報告標題：《Marvell和博通AI相關收入均實現高增長，下財季AI收入指引表現不一——AI算力產業鏈跟蹤報告（三十一）》

報告發布日期：2025年3月7日

分析師：付天姿，CFA，FRM（執業證書編號：S0930517040002）

分析師：王贇（執業證書編號：S0930522120001）

聯繫人：沈昱恆

事件：Marvell（MRVL.O）、博通（AVGO.O）分別於美國時間3月5日/3月6日發佈截至2025年2月1日/2025年2月2日業績。3月6日盤中，Marvell、博通股價下跌19.8%、6.33%。截至美國東部時間3月6日20：00，Marvell、博通盤後股價上漲0.72%、12.9%。

Marvell數據中心市場收入高速增長，ASIC定製芯片需求強勁：1）FY25Q4：公司營收18.17億美元，YoY+27%，QoQ+20%，Non-GAAP淨利潤5.31億美元，YoY+32%，QoQ+42%。2）FY25全年：收入57.7億美元，YoY+5%；Non-GAAP淨利潤13.8億美元，YoY+5%。3）FY26Q1指引：營收18.8億美元，YoY+61%，QoQ+3%，Non-GAAP毛利率60%。

分業務看：1)數據中心業務：FY2025收入41.64億美元，YoY+88%，FY25Q4收入13.7億美元，YoY+78%，QoQ+24%。收入高速增長主要受ASIC（定製AI芯片）、光電產品、Teralynx以太網交換機出貨的推動。根據公司業績會，公司去年4月宣佈數據中心市場規模約爲750億美元，在當前時點看有望進一步增長，並且定製芯片佔比較高，目前公司ASIC正進行大批量生產。光電產品800G PAM和400ZR DCI需求強勁，業界首款3納米1.6T DSP將在今年下半年投產。公司預計FY26Q1數據中心營收環比中個位數增長。2)企業網絡、運營商基建業務、消費電子業務、汽車/工業業務：FY2025收入分別爲6.26、3.38、3.16、3.22億美元，同比下降49%、68%、49%、17%。公司預計FY26Q1企業網絡和運營商基建業務環比持續復甦；消費電子業務因季節性因素和遊戲需求將環比下降至3億美元水平；汽車/工業業務收入環比下降高個位數。

博通FY25Q1業績超一致預期，FY25Q2 AI收入指引維持高速增長。1）FY25Q1：公司營收149.16億美元，YoY+25%，QoQ+6%，超彭博一致預期的146.15億美元；調整後EBITDA 100.83億美元，YoY+41%，QoQ+11%，超彭博一致預期96.25億美元；Non-GAAP淨利潤78.23億美元，YoY+49%，QoQ+12%。2）FY25Q2指引：營收149億美元，YoY+19%；調整後息稅折攤前利潤率 66%，QoQ -2pct。

分業務看：1）半導體業務FY25Q1收入82億美元，YoY+11%，其中人工智能收入41億美元，YoY+77%，超出38億美元的指引；非人工智能收入41億美元，QoQ-9%。公司向超大規模企業出貨的ASIC芯片（定製AI加速器）表現強勁，業內首款2納米AI XPU正在流片，同時下一代100 terabit 的Tomahawk 6 交換機完成測試。公司預計FY2027財年三個超大規模客戶將產生600億-900億美元的可服務潛在市場（SAM）。公司預計寬帶和服務器存儲業務將在下一季度復甦，企業網絡保持平穩，工業業務將持續疲軟。公司指引FY25Q2半導體業務收入84億美元，環比增長2%，同比增長17%，其中人工智能收入44億美元，YoY+44%，非人工智能收入40億美元。2）基礎設施軟件業務FY25Q1收入67億美元，同比增長47%，環比增長15%。公司目前已經完成了永久許可證模式轉向全面訂閱模式60%的轉換，針對計算虛擬化，VCF（ VMware Cloud Foundation）已大量推廣且未來有望持續增長。公司與英偉達合作，已經爲虛擬化GPU平臺VMware Private AI Foundation贏得39家企業客戶。公司預計FY25Q2基礎設施軟件業務收入65億美元，YoY+23%。

Marvell和博通業績發佈後，股價表現分化，主要系AI營收指引不一。我們認爲，Marvell  3月6日股價大幅下跌，主要系FY26Q1數據中心收入指引環比增速下滑（FY25Q4環比增速24% vs. FY26Q1指引環比中個位數增長），市場對於其AI業務和下游客戶數據中心支出持續高增長的信心有所動搖。3月6日博通發佈業績後，盤後大漲12.9%，主要系博通FY25Q2 AI相關收入指引同比增長44%，重新鞏固市場對於AI數據中心支出持續增長的信心。

投資建議：AI算力產業鏈持續高景氣，由於ASIC芯片具有高性能、低功耗等優勢，谷歌、Meta等雲廠商對ASIC需求強勁，數據中心ASIC的市場規模有望持續增長。博通和Marvell作爲ASIC芯片服務行業的頭部廠商，有望受益於AI數據中心對ASIC芯片的強勁需求，建議持續關注。

風險分析：1）研發進度不及預期；2）產能擴張受限，ASIC出貨量不及預期；3）AIGC大模型訓練和推理的算力需求存在下行風險。

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