文｜本原財經

如果說有什麼比蜜雪冰城檸檬水更好賣，那一定是蜜雪冰城的股票。

2月21日，蜜雪冰城啓動招股程序，市場就爆發出超高熱情：融資認購超5258倍，認購金額超1.8萬億港元，超越快手和之前擱置上市的螞蟻集團，成爲港股史上第一的“凍資王”。

買股蜜雪冰城，被投資者們稱作“港股2025開年的首個共識”。

3月3日，蜜雪冰城不負衆望正式登陸港交所，股票簡稱“蜜雪集團”，開盤漲超30%，更打破新式茶飲破發魔咒，一舉攻上千億市值，徹底爆了。

成立28年，從“寒流刨冰”的小攤到“雪王城堡”，再到開店4.6萬家，火遍大街小巷。蜜雪冰城憑藉低價策略和極致供應鏈管理，成爲中國現制飲品行業的龍頭企業。

中國資產的價值“重估”，從科技傳遞到了消費領域，屬於蜜雪冰城的創富造夢故事，或許纔剛剛開始。

 港股最強IPO

認購1.8萬億港元。連雪王自己都想不到，200塊錢一股的股票如此暢銷，這要換成賣奶茶，蜜雪冰城恐怕要賣30年纔行。

“中了一手，開盤270港元賣掉了，賺了7000多元。”有着多年打新經驗的成鋒，趁熱度迅速撈了一波快錢離場，成爲第一批獲利者。

只有申購20萬股以上，纔有機會穩中一手，按一手2.025萬港元計算，需要4050萬港元。30萬股以上才能穩中2手。

相比散戶們的狂歡，蜜雪冰城股權融資和基石認購相對隱祕。

1997年成立之後IPO之前，蜜雪冰城只進行過一次融資，在2020年。

當時的蜜雪冰城估值200億元，融資20億元，在衆多投資機構中只選定了三家。

這三家機構是美團龍珠、高瓴和CPE源峯。IPO前，三家分別持股4%、4%和2%，合計10%。

美團龍珠的創始合夥人朱擁華還回憶過，蜜雪冰城創始人張紅甫尤其敬佩古茗和喜茶，直到他們投資了這兩家茶飲，張紅甫才願意接受美團龍珠的投資。

▲圖源：蜜雪冰城官微

然後就是蜜雪集團此次的港股IPO招股，引入了5名基石投資者，共計認購金額達到2億美元（約15.58億港元）的發售股份，陣容豪華。

英卓投資管理和專注消費領域的機構巨頭紅杉資本，都重倉認購了6000萬美元；老股東高瓴二次加碼，認購3000萬美元，美團龍珠也二次認購了1000萬美元；認購了4000萬美元的新面孔博裕資本，此前的戰績是阿里巴巴、美團、滴滴這樣的互聯網企業。

當然，在這場資本盛宴中賺錢最多的還屬創始人張紅超、張紅甫兄弟倆。

上市前，張紅超直接持股42.78%，通過員工持股平臺“青春無畏”持股0.45%；張紅甫直接持股42.78%，通過“始於足下”持股0.45%。

按照目前的1000億市值計算，張家倆兄弟各自的身家，都已經超過400億。

 最強供應鏈

市值1000億港元。作爲對比，此前已經上市的古茗（01364.HK）總市值爲261億港元，茶百道（02555.HK）爲146億港元，奈雪的茶（02150.HK）爲34億港元。

市場有如此熱情不難理解，“雪王”是茶飲界名副其實的王者。

論市場規模，蜜雪冰城已經開了超過46000間店，門店數量在全球所有消費品牌中位列第一；且覆蓋中國超過300個地級市、1700個縣城和全國約30000個鄉鎮中的4900個鄉鎮。

論盈利能力，2024年前三季度蜜雪冰城總營收達到187億元、淨利潤是35億，同比增長21.2%、42.3%；在保持平價的同時，它的利潤卻超過瑞幸，逼近海底撈，是中國最有價值的現制飲品公司。

你以爲蜜雪冰城賣的是奶茶？其實它本質上是供應鏈企業。

蜜雪冰城成爲“雪王”，依託的正是國內最大且最完整最縱深的端到端供應鏈體系。

當其他茶飲品牌還在爲採購原料發愁時，蜜雪冰城早就從源頭掌控了核心原料。

很直觀的一個數據就是工廠規模的擴大。2022年時蜜雪工廠僅有16.8萬平方米，到2024年三季度這個數字已飆升至79萬平方米。

位於河南、海南、廣西、重慶、安徽的五大生產基地，生產包括了糖、奶、茶、咖、果、糧、料七大類用於製作現制飲品的食材，年綜合產能約165萬噸。

不僅如此，蜜雪冰城早在2014年就開始建自己的倉儲，現在全國有27個倉庫，可以做到90%區縣12小時內觸達，免物流費。

自建供應鏈體系掌握原材料定價權，將單杯成本控制在4元以內，再加上超4.6萬家門店的龐大體量攤薄成本，蜜雪冰城這才構建起難以複製的成本護城河。

此外，蜜雪冰城雖然99%的門店都是加盟，但他們並不靠加盟費賺錢。

蜜雪冰城靠的是向加盟商出售門店物料和設備，賺取穩定差價。

2024年前三季度，蜜雪冰城來自加盟門店的商品與設備銷售收入高達182.2億元，毛利率達31.2%，佔其總收入的94.3%。若加上相關服務費，這一數字更是高達186.6億元，佔到其終端零售額的41.56%。

▲圖源：蜜雪冰城財報

蜜雪冰城原材料成本佔銷售收入的30%左右，遠低於同行的45%-55%，可以預見的是，蜜雪冰城若持續擴張自產規模，持續降本，按照2024年90億杯的銷量計算，其利潤增長也是極爲可觀的。

作爲國內最大的新茶飲企業，蜜雪冰城上市後的動向也頗受關注。

 征戰全球

在近乎飽和的新茶飲市場，和衆多同行者一樣，蜜雪冰城也在積極尋找新的盈利點，出海就是關鍵一步。

相關數據顯示，全球現制飲品行業正迎來至關重要的增長機遇。以終端零售額計，全球現制飲品市場規模自2023年至2028年的複合年增長率預計將提高至7.2%，帶動市場規模增長至2028年的11039億美元，佔據全球飲料市場近一半份額，前景廣闊。

2018年，蜜雪冰城以“MIXUE”爲品牌名，在越南開出首店。截至2024年12月31日，蜜雪冰城的版圖已覆蓋中國及印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國、菲律賓、柬埔寨、老撾、新加坡、澳大利亞、韓國及日本等國家。這些區域均爲蜜雪冰城重點佈局的海外市場。

有業內人士對此表示了擔憂表示，出海雖好，但很多海外國家的冷鏈物流並不發達，原材料運輸損耗率較高，海關檢疫的要求也很嚴格，運輸週期長，海外市場推廣難度很大。

此次蜜雪冰城上市擬募資64.96億元，砸向供應鏈和海外擴張。也是力圖將國內成熟的 “五省三倉” 物流體系複製到海外，將原材料自給率從當前的65%提升至更高。

前方市場雖有不確定性，但眼下也沒有誰，比雪王更適合去接住這潑天的富貴了。

上市首日，蜜雪冰城（02097.HK）收盤股價漲43.21%，報290港元/股，市值約1100億港元。

千億雪王啓程，未來可期。