今年以來，港股一路“狂飆“，恒生科技指數已經突破去年10月初的高點，年內漲超30%。

　　爲什麼蟄伏了幾年、曾經被許多人“又愛又恨”的恒生科技指數突然抬頭？AI主題爆火下的外資流入是否爲市場帶來一些新的投資方向？

　　數據來源：wind，截至2025.2.21

　　今天，我們將圍繞以下3個問題，深入分析近期港股與A股的行情差異，希望能幫助大家理解市場當前的狀態，給未來投資一些新的啓發。

　　問題導航欄

　　1． 深度覆盤港股近期猛漲原因，爲什麼是恒生科技？

　　2． 同期A股和美股表現如何，行情差異的原因是什麼？

　　3． AI主題爆火下，哪些板塊還可以關注？

　　這裏，我們也整理出了一張結論圖，歡迎大家先收藏再繼續。

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　　01港股近期大漲，爲什麼是恒生科技“獨樹一幟”？

　　港股最近的漲幅確實非常引人注目，1月14日到2月19日恒生科技指數的累計漲幅高達34.35%，遠超其他市場。

　　從驅動因素的不同入手，我們可以將這段行情分成兩個階段：

　　數據來源：wind、廣發基金

　　l 第一階段（1.14-1.27）：在這一期間，恒生科技指數累計漲幅達到11.88%，其中1月14日和24日的單日漲幅均超過3%。不過，這段上漲行情是由很多因素雜糅而成。

　　ü 1月14日的“tiktok難民潮湧入小紅書”情緒帶動A股傳媒板塊大漲5.89%，也讓擁有許多中資龍頭互聯網企業、且估值和價格處於相對低位的恒生科技指數開始受到更多關注；

　　ü 1月中旬公佈的國內經濟數據延續改善趨勢，24Q4實際GDP同比+5.4%達到全年+5%的目標，提振市場對於基本面的信心； 

　　ü 1月下旬，特朗普在就職演講中，並未過多提及對華關稅政策，態度上也未如早前預期般強硬，中國資產的投資氣氛有所改善；另外，國內也發佈了推動中長期資金入市的政策，對於市場情緒和資金面有一定的提振作用。

　　不過，總結來看，在這個階段中，恒生科技還沒有到“火出圈”的程度。

　　l 第二階段（1.28-2.18）：這段區間漲幅爲21.01%。2月4日指數跳空高開1.89%，全天收漲5.06%，而主要原因就是DeepSeek的發佈引燃了AI行情和外資對於中國資產價值重估的意願。

　　ü DeepSeek-R1在1月20日正式發佈。這款自主研發並改進的AI大模型，不僅在推理能力上達到了與OpenAI o1相媲美的水平，還具備了非常強的中文語言表達能力，以及更低的訓練成本等優勢，在網上獲得了許多好評。發佈僅7天，DeepSeek就登頂蘋果中國和美國地區免費APP下載排行榜，在互聯網上徹底“火出圈”了，當天美國人工智能主題股票全線下跌，英偉達股價下跌16.97%；

　　ü DeepSeek的成功，不僅展現了中國在人工智能領域的強大科研能力，還引發了外資對中國科技資產的重新評估和關注。截至2月19日，外資資金2月淨流入A股819.6億元，主要增持電子、電新和計算機行業；國內南向資金也有所加碼，淨流入港股657.3億元，主要增持公司爲互聯網龍頭。

　　ü 此外，一定程度上也有中國宏觀經濟指標改善的因素，2月9日公佈的1月金融數據整體表現超預期。

　　當然，本階段的漲幅，主因還是由DeepSeek所顯示出的中國高端科技科研能力，爲市場帶來了價值重估的機會。

　　02 同期A股和美股表現如何，行情差異的原因是什麼？

　　1月14日以來，科創50指數和納斯達克100指數分別上漲了8.65%和6.64%，是明顯弱於恒生科技指數的漲幅（34.35%）的。

　　數據來源：wind、廣發基金；統計區間：2025.1.1-2025.2.19

　　從原因上來看，美股可能是因爲受到DeepSeek的衝擊，和中國資產有一定的“蹺蹺板”，但整體修復速度也比較快，並未打破美股科技板塊的大邏輯，再加上美國較爲強勁的經濟數據也不支持“硬着陸”的假設。

