智通財經APP獲悉，當美國新一輪關稅重拳砸向鋼鐵、鋁材、中國商品，並劍指歐盟汽車與關鍵進口品時，全球產業鏈的齒輪正在發出刺耳的摩擦聲。高盛最新研報以精密的數據手術刀，剖開了這場貿易博弈中鮮爲人知的行業生態鏈——某些領域享受着關稅盾牌的紅利，而更多行業正被拖入成本煉獄。

關稅傳導機制的三維衝擊波

高盛研究團隊通過構建進口替代效應、成本擠壓效應及報復性衝擊波等三維分析模型，量化評估了關稅衝擊。在進口替代效應層面，鋼鐵和鋁製品關稅提升20個百分點，直接推高進口商品價格，爲本土初級金屬製造業創造價格緩衝空間。

圖1

原生鋼鐵冶煉業緊隨其後，有效關稅率提升18個百分點，直接拉動其產出增長0.4%-0.5%。歷史數據顯示，2018-2019年貿易戰期間，美國製造業每承受1%的進口價格增長，本土產出即增長0.06%。

圖2

此外，成本擠壓效應在次級加工行業尤爲顯著。鋁製品、石油化工、製藥業生產成本將激增5-6%，主因這些行業超30%的中間品依賴全球採購，關稅提升將直接抬升企業邊際成本。以製藥業爲例，10%的關鍵進口關稅將直接導致其生產成本跳升1%，而全球原料斷供風險更威脅供應鏈安全。高盛測算表明，此類行業每承受1%的成本上漲，產出降幅可達0.25%。

圖3

然而，報復性衝擊波的威脅同樣不容忽視——參照前次貿易戰規律，美國出口商品面臨0.2個百分點的報復性關稅反制，當前農業和採礦業出口價格已承受超2%的上漲壓力。

圖4

歷史數據顯示，他國對美報復集中在農業(大豆種植業出口價格承壓2.5%)、礦產(金屬採掘業1.8%)及汽車業(1.2%)，精準打擊美國政治敏感領域。若歐盟對美汽車實施25%報復性關稅，汽車製造業出口成本將額外增加3.2億美元。

圖5

結構性差異：本輪關稅的獨特風險

相較於2018年對華關稅，當前政策在產業關聯性、反制烈度及供應鏈成本三個維度呈現顯著升級，構成更具破壞力的複合型風險。

首先，美國經濟分析局投入產出表顯示，本輪關稅清單中的關鍵進口商品(如半導體、特種鋼材)與本土製造業中間投入品的重合度高達58%。這一數據意味着，超過半數的加稅商品直接進入美國工廠的生產環節——以汽車製造業爲例，其所需的27%的鍛造鋁合金和15%的工業芯片依賴進口。政策不確定性導致製造業資本支出計劃擱置率攀升至18%，較2018年同期(9%)翻倍，企業因擔憂供應鏈中斷而推遲設備更新。

其次，歐盟委員會貿易預案草案披露，針對美國汽車關稅的反制措施將採取“關稅+本地化率”雙重約束：除對美產汽車加徵12%關稅(較2018年6%翻倍)外，還要求歐洲市場銷售車輛的本土零部件佔比從55%提升至65%。這將使美國車企在歐洲市場的價格競爭力下降1.2個百分點，直接威脅福特汽車等企業——其歐洲業務利潤率已從2023年的4.7%縮水至2024年一季度的2.1%。

最後，臺積電(TSM.US)2024年財報指引顯示，爲應對美國半導體關稅，其在亞利桑那州工廠的資本支出從原計劃的400億美元上調至480億美元，增幅達20%。這僅是產業鏈重構成本的冰山一角：美國半導體行業協會估算，全行業爲建立“關稅免疫”供應鏈需投入1.2萬億美元，相當於行業年均研發支出的3倍。更嚴峻的是，芯片製造設備交貨週期因關稅導致的零部件短缺，已從18個月延長至24個月，可能拖慢3納米以下先進製程量產進度1-2年。

這三重升級產生疊加衝擊：產業重合度放大了政策內傷，報復性關稅侵蝕出口利潤，供應鏈重構消耗企業現金流。美國經濟分析局模擬顯示，三者共同作用將使關稅對GDP的拖累效應擴大至前次貿易戰的2.3倍，且影響持續時間延長40%(從18個月增至25個月)。當企業不得不同時應對成本激增、出口受阻和產能重建時，其風險抵禦能力正逼近臨界點。

