金吾財訊 | 3月4日晚間，南山鋁業國際更新了其聆訊後招股書，擬在香港主板上市。

南山鋁業國際爲南山鋁業（600219.SH）的全資子公司，後者於1999年登陸上海證券交易所，是滬深300指數成分股。作爲傳統產業的又一名成員，南山鋁業國際與此前過訊的赤峯黃金同屬礦業股，在港股中也有中國鋁業(02600)、中國宏橋(01378)等同行，本身並不是什麼新鮮的概念，在打新上或不會有太多波瀾。

以下爲公司的招股信息。

公司全稱：南山鋁業國際控股有限公司

獨家保薦人：華泰國際

控股股東：南山集團(70.69%)

南山集團是中國大型民營企業集團，業務涵蓋鋁業、紡織、石化、金融等多個領域，旗下擁有南山鋁業（600219.SH）、南山智尚（300918.SZ）、恆通股份（603223.SH）等上市公司。南山集團由龍口市東江街道南山村村民委員會持有51%的股權，後者曾被認爲是僅次於華西村的“天下第二村”。

主要股東：公司股權結構較爲緊密，主要股東包含NAIHL、Press Metal、Redstone、怡力電業、均爲公司實控人或關聯公司，下圖爲公司當前的股權結構。

圖片來源：公司招股書

其中，Press Metal是東南亞地區最大的綜合性鋁業公司，氧化鋁年需求量超過兩百萬噸。同時，Press Metal亦是公司最大的客戶，與公司簽訂長期氧化鋁承購協議。截至2024年9月30日，Press Meta佔公司收益貢獻百分比的53.4%。

基本面信息：東南亞氧化鋁生產龍頭

南山鋁業國際是位於東南亞的氧化鋁製造商，重點聚焦於開發印尼鋁土礦以及煤炭資源。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2023年末，公司爲東南亞氧化鋁市場的第二大生產商，且按實際產量計，公司於2023年生產氧化鋁達到191萬噸，佔東南亞氧化鋁行業34.9%的市場份額。按2023年的設計年產能計，公司的氧化鋁產能在印尼及東南亞地區排名首位。

公司業務模式以生產和銷售冶金級氧化鋁爲重點。冶金級氧化鋁是生產電解鋁的重要原材料，而電解鋁是獲取金屬鋁的主要來源。由於“雙碳”政策限制，中國電解鋁產能總量受到政府的嚴格限制。因此，不少中國公司已制定將鋁產業鏈轉移到海外的計劃，並在以印尼爲代表的鋁土礦資源豐富、投資環境適宜的地區建立生產工廠。

截至2023年末，公司加權平均設計年化產能爲200萬噸氧化鋁，產能利用率達到95.5%。於2024年上半年，公司已啓動建設新氧化鋁生產項目新增氧化鋁生產設施，預計建設完成後，公司氧化鋁產能將進一步提升，帶動公司業績增長。

圖片來源：公司招股書

財務數據：24年營收淨利大增，或受益氧化鋁價格高漲

2021財年-2023財年以及截至9月30日止的2024年，公司分別實現營收1.73億美元、4.67億美元、6.78億美元以及6.83億美元。同期，公司實現年內利潤3971.0萬美元、9609.2萬美元、1.73億美元以及2.66億美元。可以看出，公司於2023年—2024年期間營收利潤實現了大幅增長。公司招股書顯示，是由於公司二期氧化鋁生產項目於2022年末投產，產品銷量大幅增長所致。

儘管銷量增長帶來了銷售成本的增加，但由於生產人員的成本相對穩定，以及生產氧化鋁所需的原材料——液鹼及煤炭成本下降，公司的毛利率在2024年實現了正向增長。截至2024年9月30日，公司經營毛利率爲46.27%，同比2023年同期的27.16%大幅增長。截至2024年9月30日，公司經營淨利潤爲38.99%，較2023年同期的24.33%同樣漲幅驚人。

值得注意的是，公司毛利率的快速增長或與2024年氧化鋁價格走高有關。受2024年幾內亞礦石供應端問題以及國內環保整治因素影響，2024年全年氧化鋁價格持續走高，或造成了公司去年業績較高的情況。

圖片來源：大越期貨研報

隨着時間進入2025年，鋁礦供應問題得到解決後，其價格近期出現明顯回落，公司未必能在未來的經營中持續維持同等水平的毛利率。

從公司資產情況來看，公司於2024年9月宣佈派發股息2.66億元，導致公司資產淨值較2023年同期有所下降。截至2024年9月30日，公司資產淨值爲12.12億美元，較2024年初小幅下降4.5%。值得一提的是，這是南山鋁業國際近三年內首次派息。考慮到遞表時間，公司的派息行爲或與公司拆分上市，優化財務結構有關。

公司招股書顯示，公司經營可能存在以下需要關注的風險因素：

公司業績受鋁業市場影響顯著，鋁價市場行情的波動或大幅影響公司收入。

氧化鋁生產受原材料價格影響，若鋁土礦、煤炭及液鹼價格上漲，或影響公司盈利能力。

公司客戶集中度較高，第一大客戶佔總收益比重在47%～53%之間。

公司經營受印尼當地環境、貨幣匯率、法律法規影響。

募資完成後，公司將把資金用於以下幾個方向：

在印尼廖內羣島省民丹島經濟特區進行新的氧化鋁生產項目的開發與建設，可以通過新氧化鋁生產項目將氧化鋁產能進一步擴大至合共四百萬噸氧化鋁。

用於補充一般運營資金。