3月6日，國泰君安發佈運輸行業研究報告。文中寫到OPEC+宣佈2025年4月將如期增產，全球將由原油減產週期進入原油增產週期，油價中樞有望下行。重申原油增產將利好油運與航空，提示油價下跌期權。

　　OPEC+將如期增產，開啓全球原油增產週期，油價中樞有望下行。近日OPEC+宣佈2025年4月將如期開始逐步增產，至2026年9月底完成220萬桶/天增產，即恢復至2023年兩次自願減產前。這是其過去一年連續三次推遲後的首次確定增產，意味着全球原油供給將由減產週期進入增產週期。自2022年10月OPEC+多次減產以維持高油價，估算影響全球原油產量約4%。減產致OPEC+份額下降，美國特朗普要求降低油價或加速增產。若未來如期增產，靜態測算2025-2026年全球原油產量將較2024年增加0.5%/2%。同時，未來兩年南美/北美/非洲等亦將增產。業界預期增產將驅動油價中樞下行。

　　油運：重申增產利好油運，提示油價下跌期權。2022-2024年上半年，油運在承受OPEC+數次減產下，實現景氣顯著上行。2024下半年地緣油價抑制煉廠開工，導致油運經歷壓力測試。基於以往認知，市場解讀油價下跌意味着原油需求走弱。油價下跌對油運是利好還是利空？核心在於油價下跌的原因。我們重申原油增產將利好油運需求，由增產導致的油價下跌將保障增產計劃落地爲原油出口增長與油運需求增長。此外，未來兩年南美/北美/非洲亦將增產，且至亞洲航距較中東更長，將進一步利好油運需求增長。同時，提示油價下跌期權。過去兩年油價期現倒掛導致補庫預期難以兌現，目前全球原油庫存仍處低位，油價中樞下行有望推動補庫。若油價期現出現6-7美元/桶升水，或觸發浮倉套利，提供需求意外與景氣超預期表現。

　　航空：油價下行票價上升，盈利恢復或將加速。燃油佔航司成本近四成，若航油採購均價下降10%，靜態測算國航/東航/南航/吉祥/春秋將分別增加淨利潤41、35、42、5.3、4.7億元。我們提示，油價波動對航司盈利的實際影響取決於供需。過去兩年航空供需仍在恢復中，油價高企拖累盈利恢復。以中國國航爲例，2019年扣匯盈利73億元，2024年恢復至微利，2024年國內航油出廠價較2019年高28%，估算公司2024年較2019年燃油成本增加超百億元。考慮2025年航空供需繼續恢復趨勢確定，且航司共識票價修復，預計油價下行將助力航司盈利恢復與中樞上行。估算2025年元宵節後國內含油票價同比轉正，202025年第一季度國內航油出廠價同比下降約一成。

　　維持油運與航空增持評級。1）油運：未來數年供給剛性持續，重申原油增產利好，油運供需將好於預期，且具油價下跌期權。提示關注地緣局勢提供的需求意外與逆向時機。維持招商輪船、招商南油、中國船舶租賃“增持”。2）航空：重視長邏輯，未來兩年盈利中樞上升可期。2025年供需恢復趨勢確定，油價下行票價上升，將有望加速盈利恢復與中樞上升，催化市場樂觀預期。維持中國國航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中國東航“增持”。

（文章來源：財中社）