“一位投資者在“雪王”上市首日選擇了清空。”

作者丨陳嘉欣

編輯丨代聰飛

3月3日，國民茶飲品牌蜜雪冰城母公司蜜雪集團（02097.HK）正式登陸港交所。截至當日收盤，蜜雪集團報290.00港元，暴漲43.21%，總市值1093億港元，超過2020年瑞幸市值最高點，也遠超同類茶飲公司，甚至超過了餐飲巨頭海底撈。

如此暴漲，能否持續，衆說紛紜，一位投資者在“雪王"上市首日選擇了清空。上市第二日，蜜雪集團(後文簡稱“蜜雪”)股價沒有持續漲勢，微跌0.14%。

一年前，我們在《蜜雪冰城向左，名創優品向右》中曾預測，以當時蜜雪門店增長的速度，趕超星巴克指日可待。果不其然，半年後，蜜雪冰城以全球4.5萬+的門店量，超過星巴克成爲全球第一的飲品品牌。

上市後，蜜雪將在資本市場與星巴克展開“正面對壘 ”，這樣的故事值得期待，但雪王的擴張之路能否延續，或許還需要更多證明。

01

靠什麼撐起千億市值？

近期很多分析蜜雪的文章，都將它高估值的原因歸結於龐大的自建供應鏈體系和門店規模。

但這些表象背後，真正支撐起蜜雪高效運作的，是一套能將商流、信息流、資金流、物流“四流合一”的數智化系統。

某茶飲品牌負責人王曉生告訴雷峯網，“蜜雪系統從招商、營運、訂貨到出單所有環節都能線上作業，而且系統是打通的，能隨時調配資源。”

以蜜雪大單品檸檬水爲例，縣城一家門店的檸檬用完了，店長只需要在訂單系統中點擊下單，完成支付，12小時內公司就能送貨上門，比用戶下單京東自營還要快，整個操作流程也非常絲滑，延遲很低。

由於系統高度標準化，蜜雪的新加盟商普遍上手非常快，他們只要開店前去總部學1-2周如何操作系統，就能回家開張做生意。其他諸如古茗、茶白道等品牌，在這方面的能力則稍遜一籌。

國內還有一家數字化系統實力強勁的飲品公司，瑞幸。在瑞幸與庫迪貼臉開大的時候，瑞幸點單系統能千人千面地協調價格，引導用戶去不常去的店裏消費。

相比瑞幸，蜜雪系統的能力在某種意義上更純粹。因爲瑞幸的自營門店佔比高，理論上系統中樞對門店子系統有更多操控的空間，但蜜雪是純加盟模式，數智化系統的一個目標在於儘量將流程標準、簡化，方便加盟商操作。

因此，蜜雪能管理的門店量上限，很大程度取決於這套系統能承載多少門店數據量。這也是蜜雪計劃將IPO募集資金的66%（約22億港元）用於端到端供應鏈系統建設的主要原因。

有接近蜜雪高層的人對雷峯網表示，蜜雪高層對零售類連鎖門店的技術比較關注，對新技術的接受度很高。

比如在某次系統底層網絡改造中，蜜雪就曾嘗試採用智能專網（SD-WAN)技術，這讓原來系統的成本降低了80%。

但他也表示，雖然蜜雪系統在業內比較能打，跳出來看，集團在信息化、數字化方面的需求顆粒度還是比較粗，系統成熟度還有進一步提升空間。

02

蜜雪冰城的市值能超越星巴克嗎？

從目前的市值看，蜜雪市值約1千億元，星巴克市值約1萬億元，可口可樂市值約2.23萬億元。與這些全球化飲品品牌的前輩們相比，蜜雪的市值有明顯差距。

但現制飲品行業的邏輯並不複雜，蜜雪致力於給全球人民提供1美元的飲品，必然不可能漲價做利潤。因此它的擴張只能是供應鏈體系不斷增長，帶動門店量在全球擴張。

先來看國內市場。

截至目前，國內現制飲品的競爭已經進入下半場。蜜雪冰城坐擁“下沉之王”的頭銜，瑞幸牢據咖啡市場，古茗在果茶賽道一騎絕塵，霸王茶姬則靠新中式茶奶概念快速突圍，各個細分賽道基本已經決出Top1。

對這些茶飲品牌來說，圈地搶盤子的仗打完，接下來就是強運營的守城仗。

今年2月底，蜜雪首次入駐華潤南京城北萬象匯，被外界認爲是從街邊店走向購物中心的轉型升級。而先於蜜雪上市的古茗，以發源地浙江爲中心，也在供應鏈和下沉市場也下足了功夫。咖啡賽道，瑞幸逐漸往縣級市下沉，但蜜雪子品牌幸運咖目前已在低線城市做到4500家左右的規模。

在優質點位逐漸稀缺的市場裏，這些飲品品牌之間幾乎是亂戰。

但相比其他，蜜雪另外一個優勢在於它更貼近瓶裝水的用戶，因而更容易獲得額外的市場增量。

調研數據顯示，2014年之前，中國瓶裝水增速高達15%以上，此後數年增速逐漸放緩，至2023年增速已降至2%以下。與之對應，2018年-2023年國內現制飲品市場規模年複合增長率爲22.5%。

這不是蜜雪一家之功，現制飲品的新鮮度對瓶裝水幾乎是降維打擊，市場整體都有受益。而蜜雪無論從產品口味、價格帶還是對應的用戶羣，都比其他品牌更加對標瓶裝水市場。

其實對蜜雪這類已經高度標準化、主要靠供應鏈獲利的公司來說，在國內同其他品牌卷生卷死意義並不大。複製打法，快速出海擴張，纔是支撐蜜雪市值超過星巴克等國際龍頭的源動力。

那蜜雪在海外市場潛力如何？

從2018年出海越南到現在，蜜雪海外門店僅有4800多家，基本集中在東南亞。

這並不代表蜜雪海外市場的增速慢。回溯蜜雪出海東南亞的過程可以發現，蜜雪進入東南亞最大的國家印尼兩年後，2022年連續進入了6個東南亞國家，次年海外門店量翻了近1.5倍。

也就是說，只要蜜雪模型能在一個典型國家或地區能跑通，蜜雪的複製速度能非常驚人。

而且按券商的推算，中國蜜雪門店密度，大約每2.56萬人對應一家，而東南亞地區每13.3萬人纔對應一家，再加上GDP和氣溫等因素折算，理論上蜜雪在東南亞的門店量能漲到 1-1.5 萬家。

這能證明蜜雪在海外市場就能獲得高增長嗎？也不一定。

東南亞市場地處熱帶，居民需要消費大量低價飲品，而且東南亞離國內供應鏈近，華人多，蜜雪有一定品牌基礎。天時地利人和，蜜雪能有高增長並不奇怪。

而且海外市場的擴張也並不如想象中那麼簡單。蜜雪海外加盟商趙青陽向雷峯網表示，儘管蜜雪對海外門店的管理在逐年加強，但東南亞地區的負責人大部分是國內過來的早期供應商，本地化經驗並不豐富。與星巴克等成熟的國際餐飲龍頭企業相比，蜜雪還得經歷很長一段“摸着石頭過河”的時間。

從此次IPO來看，市場對蜜雪展露了很強的信心，蜜雪也並不缺少出海的野心。2023年下半年，有消息指出蜜雪冰城正與華潤集團攜手在河南鄭州聯合打造全球總部基地。

注：文中王曉生、趙青陽等爲化名。

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