[投資要點

事件：公司發佈2025 財年第四季度財報，2025Q4 實現營收393.3 億美元，同比+78%，環比+12%；淨利潤220.7 億美元，同比+72%，環比+10%；Non-GAAP 毛利率73.5%，同比減少3.2pct，環比減少1.5pct。業績超出市場一致預期。

CSP 需求維持強勁，B 系列收入超預期

2025Q4 數據中心業務收入爲355.8 億美元，環比+16%，全年收入1152億美元，同比+142%。其中，計算/網絡業務收入分別爲325.6/30.2 億美元，同比+93%/+116%，環比+18%/-3%，來自大型雲廠的收入佔比在50%左右。2025Q4 北美四大雲廠商資本開支合計795.5 億美元，同比+65.4%，環比+24.3%，CSP 需求維持強勁。新品方面，2025Q4 公司B 系列產品收入達110 億美元超公司預期，B300 系列將在2025H2 發佈。此外，公司宣佈價值量5000 億美元的星際之門項目將採用Spectrum-X。公司預計FY26Q1 網絡業務將恢復增長，整體業務層面來自中國的收入佔比保持不變。

供應鏈緊張遊戲及AIPC 出貨量下滑，汽車業務獲新合作。

2025Q4 遊戲及AIPC/專業可視化/汽車業務收入分別爲25.4/5.1/5.7 億美元，同比-11%/+10%/+103%，環比-22%/+5%/+27%。2025Q4 遊戲及AIPC業務出貨量受供應鏈緊張影響有所下滑，公司預計FY26Q1 隨供應增加遊戲業務營收將實現強勁的環比增長。2025Q4 公司推出基於Blackwell架構的全新GeForce RTX? 50 系列顯卡和筆記本電腦，5090 和5080 顯卡性能較上一代提升2 倍。汽車業務方面，公司宣佈與豐田、現代汽車集團達成合作，豐田將基於NVIDIA DriveOS 系統打造其下一代汽車，現代汽車將基於NVIDIA AI 和NVIDIA Omniverse 部署機器人技術。

2026Q1 指引略高於市場預期，毛利率將於Blackwell 推廣期後修復。

公司預計2026Q1 實現營收430±8.6 億美元，高於彭博一致預期422.6億美元；Non-GAAP 毛利率71.0±0.5%，略低於一致預期72.1%；在Blackwell 推廣期毛利率將下滑至70%低段水平，完全推廣後毛利率恢復70%中段水平。

盈利預測與投資評級：我們認爲公司軟硬件優勢將仍然是最大護城河，在下游資本開支繼續增長背景下，將FY2026-2027 年預期歸母淨利潤由1033/1209 億美元上調至1141/1431 億美元，預計FY2028 年歸母淨利潤爲1783 億美元，2025 年3 月4 日收盤價對應PE 分別爲24/19/16 倍，維持“買入”評級。

風險提示：下游資本開支放緩；Blackwell 爬產不及預期；競爭加劇