　　而A股方面，今年1月14日以來，A股和港股都受到了經濟數據延續改善、關稅嚴苛度不及預期、中長期資金入市等相似的利好因素影響，出現共振上漲。不過在春節後的DeepSeek行情中，港股的漲幅更爲明顯和強勢。

　　那爲什麼會出現這種現象呢？我們認爲主要有兩方面的原因：

　　l 港股權重指數的“AI含量”更高

　　數據來源：wind，國金證券研究所

　　本輪行情更加聚焦AI相關的科技板塊，而A股的計算機行業也有超過30%的漲幅，並沒有比港股遜色多少；但A股寬基指數（如上表）的“AI”含量明顯低於港股指數，所以漲幅也就相對弱了。

　　數據來源：wind、廣發基金；統計區間：2025.1.14-2025.2.19；注：行業爲中信一級行業

　　l 港股AI相關資產更具“辨識度”，且全球資金更容易交易

　　恒生科技中包含許多大家耳熟能詳的科技和互聯網業的龍頭公司，即便是海外的投資者，對這些公司也一定有所瞭解；而A股方面，雖然與DeepSeek相關的板塊同步實現了大漲，但是這些公司相比而言知名度會稍弱，且參與羣體主要在國內。

　　因此，從這個角度來看，可能還是港股更容易接收更多海外資金的交易。

　　03 未來哪些板塊還可以關注？

　　現在，恒生科技指數的市盈率（PE）從19.37倍提升到了25.52倍，價格也創下了近3年的新高，比起最低點上漲超100%。

　　可能有一些小夥伴還沒來得及參與港股的這波行情，但又感到有些“恐高”，猶豫這個時點是否還適合投資？

　　要回答這個問題，我們可以從兩個方面分析：

　　1． 這波指數上漲本質上還是依賴於增量資金，那後續資金流入意向如何？

　　本輪行情是外資對中國科技資產“認知差”和“估值差”的雙重修復，當前外資對中國科技資產的關注度有所提升，估值水平較歷史數據有所改善。

　　- “認知差”：從前許多外資被對中國偏見的“信息繭房”所困，中美博弈也打壓了全球投資者對中國科技公司的信心。現在DeepSeek展示出了中國強大的自研科研能力，引發了全球資本對中國資產的重新思考。

　　- “估值差”：經過了2021至2024年的大幅殺估值後，中國科技公司大多處在歷史相對低估值水平，與海外可比公司仍存在較大的估值差距。因此，由中國科技資產認知偏見修復驅動的估值差修復，有望使更多長線外資重新關注A股。

　　從資金面來看，近期流入的外資暫時還是偏短期的交易資金，而那些長錢資金，因爲需要一定的機構調研和決策流程時間，現在可能還沒有廣泛進入。Wind數據顯示，2月至今，外資機構已經調研了60多家A股上市公司，主要集中在電子設備和儀器、集成電路、應用軟件行業。

　　2． 還有什麼值得關注的方向？

　　雖然從長期來看長線外資或會重新關注A股，但是短期的震盪回調也是可能的，或存在部分交易止盈資金重新尋找其他方向的可能。

　　我們認爲，值得關注的方向，有這三類：

　　（1） 與AI相關的算力、應用和雲產業鏈：

　　這是和當前主線相對直接的關聯方向，對DeepSeek產業鏈感興趣的投資者，可以回看我們之前的推文，對此有更詳細的介紹。

　　（2） 與貨幣寬鬆+資產荒+風險偏好下降相關的紅利、國企主題：

　　實際上，在2月17日科技股回調時，銀行等紅利板塊迅速“蹺蹺板”上漲，在宏觀經濟逐步恢復到高速增長通道、居民風險偏好不斷好轉的過程中，這個主題可能是值得關注的避險方向。

　　此外，需要留意的是，這個板塊的公司並不完全與（1）中衝突，存在一些公司同時滿足（1）和（2）的特徵，即那些國央企、高分紅、且主營業務與科技高度相關的公司，或許是值得關注的方向。

　　（3） 低位的權重指數：

　　站在當下，AI的行情十分極致，行業漲跌幅的差異處於歷史相對高位，未來或有一定收斂空間。而這種低價低估值行業的重估，也許存在其他行業方向重估的可能。

　　你如何看待港股未來行情？你還關注哪些投資機會？歡迎在評論區與我們互動交流。

　　（本文來源：廣發基金投顧團隊）

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責任編輯：彭紫晨