1月24日，昭衍新藥(06127)披露盈警，預計2024年度歸母淨利潤同比下降約77.8%到85.2%。

並且昭衍新藥還在公告中提到：報告期內公司實驗室保持良好的運營狀態，但受行業競爭加劇影響，簽單壓力增大，訂單價格下降，利潤空間被壓縮，導致毛利率同比降低，實驗室服務業務淨利潤相應下降。此外，報告期內公司持有的生物資產市場價格下降，致使生物資產公允價值變動對業績產生了消極影響。

簽單壓力大、利潤空間被壓縮、猴價下跌風險還未出清，對於一家CRO企業來說，這些單拎出一條就夠市場“喝上一壺”，但昭衍新藥卻走出了不一樣的路徑。

智通財經APP觀察到，1月27日之後，昭衍新藥港股股價節節攀升，一個月後的2月27日盤中最高觸及16.28港元，當日收盤15.56港元，區間漲幅高達85.24%，增長斜率遠高於同業平均水平。

在業績表現並不出色的情況下，昭衍新藥的股價表現似乎脫離了傳統CXO行業復甦邏輯，上升到了資產重估的維度。

一個半月漲近9成的背後

從市場情緒來看，自從去年11月4日，昭衍新藥放量大漲11.91%，達成單日1.81億港元成交額來推動9月末行情最後一批持籌者離場後，昭衍新藥再未放出大量，場內分歧轉一致跡象明顯，持籌者更傾向持籌待漲，不輕易交出手中籌碼。

直到2月20日，重磅文件《關於完善藥品價格形成機制的意見》徵求意見稿和《關於醫保支持創新藥高質量發展的若干措施》第二輪徵求意見稿在網絡流傳，丙類目錄與商業報銷共振，利好創新藥高質量長期發展。由此AH兩地醫藥CXO和創新藥強勢大漲，提振整個醫藥情緒。

從情緒週期來看，今年1月以來，港股CXO標的情緒一直在冰點反覆摩擦，場內外一直看跌也讓成交量一直低迷。在“合久必分”之後，2月20日前CXO板塊場內已出現明顯的放量分歧，而上面這份重磅文件的流傳，則成爲點燃CXO題材高潮情緒的導火索。

不難看到，2月20日港股多家CXO標的都不同程度放出巨量並拉出大陽線，場內外實現久違的換手，並且除凱萊英外，其他CXO企業均在次日繼續拉昇，兌現情緒溢價。

一般來說，消息炒作推動下的市場情緒漲的快退的也快。2月24日和25日，康龍化成、泰格醫藥持續震盪低走。相較之下，昭衍新藥在24日和25日連續兩天縮量，加速場內分歧轉一致，25日收漲3.31%也是超出市場預期，因此在次日獲得市場情緒溢價，股價再次收漲11.21%，拉開了與同業公司股價的差距。

南向資金加碼意欲何爲?

去年9月末，全球範圍內興起一輪人民幣計價資產價值重估的浪潮，港股市場受益頗多。今年年初，Deepseek橫空出世再次引爆市場，加速了全球對中國新質生產力估值體系的重塑。

其最直觀的展現在於恒生科技指數從今年1月14日啓動，一個半月時間拉昇幅度達逾40%，並且由此帶動整個AH兩地股市走出了年初一輪由AI、算力、人形機器人等新質生產力概念引領的牛市行情。

數據顯示，今年2月南向港股通資金合計淨買入額已達1528億港元，創出最近四年來月度淨買入額新高，亦爲史上第二大單日淨買入額，僅次於2021年1月的3106億港元。另外，2025年以來僅兩個月的時間，港股通合計淨買入額便達2784億港元，已超過此前不少年份全年淨買入額。

而此輪行情的情緒溢價也出現在昭衍新藥港股股價上。智通財經APP觀察到，近60日，中國創盈爲昭衍新藥的買方第一席，淨買入額達到887.37萬股。另外，今年以來，港股通資金一直在加大昭衍新藥的持股比例，最高已達40.24%。

港股通資金的增持路徑似乎在不同節點顯示出不同邏輯。第一段在今年年初至2月10日前，港股通資金對於昭衍新藥是“越跌越買”，主打低吸持倉。但在2月20日後，港股通資金對昭衍新藥卻是“越漲越買”，搶籌意味濃厚。

港股通資金對昭衍新藥持倉邏輯出現變化的背後，可能是南向資金在港股低估優質資產配置邏輯變化上的一個縮影。正如上文提到，海外資金正在加速搶籌港股海量低估優質的人民幣計價資產，而南向資金的加碼或正是資產配置格局下的一種“對抗”。

另外，就昭衍新藥本身而言，雖然公司發佈了年度盈警，但內容卻顯示歸母淨利潤和實驗室業務淨利潤實現扭虧。分季度來看，昭衍新藥的歸母淨利潤其實從今年二季度就已實現虧損收窄，最新財報則顯示其已止跌回升。至於市場擔心的猴價損失也在進一步收窄，說明其風險正在出清。

在行業整體下行階段，昭衍新藥作爲龍頭企業顯示出逆勢更強的狀態，超過市場預期，投資安全邊際顯然更大。

除了內在基本面較爲紮實外，此次南向資金配置昭衍新藥的邏輯之下或許還有“炒AI概念”。智通財經APP瞭解到，去年7月，昭衍新藥宣佈與生仝智能合作開發的數字病理輔助分析系統在實際應用中獲得了廣泛認可。

公司還表示，在完成數字化轉型的基礎上，將繼續深耕AI領域，引入了全方位的AI輔助診斷技術，拓寬了AI技術在CRO領域的應用場景，可以更好地爲客戶提供智能化的解決方案，提高研發效率。

據悉，昭衍新藥是目前AH兩地爲數不多明確進行AI輔助業務的CXO龍頭企業，正好契合了此輪Deepseek概念啓動的牛市，也由此成爲了一次風口上的“AI醫療概念股”，與目前大熱的恒生科技指數形成了共振。