轉自：中國經營網

本報記者 郝亞娟 張榮旺 上海 北京報道

進入2025年，全球經濟形勢風雲變幻，科技浪潮更是洶湧澎湃，這些因素都深刻影響着資產配置的格局。AI技術的飛速發展，不僅改變了人們的生活，也爲資產配置帶來了全新的機遇與挑戰。

在全球央行降息的大背景下，各類資產有哪些投資機會？如何看待科技股的表現？在《中國經營報》零觀財經特別欄目“首席來了”中，記者對話長城證券首席經濟學家汪毅。

汪毅指出，全球央行的降息趨勢已成共識，但各國經濟結構和政策空間不同，降息效果亦有所差異。中國當前的政策調整空間較大，人民幣匯率穩定、科技突破與財政支持將成爲影響資本市場的核心變量。在此背景下，A股和港股的表現值得關注，而全球市場的不確定性仍需持續觀察。

同時，他多次強調“不要和趨勢作對”，對於追求更高確定性回報的投資者，今年股票類資產可能更具吸引力，而黃金則更適合作爲長期資產配置的一部分。

關注不同國家的結構性矛盾

《中國經營報》：多國央行降息的背景下，全球金融市場的主要風險和機會是什麼？

汪毅：全球央行的降息順序通常遵循一定的規律——美國往往先行，其次是歐洲，再到日本等其他經濟體。美聯儲在2024年9月開始降息，其降息節奏較爲及時，使自然利率與實際利率匹配，維持了經濟的穩定。然而，由於美國近期通脹水平仍未出現明顯下降，美聯儲的降息預期在2025年初有所收斂。

與此同時，全球多數央行也陸續進入降息週期。根據隔夜指數掉期（OIS）預測，除少數國家外，全球大多數央行在2025年都會採取降息措施，中國也在其中。

降息的實際效果取決於各國的經濟結構。若降息能有效提振經濟和資本市場，資金可能重新流入，形成良性循環；但若經濟存在深層次結構性問題，僅靠降息難以推動增長，資本市場可能仍面臨壓力，甚至導致資本外流。例如，歐元區的結構性矛盾導致其貨幣政策效果受限，資本市場反應相對低迷。

以中國爲例，降息不僅意味着利率下行，還對人民幣匯率產生影響。較低的利率可能導致資本流向利率更高的市場，從而對人民幣匯率形成貶值壓力。然而，人民幣貶值對出口企業有利，有助於經濟增長。此外，利率下降還能提升資本市場的估值，對股市形成利好。

中國當前採取的是相對審慎的降息策略，以平衡利率與匯率壓力。今年年初，中國科技領域取得一定突破，這不僅提振了市場信心，也帶動人民幣匯率小幅升值。與此同時，全球股市分化明顯，美股經過多年上漲已積累較高漲幅，而A股、港股仍處於相對低位，吸引了部分資金迴流。

《中國經營報》：央行降息通常有助於股市表現，但當前市場震盪較大，你怎麼看待股票這一現象？

汪毅：股票市場的影響因素較爲複雜，其中央行降息或降息預期雖然是一個重要因素，但並非決定性因素。更準確地說，應當使用“預期”這一概念，因爲實際降息的次數較爲有限。股票價格由市盈率（PE）和每股收益（EPS）共同決定，即盈利水平與估值水平共同作用。因此，盈利的增長依賴於經濟的整體回暖，而估值的變化則受到多個因素的影響。

研究表明，名義GDP增速與全市場企業營業收入增速之間存在較高的相關性。每家企業的利潤表中，從營業收入到淨利潤之間涉及多個影響因素，如“三費”（銷售費用、管理費用、財務費用）、投資淨收益、匯兌收益等。不同行業的具體情況有所不同，這些因素都會對企業盈利水平產生影響。

基於前述判斷，今年企業盈利將由負轉正，儘管增幅可能有限，但整體趨勢向好。這一改善的核心因素包括成本控制和收入增長。近年來，許多企業持續推進“降本增效”措施，即在壓縮成本的同時努力提高收入水平。這一策略的實施，不僅增強了企業的盈利能力，同時也提升了全球市場的競爭力。例如，近期小米汽車的推出引發了廣泛關注，甚至吸引了保時捷高管的祝賀，這表明中國企業在全球競爭中的優勢愈發明顯。

估值方面，影響股市表現的一個核心因素是現金流折現。理論上，利率下降會降低折現率的分母，從而提升資產估值。然而，估值的抬升並不僅僅受利率影響，還受到科技創新、產業結構升級等多重因素的推動。例如，在科技領域，新技術的突破往往會帶動市場對相關板塊的樂觀預期，從而提升估值水平。

《中國經營報》：怎麼看待中國資本市場的潛力和投資機會？

汪毅：2024年9月前後，中國的政策趨勢發生了顯著變化。

在2024年9月之前，房地產市場處於調整和下行週期，產業政策方面也相對偏緊，包括集採政策的推進，以及早些年對互聯網平臺和遊戲行業的監管等。雖然部分領域已開始有所改善，但整體上，房地產政策和產業政策均呈現下行趨勢。然而，9月之後，政策取向出現明顯調整。政府出臺了一系列積極措施支持房地產市場，帶動了一線城市房價環比由負轉正，並逐步回升。

