特斯拉公司( NASDAQ: TSLA ) 的估值很大程度上取決於首席執行官埃隆·馬斯克對未來技術突破的承諾。在許多人眼中，埃隆·馬斯克過去取得的輝煌成就爲這些承諾提供了極大的可信度。馬斯克迄今爲止取得的成就確實令人印象深刻，因此完全可以理解爲什麼大部分市場給予特斯拉如此高的溢價。然而，馬斯克精心打造的天才-遠見卓識的敘事中出現了越來越多的裂痕。

除了馬斯克目前捲入的越來越多的政治爭議之外，馬斯克作爲技術/商業專家的可信度現在也經常受到質疑。這一聲譽是數十年來在電動汽車和火箭領域取得的重大技術成就所建立起來的，但每當馬斯克錯過自己設定的自動駕駛最後期限或汽車交付增長預測時，這一聲譽就會受到損害。更糟糕的是，即使是他最忠實的許多粉絲也質疑馬斯克在忙於其他所有活動的情況下，如何抽出時間履行特斯拉首席執行官的職責。

鑑於特斯拉的估值很大程度上與馬斯克爲公司編造的宏大故事直接相關，從數百萬輛特斯拉自動駕駛汽車主宰交通運輸，到數十億輛特斯拉人形機器人取代體力勞動，圍繞馬斯克本人的越來越多的懷疑可能是導致特斯拉估值暴跌的真正催化劑。到目前爲止，即使是一些特斯拉最大的多頭也不再相信馬斯克的時間表，即使他們仍然相信馬斯克的整體願景。這說明了很多問題，因爲這些最忠實的粉絲中的許多人在過去幾年裏基本上把馬斯克的每一句話都當成了真理。

隨着人們對馬斯克的懷疑日益增加，特斯拉的股價一直在下跌。

馬斯克長期以來習慣於在談論特斯拉相關事宜時使用誇張、誇張的語氣，以及支持者所說的“過度樂觀”。例如，近十年來，他一直聲稱特斯拉即將實現自動駕駛，並將在“明年”徹底改變交通運輸。馬斯克的“過度樂觀”甚至延伸到瑣碎的時間表，其中 2 周通常意味着幾個月甚至幾個季度。現在甚至有內部笑話說，馬斯克的短期 FSD 版本更新時間表需要提前一個數量級，才能準確讀取實際發佈日期。

從表面上看，特斯拉第四季度的業績看起來有些樂觀。畢竟，該公司報告了創紀錄的汽車交付量和能源存儲部署量。然而，仔細觀察就會發現，該公司還面臨着重大的運營挑戰。雖然該公司的總收入和 GAAP 淨收入分別爲 257 億美元和 23 億美元，表明財務狀況強勁，但與此同時，營業利潤率下降了 200 多個基點，自由現金流也反映了利潤率的收緊。該公司的財務數據顯示，特斯拉麪臨着同樣的過度承諾和交付不足的問題，這現在已經成爲馬斯克更廣泛的經營方式的象徵。

特斯拉核心粉絲羣體信任度的不斷下降可能會對特斯拉的銷售以外的業務產生深遠影響。人才招聘和留任似乎已經受到這種信任破壞的影響。特斯拉曾經是工程師最嚮往的工作場所之一。但現在，它被人們所忽視，而更受歡迎的是英偉達、Meta等。

在特斯拉工作的大部分吸引力在於其天才和富有遠見的首席執行官馬斯克。高管更替開始成爲一個真正的問題，因爲它還會造成領導層的不穩定和空缺，從而阻礙特斯拉吸引新人才的能力。當然，還有一個明顯的問題，即頻繁的高管更替導致高層缺乏經驗，這帶來了意想不到的後果，即馬斯克不得不依賴不斷縮小的公司忠誠者圈子。

如今，馬斯克神話已遭受重創，工程師們越來越沒有理由在特斯拉這樣的公司工作。消費者信心也受到重創。即使在這個客戶羣中，由於越來越多的證據挑戰這一說法，意見也存在很大分歧。這顯然會對銷售產生負面影響，而特斯拉在歐洲的銷量已經出現暴跌跡象。

馬斯克在其他極具爭議的領域的參與度越來越高，這隻會讓事情變得更糟。他深度參與特朗普政府事務已經開始影響他的不利評級。然而，他作爲政府效率部事實上的領導人所採取的行動可能對品牌造成最持久的損害。2025 年初的一項調查顯示，大多數美國人現在對馬斯克持負面看法，支持率下降了 10 到 12 個百分點。這些努力的後果已經體現在特斯拉股票表現和品牌資產的切實商業後果中。

他最近將社會保障貼上龐氏騙局的標籤也進一步激起了公衆的憤怒。無論人們是否同意馬斯克的政治觀點，現實是越來越多的公衆不同意。如果針對特斯拉的抗議活動越來越多，這幾乎肯定會對銷量產生負面影響。事實上，在政治爭議不斷增加的情況下，特斯拉在歐洲的銷量已經大幅下滑。

特斯拉在第四季度確實有一些真正積極的時刻。由於原材料價格上漲，該公司報告稱每輛車的成本大幅改善。然而，特斯拉作爲增長模式中不可阻擋的創新機器的整體形象似乎受到了重大打擊。運營費用上升，甚至增長也停滯不前。特斯拉的 GAAP 毛利率也比上一季度下降了 138 個基點。這些數字表明“馬斯克折扣”正在增加，而過去幾年的“馬斯克溢價”則有所增加。

目前，特斯拉目前的市值約爲 8,740 億美元，因此按預期收益的 100 倍估值，幾乎沒有任何道理。特斯拉在電動汽車市場的控制權顯然正在被在華本土汽車製造商奪走。更重要的是，隨着美國和在華市場的競爭對手湧入這些行業，特斯拉也開始失去對全自動駕駛和人形機器人登月計劃業務的控制權。雖然特斯拉最初在這些登月計劃業務中處於領先地位，而特斯拉看漲者認爲特斯拉的大部分價值都來自於這些業務，但這種領先優勢很快就消失了。