特朗普再度對墨西哥、加拿大和中國發起關稅威脅，若實際執行，我們測算今年以來對華累計加徵的20%關稅對我國單季度出口和GDP的拖累將分別爲3.3和0.36個百分點，影響總體仍將可控。與2月4日的反制相比，中國此次的關稅反制力度有所升級，涉及到的商品規模和佔進口比例有所提升，但仍爲中美將來可能的接觸和談判留有對話窗口。着眼當下，儘管近期外部擾動階段性增多，但隨着風險偏好的逐漸修復，市場主體對外部擾動的容忍度將有所提高，且當前特朗普的政策重心仍在其國內政策和“非中”國家，而非聚焦中美博弈，故預計外部擾動暫不會影響我國市場信心的修復。展望後續，4月開始美國對華政策不確定性可能明顯上升，其料將成爲信心全面修復的試金石，但市場已有充分預期，政策已有充分準備。

▍特朗普再度對墨西哥、加拿大和中國發起關稅威脅，落地時間超出此前預期。

當地時間3月3日，特朗普簽署行政命令，自2月4日對華加徵10%關稅後，3月4日將對華追加額外10%的關稅。同時，特朗普表示，針對加拿大和墨西哥進口產品加徵25%的關稅政策將“按計劃”於3月4日正式生效。對此，中方已發起反制，一是對美雞肉、小麥、玉米、高粱、大豆、豬肉、牛肉等農產品加徵關稅；二是將15家美國實體列入出口管制管控名單；三是將10家美國涉臺軍售企業列入不可靠實體清單；四是將美國因美納公司列入不可靠實體清單；五是在世貿組織爭端解決機制下起訴美方最新加徵關稅措施。

▍從潛在影響上看，我們測算，3月4日將要對華再次加徵的10%關稅若實際執行，雖然會對我國出口和經濟的拖累邊際略有增加，但影響總體仍將可控。結構上來看，後續或對我國勞動密集型行業有一定衝擊。

從整體來看，根據PIIE數據，2018-2019年特朗普政府對華加徵關稅使美國對華整體關稅稅率從3%左右提高到將近20%。在今年2月4日和3月4日對華加徵的兩輪關稅落地後，美國對華平均關稅稅率將上升至接近40%的水平。我們測算，3月4日加徵的這部分關稅若實際執行，對我國單季度整體出口增速的拖累將約爲1.8個百分點，對我國單季度GDP的拖累將約爲0.2個百分點，較2月4日落地的10%關稅的衝擊略有增加，但影響總體仍將可控；今年2月4日和3月4日兩輪關稅合計將對我國單季度出口和GDP的拖累分別爲3.3和0.36個百分點。進一步考慮到我國企業可能借道東盟等國繞過貿易限制，最終對我國整體出口的拖累可能會小於上述估算值。從行業來看，在本次對所有行業普遍加徵10%關稅以及暫不考慮豁免的假設下，我國勞動密集型行業例如玩具、傢俱、鞋帽傘由於外銷佔比高、對美國出口敞口較大、毛利率水平偏低，未來可能會受到加徵關稅較大影響。根據國家統計局2024年全年數據，玩具、傢俱、鞋帽傘對美國出口的敞口分別達到32.7%、25.0%和23.3%。通過觀察工業企業出口交貨值的變化，我們發現上一輪中美貿易摩擦時期紡織服裝、皮革製品和鞋業、文體娛樂用品業、傢俱業等勞動密集型產業的出口交貨值下滑也較爲明顯。

▍與2月4日的反制相比，中國此次的關稅反制力度有所升級，涉及到的商品規模和佔進口比例有所提升，但仍爲中美將來可能的接觸和談判留有對話窗口。

國務院關稅稅則委員會3月4日發佈公告稱，自2025年3月10日起，對原產於美國的部分進口商品加徵關稅，對雞肉、小麥、玉米、棉花加徵15%關稅，對高粱、大豆、豬肉、牛肉、水產品、水果、蔬菜、乳製品加徵10%關稅。按HS二位行業編碼我們測算，此次中國對美國反制加徵關稅涉及到的商品規模約爲240.2億美元，佔2024年中國自美國進口總體規模的14.7%，較2月4日對美加徵關稅商品佔進口的比例（11.5%）有所上升，反映出我國對美國關稅反制的力度進一步加大。但考慮到我國對美加徵關稅的商品規模和在進口占比仍低於美國對我國加徵關稅，我們認爲中國反制上的相對剋制也是在爲中美未來可能的接觸和談判留有對話窗口。

▍着眼當下，儘管近期外部擾動階段性增多，但隨着風險偏好的修復，市場主體對外部擾動的容忍度會有所提高，且當前特朗普的政策重心仍在其國內政策和“非中”國家，而非聚焦中美博弈，故我們預計外部擾動暫不會影響市場信心的修復。

客觀來看，近期市場面臨的來自特朗普的外部擾動頻率有一定提高，如2月21日特朗普簽署《美國優先投資政策》備忘錄，以及本次的10%額外關稅。但是，隨着風險偏好的逐漸修復，市場主體對外部擾動的容忍度會有所提高。我們認爲，當前特朗普的政策重心仍在其國內政策和“非中”國家，而非聚焦中美博弈。一方面，俄烏衝突的解決仍面臨諸多挑戰，2月28日特朗普與烏克蘭總統澤連斯基在白宮的會談並不順利。另一方面，3月4日生效的關稅仍以邊境安全爲直接名義，本質上是美國內政問題的對外延伸，《美國優先貿易政策》的調查研究結論仍需等待4月1日公佈，故特朗普暫未針對更爲廣泛的中美經貿問題展開直接博弈。

▍展望後續，4月開始美國對華政策不確定性可能明顯上升，其料將成爲信心全面修復的試金石，但市場已有充分預期，政策已有充分準備。

一方面，在貿易領域，特朗普在就職後簽署了《美國優先貿易政策》備忘錄，指示聯邦機構對貿易政策展開深入研究，並全面評估美國與其他國家的貿易關係，相關結論將在4月1日形成。我們認爲，這或標誌着特朗普在對華經貿關係談判上的方案與策略基本成型，與當前以邊境安全爲直接名義的關稅在底層邏輯上有本質差異。另一方面，在非貿易領域，據彭博社報道，特朗普團隊內部正就對華芯片管控展開積極討論，並與日本和荷蘭官員會面討論合作，上述舉措都顯示出特朗普政府對加強對華芯片管控的意願。儘管4月開始美國對華政策不確定性可能會明顯提升，但同時這也是對市場信心全面修復的試金石。當然，市場對特朗普迴歸會引起的擾動已有充分預期，國內宏觀與產業政策對此也有充分準備，料將適時發力，對沖風險。

▍風險因素：

貿易關稅風險加劇；中美博弈超預期加劇；美國經濟形勢超預期惡化；全球地緣形勢超預期惡化。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年3月4日發佈的《海外政策時評（56）—特朗普再度加徵關稅，邊際擾動不改信心修復》報告，分析師：楊帆S1010515100001、遙遠S1010521090003、瑪西高娃S1010520100001、張黎陽S1010524080018、危思安S1010524080007