智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，作爲地產後週期的廚電板塊，在經歷多年需求疲軟後，行業格局正迎來結構性優化。一方面，龍頭企業通過核心渠道優勢迅速搶佔市場，另一方面，以舊換新政策爲行業注入新動能，更加利於規模較大，且有多品牌、多品類佈局的龍頭企業。政策紅利疊加品牌集中度提升，頭部企業有望在行業洗牌中進一步擴大市場份額。地產錨定穩定航道，疊加新一輪國補開啓後，廚電龍頭有望迎來二次突圍的機遇，推薦老闆電器(002508.SZ)、華帝股份(002035.SZ)。

國泰君安主要觀點如下：

產錨定穩定航道，廚電底部已現

家電銷售與房地產銷售及竣工數據相關性較強，2018年後，隨着地產調控趨嚴及"房住不炒"政策深化，商品房銷售面積增速下滑，直接導致廚電新增需求減弱。同時，三四線市場房屋成交面積降幅顯著，廚電下沉市場紅利消退。2024年下半年以來，中央和地方密集出臺“保交樓”、優化限購、降低首付比例等政策，政策利好持續釋放，供需兩端支持力度加大，推動市場逐步企穩，市場信心得到提振，市場邊際改善跡象明顯。2025年2月28日政治局會議新提出“穩住樓市股市”，房地產發展新模式加速構建，供需關係逐步向平衡調整，爲地產後週期行業的復甦奠定了基礎。

新一輪國補開啓，廚電龍頭迎來第二重突圍的機遇

渠道角度，參考2024Q4國補，在支付環節，商家需要墊資，因此更有利於資金實力較強的頭部經銷商。此外，市場敏感度較高的頭部公司已在渠道端進行了二次進化，正積極進行統倉統配佈局，在行業生態重構的過程中，有望實現份額進一步提升。品類角度，2025年國補品類擴圍，更有利於品類佈局較完善的龍頭企業。綜合考量新增需求和換新需求，預計2025年廚電內銷量有望實現中個位數增長。價格層面，成熟期的煙竈行業並未出現長時間價格戰現象，油煙機、燃氣竈均價相對穩定。從24年Q4國補經驗來看，以舊換新政策對高端市場有利，這一點在25年將繼續延續，有利於強者恆強。

廚電雙雄淨現金充裕且分紅比例高，價值股屬性凸顯

根據2024Q3財報，老闆電器期末貨幣資金+交易性金融資產+一年內到期的非流動資產+其他流動資產+其他非流動資產-應付債券-長期負債-短期負債爲82億，賬上現金充裕，淨現金佔市值的比重爲39%。根據2024Q3財報，華帝股份期末貨幣資金+交易性金融資產+一年內到期的非流動資產+其他流動資產+其他非流動資產-應付債券-長期負債-短期負債爲28億元，淨現金佔市值的比重爲45%。分紅角度，2023年老闆和華帝的分紅比例均大於50%，且老闆電器公告承諾2024-2026年現金分紅穩步提升。

風險提示

以舊換新補貼政策拉動效果不及預期，原材料價格波動風險，行業競爭加劇。