金吾財訊 | 中信建投研報指，國內現製茶飲行業未來有望在人均消費杯數和粘性上進一步提升，賽道的成長空間仍較大，主要基於頭部原料健康化及供應鏈掌控力提升趨勢、產品品類迭代升級、規模化和可得性提升、品類的海外拓展優勢大、精細化管理帶來人貨場邏輯重塑。綜合來看，對應到現製茶飲行業的主要競爭優勢看，蜜雪集團(02097)綜合競爭壁壘較高，主要體現在供應鏈和倉儲物流的掌控力和體系較爲完整，爲自身廣闊佈局的門店提供優質新鮮的食材，並且隨着供應鏈不斷優化提升，長期有望爲行業賦能；較爲完善的加盟商管理體系，可以幫助加盟商快速熟悉運營流程、針對問題進行賦能和提升、使用較爲完善的監管工具等，從而使加盟商帶店率有所提升，在行業逐步成熟期時同店表現強韌且成熟店更優；產品創新迭代以及對應的數字化能力、會員精細化管理能力較突出；營銷環節持續利用成熟IP的衍生內容創造出現象級的營銷表現，並持續推進線上線下結合，強化品牌心智；管理層較強的戰略執行力，以及在價格帶區間上區別於其他多數頭部品牌所佔據的生態位優勢，爲其贏得較好的競爭環境和更加粘性的品牌心智等。

該行預計公司2024~2026年每年淨增門店數量呈現雖有所放緩但仍整體堅挺的態勢，中遠期若考慮到公司品牌伴隨現製茶飲心智持續發展，且在下沉價格帶較強的競爭優勢，若參考麥當勞在美國地區單店所對應的人口規模，國內市場仍具拓展空間；毛利率和主要費用項考慮到公司持續優化供應鏈，供應鏈控制力不斷提升，預計整體保持穩健水平。預計2024~2026 年公司實現歸母淨利潤44.4億元、51.5億元、57.0億元，當前股價對應PE分別爲 23X、20X、18X，首次覆蓋給予“買入”評級。