智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，光伏玻璃供需有改善信號，維持信義光能(00968)「買入」評級。2024H2以來光伏玻璃產能冷修加速，春節後行業庫存持續降低，顯示供需呈改善態勢，期待裝機需求等積極變化。公司持續強化成本等競爭優勢，同時海外產能持續落地，有望貢獻業績增量。預計2025-2027年收入分別為230/259/289億元，按年+5%/+13%/+11%;歸母淨利潤分別為24/28/32億元，按年+133%/+17%/+15%。EPS分別為0.26/0.30/0.35元。

國聯民生主要觀點如下：

公司公告2024年業績，2024年公司收入219億元，按年-9%;歸母淨利潤10億元，按年-74%。其中，2024H2公司收入103億元，按年-20%，按月-11%;歸母淨利潤-8億元，同按月轉虧。光伏玻璃價格壓力是業績承壓關鍵因素。此外，2024年公司廠房設備減值、存貨減值撥備增加等亦有負面影響(2024年公司廠房、存貨減值虧損分別為3.9/1.6億元，2023年分別為-/0.01億元)。

2024H2公司光伏玻璃量增價減，毛利率首次轉負

2024年公司光伏玻璃收入188億元，按年-12%;毛利率9.7%，按年-11.9pct。其中，2024H2收入87億元，按年-25%，按月-14%;毛利率-4.1%，按年-31.0pct，按月-25.6pct。公司光伏玻璃業務收入和盈利均承壓，該行預計主要原因為2024H2行業景氣度持續下行，2024H22.0mm光伏鍍膜玻璃市場單平均價12.5元，按年-5.7元/-31%，按月-4.5元/-26%。2024年公司銷量按年+9.6%，測算2024H2銷量按年+7%，按月+16%。

2024年末公司在產產能按年減少，2025年規劃新點火4,000t/d

2024H2光伏玻璃行業景氣度持續下行，行業在產能冷修節奏有所加快，2024H2行業冷修、點火(包含新建投產和復產)產能規模分別23,400、1,200t/d。2024年末行業在產產能規模92,490t/d，較2024H1末-22,220t/d。2024年公司冷修、點火產能規模分別6,100、4,400t/d。2024年末公司總產能、在產產能規模分別30,200、23,200t/d，分別按年+4,400、-2,600t/d。2025年公司規劃擇機點火產能規模4,000t/d，印尼兩條在建產線預計2026Q1投產。

光伏發電盈利能力小幅改善，新增併網規模符合預期

2024年公司太陽能發電收入為30億元，yoy+12%;毛利率為67.3%，yoy-1.2pct其中，2024H2收入16億元，按年+22%，按月+14%;毛利率68.9%，按年+2.4pct按月+3.3pct。2024H2光伏發電毛利率有所改善。2024年公司新增併網容量300MW(其中2024H2無新增併網容量)，全年新增規模與前期規劃一致。截至2024年末，公司累計併網規模6.2GW(5.8GW為集中式項目)。公司暫未明確2025年新增併網規模規劃。

風險提示：新增產能規模超預期;公司在建產能投產進展不及預期;重質純鹼/天然氣等主要原材料價格上漲的風險;光伏裝機增速不及預期。