金吾財訊 | 招商證券發研報指，阿里雲在國內及亞洲公有云市場穩居份額第一，FY25下半財年以來受業務調整結束及AI需求擴張驅動，收入增速回到雙位數快速增長軌道。從業務結構來看，阿里雲服務類型上以IaaS爲主，近年PaaS及SaaS佔比提升；部署模式上以公有云爲核心，收入佔比達70%。該行認爲阿里雲的核心競爭力主要來源於：1)全棧自研能力構建的堅實技術壁壘，飛天操作系統作爲雲技術底座性能領先；2)強大規模效應的成本價格優勢；3)集團自有生態優勢帶來的應用場景與客戶粘性。該行續指，阿里巴巴(09988)旗下阿里雲在AI大模型領域較早開啓佈局，身位領先，目前主要通過算力租賃及通義大模型相關產品付費進行變現。AI時代，阿里雲是全球市場中少有的兼具底層強大計算能力、先進大模型、以及繁榮變現生態的雲廠商，競爭優勢將進一步凸顯。1)算力方面，未來3年公司將投入3800億於AI與雲基礎設施，高額資本投入支撐充足算力儲備；2)模型能力方面,通義大模型完善的算力基礎設施+數據積累+算法創新鑄就性能優勢;3)生態方面,阿里豐富的雲產品生態、全球最大的開源模型生態、繁榮的集團內部生態共同構建AI領域強大生態優勢。該行看好AI驅動下的雲收入增長提速及長期利潤率和估值的提升空間。業績側，收入在AI需求激增及集團高資本投入下增速有望上移至20%+區間,利潤率短期或有波動但長期提升空間大；估值側，阿里雲作爲國內規模最大AI能力領先的雲廠商,發展前景廣闊，對標海外看好估值提升空間。給予FY2026E淘天淨利潤10-12倍PE，雲業務8-10倍PS，對應目標價156-190港元/股，維持阿里巴巴“強烈推薦”投資評級。