繼3月5日股價閃崩之後，益美國際控股（01870）似乎沒有穩住股價下行趨勢。3月7日，該股盤中跌超25%，低見0.105港元，創歷史新低。不過，隨後該股翻紅拉昇，可謂一波三折。截至收盤，報0152港元，成交量爲1.65億股，換手率爲26.49%，總市值爲9485萬港元，跌破億元大關。

根據智通財經APP瞭解，按照3月3日的股價計算，不到一週時間內，益美國際控股市值跌去九成。令人費解的是，益美國際控的基本面沒有爆出重大利空消息，股價閃崩跌停讓投資者手足無措，也引發市場熱議。

約41.5萬股主導閃崩大戲？

經紀商買賣席位顯示，在最近5日的大跌中，益美國際控股遭資金拋售。賣出榜前五位分別爲金益、源盛證券、馬銀、華盛及中國北方證券，分別賣出400萬股、250萬股、15萬股、12.25萬股及10萬股。

令人玩味的是，金益400萬股於2月28日賣出。而源盛證券自3月3日起，賣出動作不斷，3月3日至6日，分別賣出20萬股、20萬股、40萬股及170萬股；馬銀證券的15萬股在3月4日賣出。華盛的12.25萬亦集中在3月5日之前，於3月3日至6日，分別賣出3.25萬股、6萬股、1萬股及2萬股。

也就是說，在3月5日的大跌之前，前五大賣出席位早已經把資金“整理”好了。而在3月5日當天，僅有源盛證券的40萬股、華盛的1萬股及Merrill Lynch Far East Limited的5000股主導了這場“閃崩”大戲。停牌前，益美國際控股的股價報0.156港元，下跌89.24%，成交額超過5200萬港元，較前一交易日放量近50倍。

隨後一個交易日（6日），益美國際控股續跌。3月6日，益美國際控股復牌高開近18%，然而午後突然放量暴跌，股價最低觸及0.146港元，當日益美國際控股股價跌5.13%，報收0.15元，成交金額5053萬元，換手率48.30%。

在股價“先揚後抑”的3月6日，源盛、中國北方證券、元大、耀才華盛分別賣出170萬股、10萬股、8萬股、4.75萬股及2萬股。此時抄底進入的資金方分別由中順、法國巴黎銀行、富途證券、華泰金控等，分別買入172.25萬股、11萬股、4.5萬股及3.25萬股。

反映在籌碼分佈中，籌碼上峯逐漸消失，在低位聚集明顯。3月6日，該股70%的籌碼區間在0.14至0.19港元，平均成本爲0.232港元，獲利比例爲23.09%。

3月7日，益美國際控股走勢“先抑後揚”。背後強大的買方分別爲中銀國際、恒生、立橋，分別買入1576.25萬股、199.5萬股及189.25萬股；而賣出主力則爲富途證券、盈透、富昌、中國銀河國際，分別賣出512.25萬股、410.75萬股、391.75萬股及340萬股。可見買方市場靠中銀國際一舉撐起益美國際控股的翻紅走強，而賣方力量則較爲均衡。

經過這一番漲跌之後，籌碼獲利比例已經提升至53.88%，平均成本則降低至0.192港元。可見資金不僅獲利大大提升，且成本亦隨之降低，不得不令人歎服。

支柱業務缺乏增長看點

智通財經APP瞭解到，益美國際成立於1989年，是香港境內唯一提供一站式外牆工程以及永久吊船工程設計及建造解決方案的服務供應商，其中外牆工程業務市場份額位列行業第八，永久吊船業務更是以近50%市場份額佔比位列第一。但就是這麼一家看似細分領域龍頭的企業，在受限的區域市場和項目利潤空間經常性波動的影響下，不僅增長侷限性較強，連業績穩定性都都難以保障。

益美國際控股發佈盈警，預計2024年度純利不超過500萬港元，較2023年度的1860萬港元減少約73%。純利下滑主要是由於香港建築業的市場環境充滿挑戰，導致永久吊船業務分部收到的變更訂單數量及利潤率均顯著下跌，令業務分部溢利由2023財年約3800萬港元減少至不超過1900萬港元。

因此看來，即使益美國際永久吊船業務以近50%市場份額佔據行業第一，但是業務毛利率依舊缺乏穩定性。高度集中市場的競爭環境中，行業靠前的參與者市佔率提升難度已經較大，更多的是要看行業的增長空間，但益美國際市場增長都不太樂觀。

香港永久吊船工程行業2013年-2018年，總產值從1.99億元增至4.05億元，雖然複合年增長率高達15.3%，但其實行業本身的體量非常小，行業自身增長缺乏穩定性，複合增長率較高主要依靠突然性增長，其中2018年受私人住宅及商業單位竣工數量激增推動，行業總產值同比大幅增長約35.5%。行業此前2014年也出現突發性增長，後續的2014-2017年就處於停滯階段了。同時，行業成本端的平均工人工資卻在以4.7%的年複合增長率穩定提升着。

此背景下，看似坐擁穩固市場龍頭位置的益美國際，其實長期增長難有保障，公司近年來的業績表現也能看出些端倪。比如公司業績增長主要靠永久吊船業務來維持。不過，2024年上半年，永久吊船業務亦出現增長瓶頸，營收爲7757.3萬元，同比微降。

智通財經APP瞭解到，爲了長期發展，益美國際正積極拓展新增長點。自2022年以來，公司已不斷佈局其境內外的新能源業務。其中，在海外市場上，繼早前公佈通過併購進軍新西蘭及簽訂合作框架協議佈局菲律賓等地市場以發展其新能源業務後，近日再下一城，公佈其在越南的最新部署。

國內綠色新能源業務方面，2024年上半年帶來約640萬港元收入。2024年7月，公司獲得湖南電力交易中心的市場售電許可牌照，擴大其覆蓋地理範圍。該公司計劃繼續在山西等電力現貨市場成熟的其他省份拓展售電業務。2024年4月，益美國際控股收購一間專門從事屋頂太陽能設備安裝的新西蘭公司，該交易於2024年7月完成，進一步增強公司在可再生能源領域的能力及專業知識。 

更爲糟糕的是，益美國際控股的風險不僅只有增長邏輯欠缺這一項。截至2024年6月30日，該公司的資產負債比率上升至約59.5%，而2023年12月31日的資產負債比率則爲58.7%。資產負債比率細微上升主要歸因於借款總額由2023年12月31日約5970萬港元增加至2024年6月30日約6110萬港元。借款提升，可見其流動性並不樂觀。2024年上半年年，公司經營活動現金流量爲負值，-89.40萬元，現金及現金等價物爲4850萬元。

綜上，益美國際控股主營業務已然缺乏成長彈性，而對於剛剛起步的新能源業務發展如何，也未可知。但是經營現金流呈現負值、資產負債率攀升，均已說明公司經營隱憂浮現，恐怕難講估值故事。

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