受特朗普關稅政策衝擊，美國股市持續走弱，三大指數集體下跌。截至3月5日，道瓊斯指數年內微跌0.05%，標普500指數下跌1.76%，納斯達克指數跌幅達5.31%。追蹤BIG 7的TAMAMA科技指數表現更差，年內重挫9.31%。

在連續2年領跑全球以後，我們認爲，美股已經出現明顯的泡沫化跡象，無論是從微觀還是從宏觀上看，美股都面臨着越來越大的下跌風險。應該轉變過去“逢低必買”的肌肉記憶，減少美股在資產配置中的比例。

當前，美股主要面臨三大風險；

第一，估值風險。無論是在相對意義上，還是在絕對意義上，美股都在估值高位水平。

截至3月5日，代表美股整體市場的標普500 PETTM高達26.6倍，高於大多數重要市場估值水平。上證指數 PETTM僅爲14.4倍，恒生指數 PETTM僅爲10.3倍，日經225 PETTM僅爲18.2倍，英國富時100 PETTM僅爲17.1倍，德國DAX PETTM僅爲18.6倍。

就歷史分位數來看，標普500 PETTM近3年曆史分位數爲76.28%，近5年曆史分位數爲59.39%，近10年曆史分位數爲79.31%，自上市以來歷史分位數爲93.96%。美股價格比絕大多數時候都要昂貴，性價比大幅下降，有向估值中樞迴歸的可能。

在泡沫早期，市場往往會講出各種各樣的神奇故事。然而，歷史證明，很少有市場能夠單純依靠業績來消化泡沫，再強勁的增長都難以與人類的想象力和樂觀預期匹敵。絕大部分泡沫的終焉都是恐慌式下跌。例如，曾被全球市場看好的印度股市已經連續5個月下跌，印度SENSEX30 PETTM從最高點的25.12倍降到20.58倍。

第二，業績風險。本輪美股牛市，主要是以英偉達爲代表的BIG 7行情。近3年以來，英偉達營收同比0.22%/+125.85%/114.20%，淨利潤同比-55.21%/+587.96%/144.89%，龍頭企業業績高增長主導美股AI敘事，進而支撐起美股高估值。

然而，隨着算力設施投資“過峯”，下游應用探索進展緩慢，一方面，BIG 7財報越來越難以給市場驚喜，且局部開始出現 “算力投資過剩”現象，使得市場質疑BIG 7未來業績增長可持續性；另一方面，以DeepSeek爲代表的中國企業黑馬崛起，打破了“美國例外論”帶來的壟斷預期，AI領域的競爭壓力逐漸增大，進一步加深了對於BIG 7的悲觀預期。

我們可以看到BIG 7中，部分企業已經開始掉隊，股價波動逐漸增大。比如特斯拉自年初以來下跌32.64%，在BIG 7中表現最差，主要是特斯拉電動車在部分重要市場銷售不及預期。曾被視爲“全球資本市場救星”的英偉達自年初以來下跌13.63%，在公佈2025年4季度財報以後，首個交易日股價重挫8.5%，創下近1個月來最大單日跌幅。

第三，政策風險。過去2年間，儘管美聯儲將利率維持在高位區間，但美國政府寬鬆的財政政策抵消了貨幣政策帶來的緊縮效應。2022-2024年美國平均財政赤字率達到6.1%，儘管低於疫情時期，但依然遠高於3%的國際警戒線，美國經濟嚴重依賴財政政策刺激。

在特朗普上任以後，美國新任財長貝森特提出所謂的“333方案”：到2028年將預算赤字降至GDP的3%、通過放松管制實現3%的GDP增長、每日增產300萬桶石油或等量能源。領導政府效率部（DOGE）的馬斯克則更加激進，誓言要削減2萬億美元的聯邦支出，並將現有約258個聯邦機構削減到99個。作爲對比，2024年，美國聯邦財政收入爲4.9萬億美元，聯邦財政支出爲6.8萬億美元，聯邦財政赤字爲1.8萬億美元。

還有一點，特朗普秉承“美國優先主義”，頻繁對貿易伙伴掄起關稅大棒，這不但會提高通貨膨脹水平，還將擾動經濟活動預期，導致美國未來經濟增長面臨越來越大的不確定性。如果通脹導致美聯儲難以降低利率，貝森特和馬斯克揮刀大砍政府財政支出，特朗普關稅擾動經濟預期，並觸發貿易伙伴激烈反制，或將導致美國經濟失速着陸。

回顧近期公佈的經濟數據，已經有經濟疲軟跡象浮現，導致未來增長預期正在快速下滑。美國2月Markit服務業PMI 49.7，遠低於預期的53，其中，新訂單和就業分項均大幅走弱，特朗普政策的不確定性正在拖累企業商業預期。密歇根大學消費信心指數同樣下降至72，去年同期爲79，居民對於未來信心同樣明顯下降。而據亞特蘭大聯儲GDPNow模型最新數據顯示，由於私人消費和淨出口大幅下降，美國1季度經濟增速將下降2.8%，如果這一預測成爲現實，將會成爲2022年1季度以來美國經濟首次季度收縮。

我們同樣關注到一些非市場信號，比如，曾多次成功預測市場泡沫破裂的傳奇投資家Jeremy Grantham近期警告，美股正處於“超級泡沫”中，“重大下跌”即將到來。在不久前公佈的伯克希爾財報中，截至2024年年末，巴菲特所持有的現金儲備達到了創紀錄的3342億美元，相較2023年末同比+99%，現金儲備在資產中的比例達1998年以來最高，股票持倉則減少至3027億美元，相較2023年末同比-21%。

過去2年中，由於美股處於上漲趨勢，現在來看，每次下跌都是買點，因此被投資者調侃爲“每調買機”。但是，要指出的是，美股調整起來同樣兇猛，例如，標普500在2022年下跌19.44%，在2008年下跌38.49%。俗話說，買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時。隨着美股波動風險越來越大，或許“每調賣機”纔是今年投資美股的正確方式。