕

　　依賴加盟模式

　　週六福的上市之路可謂“屢戰屢敗，愈挫愈勇”。

　　自2019年起，公司便開啓了對A股市場的衝擊之旅，然而在加盟模式風險、知識產權糾紛以及財務合規性等問題的困擾下，三次嘗試均以失敗告終。2023年11月，週六福第三次主動撤回A股IPO申請後，毅然將目光投向了港股市場。2024年6月，公司首次向港交所提交了上市申請，但因招股書失效，於今年2月再度提交了申請。

　　在週六福的上市過程中，其加盟模式一直備受監管關注。

　　報告期內，週六福分別擁有加盟店3974家、4288家及4038家，佔比超90%，覆蓋中國31個省份及海外4家門店（泰國、老撾、柬埔寨）。截至2023年12月31日，週六福在中國珠寶品牌中排行第四。

　　早在2019年，證監會便對週六福的加盟模式提出質疑，證監會明確指出，週六福80%以上的收入依賴加盟模式，要求其補充披露各報告期末銷售金額超300萬元的加盟商合作歷史、穩定性及變動原因，是否存在對個別加盟商的重大依賴。

　　2020年，發審委會議提出詢問的問題主要包括週六福主營業務收入較同行業公司大幅增長，加盟模式收入佔比約80%，新增加盟商店均銷售額遠高於存續店均銷售額的原因及合理性等。

　　2022年12月，交易所進一步追問其加盟收入細節，要求公司披露報告期內銷售額超500萬元的加盟商設立時間、銷售金額、合作穩定性及變動原因；並覈查控股股東、實際控制人、董監高及其親屬是否直接或間接持有加盟店股份，內部員工是否參與持股。

　　然而，五年過去，最新招股書顯示，公司加盟模式產品銷售額佔比依舊過半。2022年~2024年，分別爲52.9%、55.4%、50.5%，而同期自營店產品銷售額佔比分別爲11.7%、9.5%和8.0%。

　　然而，由於週六福高度依賴加盟模式，產品主要依賴代工生產，這導致質量控制難度較大，質量投訴頻發。在黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平臺，週六福的累計投訴量超過2000條，涉及虛假宣傳、計量違規等問題。此外，加盟商自主經營權較大，品牌方對終端門店的直接控制較弱，可能導致消費者體驗下降和品牌信譽受損。

　　另外，週六福曾因產品質量問題被市場監督管理部門通報。部分加盟店在銷售過程中未明確告知消費者金飾的實際克重，而是以“一口價”形式銷售，導致消費者無法準確判斷商品的真實價值，引發不滿和投訴。這些問題不僅影響了消費者的信任，還可能導致法律風險和經濟損失。

　　來源：黑貓投訴

　　盈利能力承壓

　　根據招股說明書，2022年至2024年（下稱“報告期”），週六福的營業收入分別爲31.02億元、51.50億元、57.18億元，分別同比增長11.45%、66.03%、11.04%，複合年增長率爲35.8%；淨利潤分別爲5.75億元、6.60億元、7.06億元，分別同比增長35.22%、14.68%、7.07%，複合年增長率爲10.8%。

　　其中，2024年營業收入同比增速僅爲11%，相較於2023年的66%大幅下降。2024年淨利潤同比增速僅有7.1%，與此前的高增速相比明顯放緩。

　　此外，2022年週六福綜合毛利率還在38%的水平，2023年驟降到26.2%，2024年進一步降到25.9%。

　　其中，毛利率下降最快的正是貢獻公司總毛利七成左右的加盟模式，2023年一年就降了近40%；而營收佔比提升較快的線上模式，毛利率也是持續下降，報告期，分別爲22.9%、17.3%和15.7%，兩年降幅超過30%。

　　近年來，週六福面臨來自傳統珠寶企業和新興珠寶品牌的雙重競爭。傳統珠寶企業如周大福、老鳳祥等，憑藉深厚的品牌底蘊、廣泛的品牌影響力和穩固的市場份額，在消費者心中佔據重要地位。新興珠寶品牌則通過創新設計和營銷策略，不斷搶佔市場份額，給週六福帶來不小的壓力。

　　在品牌定位方面，週六福未能像周大福、老鳳祥那樣建立起鮮明、獨特的品牌形象，導致消費者對其認知較爲分散，品牌忠誠度較低。在產品創新上，週六福的研發投入相對較少，報告期內，研發費用佔比僅爲0.3%、0.2%以及0.2%，遠低於營銷開支的12.7%、9.1%以及8.5%。

　　一位黃金消費者對記者表示：目前，黃金消費者對款式的追求日益上升，這一趨勢在年輕一代中尤爲明顯。年輕消費者不再滿足於傳統的黃金款式，而是更加追求個性化、時尚設計以及具有文化寓意的產品。

　　在高金價的背景下，對於黃金珠寶企業來說，應該不斷探索和應用新的黃金製作工藝，企業應加大在產品設計上的投入，結合年輕消費者的喜好，推出更多具有獨特性和個性化的產品。

　　金價大跳水

　　3月4日，#金價#話題再度衝上熱搜，國際金價下探至近3周低點。

　　此前金價一路走高，部分投資者選擇獲利了結，同時美元指數上揚對黃金價格構成壓力，致使國際金價近期出現較大幅度的短期下跌。

　　回溯至2025年2月下旬，國際金價開始回調。COMEX黃金期貨價格自2月24日觸及2968.9美元/盎司的高點後，便一路震盪下行，並於2月27日跌破2900美元/盎司。

　　進入3月，跌勢延續。3月1日，國際金價進一步下挫，紐約商品交易所黃金期貨主力合約價格累計下跌3.55%，至此終結了此前的九周連漲態勢。

　　3月2日，COMEX黃金期貨價格下跌0.99%，報收於2867.3美元/盎司，本週累計跌幅達到2.91%；倫敦金現貨價格下跌0.68%，報2856.998美元/盎司，本週累計跌幅爲2.66%。

　　國內黃金消費市場也受到波及。3月1日，國內金飾零售價格普遍下調，北京、上海等一線城市的品牌金店報價降至875元/克，相較於部分門店三日內的最高報價895元/克，下跌了20元/克。

　　在金價下跌的背景下，消費者對黃金珠寶的需求增加，各品牌之間的市場份額爭奪愈發激烈，黃金珠寶品牌需要不斷提升自身競爭力，通過產品差異化、品牌特色和營銷策略來爭奪市場份額。

　　與此同時，金價下跌可能導致消費者持幣觀望，短期內壓制銷售，使得黃金珠寶品牌的庫存週轉率下降，品牌需要合理控制庫存水平，避免庫存積壓，同時也要確保有足夠的庫存來滿足市場需求。

　　值得一提的是，2024年3月，週六福宣派股息3.48億元，5月再次宣派股息2.97億元，兩次合計分紅6.45億元，接近2023年6.6億元的全年淨利潤水平。

　　僅兩個月後，週六福便向港交所遞交了IPO申請。李偉柱、李偉蓬兄弟二人直接間接持有周六福93.69%的股份，因此本次突擊派息超90%分紅款都進入了兄弟二人口袋，李偉柱兄弟將分得約6.04億元。

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責任編輯：楊紅卜