關稅對不同行業的具體影響

在這場關稅博弈中，受益者的名單顯得異常精簡，而原生金屬冶煉業無疑是最大的贏家。得益於關稅護城河的構建，該行業的產出預計將迎來0.5%的顯著增長。與此同時，鋼鐵初級加工業也預計將獲得0.3%的產出提振，這一增長主要得益於進口替代效應，有效填補了市場空缺。

圖6

令人意外的是，油氣開採業也躋身受益者之列。儘管原油進口成本因關稅而上升，但國內市場份額卻因關稅壁壘的擴張而增加了2.1%，這一增幅在一定程度上緩解了成本壓力。

然而，輸家的名單卻令人觸目驚心。次級金屬加工業，特別是鋁製品和鋼鐵製品行業，成爲了這場關稅戰的重災區。關稅成本的傳導速度遠遠超過了產品提價的能力，導致這些行業深陷困境。例如，鋁窗框製造商需要消化高達6%的原料成本上漲，但終端售價的提升幅度卻僅爲2%，這無疑是對其利潤空間的巨大擠壓。

汽車製造業同樣陷入了進退維谷的境地。一方面，它們需要承受來自歐盟的25%報復性關稅;另一方面，鋼鋁原料成本的攀升也進一步加劇了其經營壓力(圖6詳細展示了這一趨勢)。高盛的測算顯示，每輛美國產汽車的利潤將因此縮水120美元。

製藥業同樣遭受了雙重打擊。一方面，10%的關鍵進口關稅使得生產成本驟升1%;另一方面，全球原料斷供的風險更是對供應鏈安全構成了嚴重威脅。這一系列的挑戰無疑讓製藥業的前景蒙上了一層陰影。

宏觀賬本深探：0.04% GDP代價背後的系統性衝擊

儘管表面數據顯示關稅對生產端的直接影響似乎有限，美國聯邦儲備委員會公佈的工業生產總值指數顯示工業產出淨降幅有限，而美國經濟分析局測算的GDP拖累也僅爲0.04%，但高盛的研究卻揭示了隱藏在背後的多重隱性風險，這些風險正通過三條傳導鏈對經濟形成系統性衝擊。

收入侵蝕螺旋：低收入家庭承受雙重壓力

關稅引發的價格傳導機制已經導致家庭實際收入出現明顯縮水。美國勞工統計局的消費者支出模型顯示，這一影響在低收入家庭中尤爲顯著。由於低收入家庭在必需品如食品和能源上的支出佔比較高，因此他們受到的影響更爲嚴重。隨着墨西哥進口農產品關稅的上升，一些日常消費品價格飆升，進一步擠壓了低收入家庭的消費能力。零售商們已經觀測到，低收入客羣的單次購物金額有所下降，這反映了消費需求的萎縮。

金融條件緊縮：製造業融資環境惡化

金融市場的變化同樣不容忽視。彭博美國企業債指數顯示，BBB級工業債的信用利差顯著擴大，這直接推高了製造業的融資成本。設備租賃利率和中小企業循環信貸額度的成本均有所上升，使得製造業企業在融資方面面臨更大壓力。更爲嚴峻的是，在美聯儲政策利率維持高位的背景下，許多製造業企業面臨着債務再融資成本的大幅跳升，這進一步加劇了企業的財務困境。

投資時鐘紊亂：供應鏈不確定性引發觀望情緒

關稅導致的供應鏈不確定性也對企業投資產生了深遠影響。全美製造商協會的調查顯示，大量企業因關稅問題推遲了資本支出計劃。汽車業作爲受衝擊最深的行業之一，其工廠自動化設備的採購週期明顯延長，半導體設備訂單取消率也大幅攀升。這種集體觀望情緒正在形成負向循環，工業設備製造商的訂單量下滑，進一步加劇了經濟的不確定性。

這三條傳導鏈之間存在着相互強化的效應。收入下滑削弱了消費需求，企業營收預期因此惡化，進而導致融資條件進一步收緊，投資意願持續低迷。美聯儲的DSGE模型模擬顯示，如果這種情況持續疊加作用超過一定時期，可能會使GDP潛在增長率下降，並觸發失業率上升。

總結

當前，政策制定者面臨的關鍵挑戰在於如何在關稅保護主義與維繫經濟韌性之間找到動態平衡點。這要求政策制定者不僅要關注表面的經濟數據，更要深入理解關稅背後的複雜影響機制，以及這些機制如何相互交織、共同作用，對經濟產生深遠影響。

但總的來說，這場關稅風暴中，沒有真正的勝利者——即便是享受短暫紅利的鋼鐵巨頭，也將面對全球供應鏈重構的長期陣痛。當政策子彈穿透產業肌體時，留下的不僅是數據上的微小負號，更是整個經濟生態的慢性失血。