FX168財經報社(亞太)訊 隨着唐納德·特朗普推動限制美國對中國的投資，正在考驗一個理論上應該堅不可摧的金融關係——即中國股票在紐約和香港市場的緊密聯動。

阿里巴巴集團控股有限公司的美國存託憑證(ADR)上週平均較香港股價折價2.1%，一度達到自2022年以來的最大折價幅度。類似的情況也出現在百度和網易身上，它們的ADR相較於香港市場的股票處於五個月來的最低水平。

這種價差的出現，正值特朗普2月21日發佈指令，要求收緊對美國養老金投資中國股票的審查。分析師警告稱，隨着美國總統對中國採取更強硬立場，這種價差可能會變得更加普遍。

儘管套利交易者有強烈動機讓兩個市場的價格保持一致，但當美國機構投資者因監管壓力而被迫拋售，而香港市場的投資者因人工智能熱潮而買入時，資金流向可能出現劇烈波動。這表明，世界兩大經濟體之間的金融脫鉤趨勢可能會持續加深。

“如果美國政策要求某些類型的投資者剝離對特定中國股票的持有，並且由於美國投資者的持倉更集中於ADR市場，ADR可能會面臨持續的拋售壓力，”美國銀行證券香港分部的中國股票首席策略師Winnie Wu表示，“而香港市場的股票可能相對不受影響。”

儘管本週三，由於中國政府設定強勁的經濟增長目標並承諾優先提振消費，ADR股價大幅上漲，縮小了這一折價，但如果特朗普進一步加強對中國的強硬立場，該價差可能會再次擴大。

2022年的回憶

投資者仍然記得2022年的情況，當時因美中緊張關係加劇，中國企業幾乎面臨從美國交易所大規模退市的風險。那一年，阿里巴巴的紐約股價比香港股價更頻繁地處於折價狀態，一度擴大到近8%。

儘管美國審計機構獲得更大權限以審查中國企業的財務文件，降低了退市風險，但投資者仍在尋找對沖風險的方法。交易所數據顯示，截至本週二，阿里巴巴69.11%的流通股已經轉移至香港的清算和結算系統，高於一年前的66.88%。

長期來看，紐約和香港市場的中概股價格基本保持一致，得益於兩地股票的可轉換性。阿里巴巴ADR過去五年的平均折價僅爲0.1%。

美中緊張關係的現實衝擊

在DeepSeek的崛起爲中國科技股注入新活力後，一些投資者一度淡化美中緊張關係的影響。然而，特朗普發佈的“美國優先投資政策”備忘錄給這一樂觀情緒潑了冷水，該備忘錄可能會讓人對支撐許多中國企業在美上市的“可變利益實體”結構產生懷疑。

今年以來，恒生中國企業指數和納斯達克金龍中國指數走勢大致相同。然而，上週納斯達克金龍中國指數出現更大幅度的下跌，使得香港市場的表現比美國市場高出約四個百分點。

儘管全球投資者可能會避開ADR，但香港市場則受到了來自內地投資者的資金支持。今年以來，南向資金流入已達3,020億港元（約389億美元）。

“如果美國政策進一步加強對VIE結構的審查或實施額外限制，我們可能會看到ADR與香港市場股票之間的長期價差，” Solomon Group亞太區投資及ESG總監Andy Wong表示，“這將對整個市場產生更廣泛的影響，包括流動性和投資者關注重點進一步向香港市場轉移。”