標普：確認新濠博亞澳門「BB-」長期發行人信用評級，展望調整至「穩定」

久期財經

2025/03/07

久期財經訊，3月7日，標普已確認新濠博亞娛樂有限公司(Melco Resorts & Entertainment Limited, 簡稱「新濠博亞娛樂」，MLCO.US)的運營子公司新濠博亞(澳門)股份有限公司(Melco Resorts (Macau) Ltd., 簡稱「新濠博亞澳門」)的長期發行人信用評級為「BB-」，以及Studio City Company Limited(簡稱「...

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簡稱「新濠博亞澳門」)的長期發行人信用評級為「BB-」，以及Studio City Company Limited(簡稱「Studio City Company」)的長期發行人信用評級為「B+」，以及所有發行級別的評級。同時，標普將評級展望由「正面」調整至「穩定」。新濠博亞澳門和Studio City Company的評級展望為穩定反映了標普的觀點，即新濠博亞娛樂的中個位數收入增長和成本削減措施將支持其EBITDA和現金流的擴張，並有助於其在2026年前將槓桿率改善至約4倍。新濠博亞娛樂的EBITDA的恢復速度可能低於標普的預期。由於在過去為推廣和改善物業產品和服務而增加支出後遊客數量有所改善，標普預計該公司的營銷支出將保持在較低水平。因此，標普預計該公司的EBITDA在2025年和2026年將有顯著增長。此外，再加上博彩總收入(GGR)的適度增長，新濠博亞娛樂的EBITDA將在2026年恢復到2019年的水平。這比標普之前預計2025年要慢了一年。該公司加大了促銷力度，以爭取更多的高端大眾客户，並提高物業的訪問量，從而在最近幾個季度提高了市場份額。然而，運營成本的不成比例增長導致了EBITDA利潤率下降，並減緩了EBITDA的復甦速度。未來24個月內，新濠博亞娛樂槓桿率將保持在防控措施前水平之上。與2019年相比，該公司 2024年底的調整後債務高出約70%。因此，儘管標普預計該公司未來兩年的EBITDA會有所恢復，但其槓桿率(債務與EBITDA之比)在2026年可能約為4倍，而2019年僅為2.6倍。較高的債務是源於澳門特區和中國內地嚴格的防控措施導致的三年現金消耗，以及對新濠影匯二期(Studio City Phase 2)和地中海夢幻之城度假村(City of Dreams Mediterranean)的投資。標普認為，新濠博亞娛樂將在未來12個月內專注於削減債務。不過，由於該公司希望在市場擴張機會和股東回報之間取得平衡，2025年的減債速度可能會慢於2024年。標普估計，2025年的槓桿率將從2024年的6.0倍下降到4.8倍。新濠博亞娛樂對馬尼拉業務的戰略審查可適度降低債務。該公司上個月宣佈對其馬尼拉新濠天地度假村(City of Dreams Manila)項目進行戰略審查。基於行業企業價值/EBITDA比率7倍至9倍的倍數，標普估計該股權的價值在8億美元至10億美元之間。即使股權出售成功，並且新濠博亞娛樂將大部分收益用於償還債務，其槓桿率的改善也不會太大。這是因為馬尼拉業務約佔公司EBITDA的15%，出售股權將導致其EBITDA減少。新濠博亞娛樂適度的資本支出(cape)將支持自由運營現金流(FOCF)。標普的基本假設是，該公司2026年的資本支出將為2.9億美元，低於2025年的4.15億美元。這是考慮到新濠博亞娛樂已完成其澳門特區物業的翻新工程，並在今年完成了新濠天地斯里蘭卡博彩區的開發，且沒有其他大型開發項目。因此，2026年新濠博亞娛樂的自由運營現金流將從2025年的約4.79億美元翻倍。與從零開始建設博彩資產相比，新濠博亞娛樂轉而通過合作和收費管理博彩運營來拓展市場，將有助於降低資本支出。也就是説，如果新濠博亞娛樂發現一個有吸引力的機會，它仍然可以開展大規模資本支出項目。如果博彩業自由化，泰國可能是一個潛在的投資目的地。標普將對Studio City Company地位的評估從「戰略重要性」調整為「高度戰略重要性」。標普有足夠的證據支持自身觀點，即Studio City Company對新濠博亞娛樂的重要性已經增加。隨着新濠影匯二期工程的繼續推進，該公司對新濠博亞娛樂的EBITDA貢獻已從2023年的 20%上升至約30%。目前，新濠影匯的客房容量已超過澳門新濠天地。新濠博亞娛樂持有新濠影匯酒店有限公司(STUDIO CITY INTERNATIONAL HOLDINGS LIMITED，MSC.US)55% 的股份，後者是運營實體Studio City Company的上市母公司。這一持股比例一直保持穩定，標普認為新濠博亞娛樂減持股份的可能性很低。作為一家以大眾市場為重點的賭場Studio City Company對新濠博亞娛樂在澳門特區的大眾市場戰略至關重要，這得益於其酒店容量和非博彩設施。集團支持評估的變化不會影響標普對Studio City Company的評級。新濠博亞澳門和Studio City Company的評級展望為穩定反映了標普的觀點，即在未來 12-24 個月內，新濠博亞娛樂將繼續以穩定的步伐去槓桿化。標普預計中個位數收入增長和成本削減措施將支持該公司的EBITDA和自由現金流，從而使槓桿率逐步改善，到2026年改善至約4倍。標普認為，該公司的評級最終有可能上調一個子級。不過，時間跨度將推遲到2026年下半年至2027年。如果新濠博亞娛樂的債務與EBITDA比率在2025年之後仍高於4.5倍，標普可能會下調對新濠博亞澳門和 Studio City Company的評級。這種情況可能發生在以下情況下：-新濠博亞娛樂的市場地位惡化或澳門特區博彩業面臨挑戰，導致現金流減弱，或-公司對資本投資或股東回報政策採取更激進的財務政策。如果新濠博亞娛樂加快其去槓桿化計劃，恢復並維持其槓桿率在3.5倍以下，標普可能會上調新濠博亞澳門和Studio City Company的評級。這一閾值是基於標普的假設，即集團的最終母公司新濠國際發展有限公司(Melco International Development Ltd.，簡稱「新濠國際發展」，00200.HK)的槓桿率將為4倍。如果新濠博亞娛樂的EBITDA增長速度超過標普的預期，同時採取了良好的成本削減措施，或者對馬尼拉資產進行戰略審查，從而加速降低槓桿率，那麼就有可能出現評級上調情況。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}