智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，地產政策風向大幅反轉，而白電板塊兼具」低估值、高派息、穩增長」屬性，股價安全邊際高和彈性大兼顧。以舊換新政策有望催化，而根據產業在線數據，3-5月空調排產仍持續+14%/+10%/+15%增長，而銅價短期上漲引發渠道看漲情緒升溫，持續看好白電產業鏈量價齊升。此外，白電景氣度超預期帶動上游核心零部件需求超預期。

申萬宏源主要觀點如下：

空調出貨端：1月空調行業內銷按年轉負，出口延續增長

2025年1月空調行業實現產量1667萬台，按年下降4.23%；銷量1773萬台，按年上升8.70%，其中內銷721萬台，按年下降1.50%，出口1052萬台，按年上升17.00%。1月內銷轉負，出口延續雙位數增長。產量方面，2025年1月空調產量按年下滑；內銷方面，空調單月內銷量按年轉負；外銷方面，空調單月外銷量按年延續雙位數上升。

空調零售端：1月空調零售端線下銷售按年轉負

根據中怡康線下數據，1月份空調線下零售量/額分別按年-2.9%/-0.5%，按年轉負。根據久謙天貓數據顯示，1月份空調線上零售量按年-27%，零售額按年-34%。價格方面，1月線下終端零售均價按年+2.5%至4523元；線上行業零售均價為3323元，按年-9%。冰洗：1月冰洗線下零售按年下滑。根據中怡康數據，冰箱1月線下零售量/額分別按年-2.9%/-0.5%，洗衣機線下零售量/額按年-17.4%/-14.4%。

廚電方面：1月煙竈線下銷售按年延續增長，新興廚電銷售下滑

傳統大廚電：根據中怡康數據，2025年1月油煙機線下零售量和零售額分別按年+3.7%和+7.6%，燃氣竈零售量和零售額分別按年+4.1%和+12.3%。

新興廚電：根據奧維雲網數據，2024年1月洗碗機線下實現銷售量0.94萬台，按年-43.26%，實現銷售額0.76億元，按年-42.87%，1月洗碗機線下市場均價為8113元，按年提升0.75%，延續自2021年2月以來的漲價趨勢。

灶底1小家電：久謙天貓數據顯示，2025年1月，電飯煲銷量按年-12.0%，銷額按年-4.4%，均價按年+8.9%。空氣炸鍋1月銷量為34.0萬台，按年下降23.6%，銷額為0.8億元，按年下降21.5%，均價為249元，按年增長2.8%。

生活小電器：掃洗地機線上銷量按年提升，剃鬚刀線上銷量恢復增長

清潔電器：根據久謙天貓清潔電器線上銷售數據，2025年1月吸塵器線上銷量26.6萬台，按年-16.3%，銷售額1.30億元，按年-15.7%，均價490元，按年+0.8%。掃地機器人線上銷量21.4萬台，按年+39.8%，銷售額2.05億元，按年-13.1%，均價959元，按年-37.9%。1月洗地機實現線上銷量15.4萬台，按年+23.9%，銷售額2.29億元，按年-7.6%，均價1489元，按年-25.4%。個護電器：2025年1月電動剃鬚線上銷量87.0萬台，按年下降18.4%，銷售額2.03億元，按年增長7.4%，均價234元，按年提升31.6%。

投資要點：三大投資主線

白電：地產政策風向大幅反轉，而白電板塊兼具」低估值、高派息、穩增長」屬性，股價安全邊際高和彈性大兼顧。以舊換新政策有望催化，而根據產業在線數據，3-5月空調排產仍持續+14%/+10%/+15%增長，而銅價短期上漲引發渠道看漲情緒升溫，持續看好白電產業鏈量價齊升，持續推薦海信家電(000921.SZ)+頭部企業美的(000333.SZ)、海爾(600690.SH)、格力(000651.SZ)等的組合。

出口：推薦大客戶訂單突破帶動收入放量，盈利能力穩定提升的歐聖電氣(301187.SZ)；推薦大客戶訂單開拓，汽零業務放量兌現的德昌股份(605555.SH)；推薦海外需求回暖，內銷新品持續推進的石頭科技(688169.SH)。

核心零部件：白電景氣度超預期帶動上游核心零部件需求超預期，推薦：華翔股份(603112.SH)：低電價競爭優勢顯著，加速黑金鑄造行業整合集中度提升；盾安環境(002011.SZ)：熱管理核心零部件領先企業，大口徑電子膨脹閥有望實現彎道超車；三花智控(002050.SZ)：熱管理零部件頭部企業，儲能溫控和機器人業務打開新成長賽道。

風險提示

原材料價格波動風險；匯率波動風險；國際海運運力不足及運費波動風險。