春節期間市場有所回調，但近期一線城市的二手房成交數據仍然較爲樂觀。若市場進一步下行，預計會有新的政策出臺，以穩固房地產市場。此外，產業政策環境也在改善。例如，近期召開的民營經濟座談會吸引了衆多企業家參與，各地政府隨後也召開相關會議，以落實具體支持措施。

預計2025年中國資本市場可能優於市場預期，主要受以下因素支撐：

一是科技進步與經濟復甦。隨着科技創新的推動，產業結構升級有望加快，整體經濟回暖。二是房地產市場調整。雖然房地產市場仍處於築底階段，但其他政策措施可形成對沖效應，防止市場過度下行。三是企業盈利改善。2022年、2023年企業盈利持續下滑，但2024年有望迎來拐點，進而推動股票市場估值修復，實現“戴維斯雙擊”效應。

科技股、黃金未來怎麼走？

《中國經營報》：如何看待科技股在當前政策環境下的表現？是否需要對它們在資產配置中的比例做出調整？

汪毅：最近，科技股已經出現了一定程度的調整。儘管這一調整可能部分受到美國加稅政策的影響，但我認爲市場下跌的主要原因可以歸結爲以下幾點：

第一，技術性調整。任何市場在經歷了一輪大幅上漲後，都不可能持續上漲而不進行回調。一些早期入場的投資者可能會選擇部分獲利了結，尤其是在市場上漲30%之後，投資者無法確定是否還會繼續上漲30%。因此，短線資金的獲利兌現，是此次調整的主要原因。

第二，科技路線的不確定性。近期，美股英偉達在發佈財報後股價出現大幅調整，主要原因是市場對GPT-4.5的實際性能感到失望。投資者此前預期該版本會有較大突破，但最終的表現低於預期，導致市場對人工智能技術路線的信心受到一定影響。

第三，全國兩會召開前的觀望情緒。隨着全國兩會召開，一些投資者可能選擇在當前市場位置暫時觀望，等待政策明朗後再做進一步決策。這種情緒也可能導致市場短期內的調整。

我認爲這三點因素中，影響權重最大的是第一點，即市場的自然調整。儘管市場可能會出現階段性的輪動，例如科技板塊上漲後，其他行業出現補漲，但從長期投資的角度來看，抓住主線依然是核心策略。因此，投資應繼續聚焦科技賽道。

在具體投資方向上，需要進一步判斷科技行業內部的分化。科技板塊涵蓋多個領域，相關個股衆多，因此投資者需要關注行業趨勢和商業模式的演變。從全球市場來看，美國過去幾年湧現出“七朵金花”（即七家頂級科技公司），它們在各自領域佔據主導地位，並且很難被撼動。我認爲，中國市場也在逐步形成類似的產業格局。國內的一些科技和互聯網巨頭，正在圍繞自身業務構建完整的產業鏈和生態系統，投資者可以重點研究這些企業的生態佈局。

例如，在互聯網平臺、芯片製造等核心領域，各自都有龍頭公司。在市場上，有投資者甚至嘗試對標美國“七朵金花”，尋找中國市場的對應企業。投資者可以選擇其中幾家龍頭公司，深入研究它們的生態鏈及未來的發展空間，並以更長遠的視角進行佈局。

《中國經營報》：在黃金屢創新高的情況下，黃金仍然是投資者的避險首選嗎？是否有其他資產可以替代黃金的避險功能？

汪毅：黃金當前仍處於上升趨勢之中。從投資的角度來看，我們通常不會輕易與趨勢對抗。因此，在趨勢未發生根本性變化的情況下，黃金仍具備一定的配置價值。黃金價格的本質驅動因素主要包括以下兩方面：

第一，地緣政治風險與國家儲備需求。黃金歷來被視爲避險資產，尤其是在全球地緣政治風險加劇的情況下，黃金的配置需求進一步增強。不僅是個人投資者，許多國家的主權基金也在持續增持黃金。例如，中國近年來持續增加黃金儲備，使其成爲市場上重要的買方力量。這一趨勢帶來了穩定且強勁的購買力支撐。

第二，美國實際利率的走勢。黃金價格與美國實際利率呈現明顯的負相關關係。當美國實際利率下降時，黃金價格往往上升。因此，在判斷黃金未來走勢時，我們需要密切關注美國實際利率的變化。

綜合來看，黃金仍具備一定的配置價值，特別是在不確定性因素增加的市場環境下。考慮到黃金已經經歷了一輪較大漲幅，投資者需保持謹慎，同時關注市場的技術性調整信號。對於追求更高確定性回報的投資者，今年股票類資產可能更具吸引力，而黃金則更適合作爲長期資產配置的一部分。

（編輯：朱紫雲 審覈：何莎莎 校對：翟軍）

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