2025年3月3日，蜜雪冰城股份有限公司（下稱“蜜雪冰城”，02097.HK）正式在港交所主板掛牌上市。首日開盤價達260港元，較發行價上漲28.4%，總市值突破980億港元，成爲2025年開年以來港股市場最受矚目的IPO之一。

　　據瞭解，蜜雪集團此次IPO創造了港股市場新股認購的新紀錄，榮膺港股 “凍資王” 的桂冠。此次IPO全球發售約1706萬股，募集資金淨額32.91億港元。尤爲值得一提的是，募集資金的66%將用於供應鏈擴建，12% 用於品牌IP建設。

　　低價策略與供應鏈構建“雪王帝國”

　　蜜雪冰城的故事始於1997年，當時張紅超在鄭州街頭開設了一家名爲“寒流刨冰”的小店，用一臺自制刨冰機開啓了創業之路。經過多年的摸爬滾打，蜜雪冰城逐漸形成了“加盟+供應鏈+雪王IP”的成功路徑，爲其在激烈的市場競爭中脫穎而出。

　　如今，蜜雪冰城已從鄭州北郊的一家手工刨冰店，發展成爲全球最大的現制飲品企業，門店覆蓋中國及海外11個國家。截至2024年底，蜜雪冰城全球門店數達46479家，超越麥當勞成爲全球門店最多的餐飲品牌。2024年實現終端零售額583億元，出杯量約90億杯，2024年前三季度淨利潤35億元，已超過2023年全年水平。

　　在市場看來，低價策略與供應鏈優勢是蜜雪冰城發展的基礎。以“4元檸檬水”“2元冰淇淋”“6元珍珠奶茶”等爲主的性價比策略佔領市場，並通過自建端到端供應鏈體系（覆蓋全球38國採購網絡、165萬噸年產能及35萬平方米倉儲物流）支撐規模化擴張。

　　數據顯示，蜜雪冰城95%的收入來自向4.6萬家加盟店銷售原料和設備，通過自建工廠、物流網絡和規模化採購，蜜雪冰城降低成本，從而實現了產品的低價策略。

　　以4元檸檬水爲例，加盟商毛利率約55%，即加盟商拿2.2元，蜜雪冰城只拿1.8元。通過自建檸檬種植基地和大規模採購，蜜雪冰城將檸檬成本壓低至行業平均的80%，單杯檸檬水的原料成本約0.2元；糖漿、果醬等核心原料通過自建工廠生產，成本較外購低30%以上，單杯成本約0.6元。加上包材成本0.3元和物流成本0.1元，單杯總成本約1.2元，總部以1.8元向加盟商供貨，每杯毛利約0.6元。

　　蜜雪冰城的供應鏈體系覆蓋採購、生產、物流、研發和品質控制等環節，實現了加盟商的飲品食材、包材及設備100%從品牌方採購。其全球採購網絡覆蓋六大洲35個國家，在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生產基地，佔地79萬平方米，年產能達165萬噸。物流體系方面，蜜雪冰城擁有27個自營倉庫，總面積35萬平方米，通過自營幹線+加盟商衆包模式，實現鄉鎮門店48小時補貨。

　　蜜雪冰城計劃將66%的IPO資金投入供應鏈擴建，包括新建海南、河南生產基地，強化數字化物流體系。不過，如何在規模擴張中平衡品質管控、加盟商利益及合規成本，仍是其長期挑戰。

　　未來增長空間還有多少？

　　然而，正如硬幣的兩面，蜜雪冰城在輝煌的背後，也面臨着一些不容忽視的風險與隱憂。

　　加盟商管理難題首當其衝。加盟商過多導致管理難以面面俱到，近幾年間門店衛生問題、僱傭童工等醜聞時有發生。2021年、2022年、2023年以及2024年前三季度，蜜雪冰城欠繳的社會保險和住房公積金供款金額分別爲740萬元、1250萬元、570萬元和700萬元。

　　加盟商貢獻了94.3%的收入，但高密度開店導致部分區域門店間距不足500米，競爭加劇，部分區域已經出現門店密度飽和的情況，如“短短一條街三家蜜雪冰城”。這種現象，不僅影響了加盟商的利潤，也可能對品牌形象造成一定的衝擊。

　　國內外市場瓶頸也逐漸顯現。國內下沉市場趨於飽和，三線及以下城市門店佔比57.2%，新增空間有限。海外市場方面，發達國家對低價策略接受度低，供應鏈本地化成本高企。這些因素，都可能限制蜜雪冰城的進一步擴張。

　　不僅如此，新茶飲市場競爭異常激烈，尤其是隨着更多品牌加入，市場空間逐漸飽和，行業進入存量競爭階段，品牌內卷程度加劇。據中研普華產業研究院的《2024-2030年中國新式茶飲市場動態聚焦分析及深度研究諮詢報告》分析預測，儘管市場規模仍在增長，但增長速度明顯放緩，2024年的同比增長率爲6.4%，預計未來幾年的增長率將進一步下降。隨着市場空間逐漸飽和，新茶飲行業已從初期的快速擴張階段過渡到注重精細化運營的存量競爭階段。

　　從估值方面來看，截至3月3日午間收盤，蜜雪冰城的市值爲1069億港元，古茗控股（01364.HK）市值271億港元，茶百道（02555.HK）市值152億港元，奈雪的茶（02150.HK）市值36億港元，IPO進行中的滬上阿姨，2024年投後估值約50億元人民幣。不難看出，在衆多的茶飲品牌中，蜜雪冰城以超千億市值遙遙領先，如此高的市值，未來空間還有多少？當前市場上，蜜雪冰城的狂熱，還能延續多久？或將成爲“雪王”登頂後的考驗。（《理財週刊-財事匯》出品）

（文章來源：理財週刊-財事匯）