智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，經過2024年金價快速上漲和終端需求的分化，當前黃金珠寶行業渠道紅利見頂，龍頭開啓產品差異化升級之路。考慮到行業即將進入Q2的低基數階段，具備較強產品力和差異化競爭力，並且呈現邊際改善的公司值得重點關注，如周大福(01929)、老鋪黃金(06181)、潮宏基(002345.SZ)等。

招商證券主要觀點如下：

黃金珠寶行業：從渠道驅動轉型產品力驅動。

2020年以來金價持續震盪上行(3月4日滬金收盤價680元/g，較2020年初翻倍)，而終端零售在2024年受到金價快速拉昇影響出現明顯下滑，頭部企業在2024年也普遍出現開店速度放緩甚至淨關店，渠道紅利短期見頂，進入調整階段。

該行認爲，行業原本依靠渠道擴張來驅動增長的模式不再是核心，而是開始轉向產品力驅動

1)消費者願意爲精緻工藝及設計買單。不同於傳統黃金珠寶公司，老鋪黃金2023-2024年收入高增並引領了市場熱潮，說明相當一部分中產階層消費者在當下願意爲精緻的產品設計支付溢價。

2)婚慶需求下滑難以抑制，且開始轉向水貝，悅己需求將是增長主流。我國結婚人數持續下降帶來無法逆轉的婚慶黃金需求下滑，且由於金價過高，部分價格敏感度更高的人羣開始轉向低價的水貝購買。悅己會是未來需求的主要增長點，會倒逼產品進步。

3)頭部黃金珠寶公司已開始轉型，以產品作爲新增長驅動。頭部品牌已經開始各自發揮已有的工藝或產品優勢，進一步強調個性化及設計性，如老鋪的古法金、周大福故宮/傳福系列、潮宏基IP/臻金系列、周大生國家寶藏系列等，以產品作爲新驅動。

關注強產品力及邊際改善的龍頭標的。

1)周大福：兼具品牌力與產品力的行業龍頭，當前渠道改革，同店表現邊際好轉。①產品端變化明顯，2024年推出傳福、故宮兩個高端定位的一口價系列產品，重視差異化產品打造，2024Q4一口價黃金產品零售額佔比達到了雙位數水平，同比翻倍增長。②下沉市場低效門店調整進行中，前期過度擴張以及2024年行業承壓，公司持續關閉下沉市場的低效門店，FY25Q3在內地淨關閉261個周大福珠寶零售點，內地珠寶總門店數從高峯期的7500家左右下降至6685家。受一口價產品銷售的快速增長，以及低效門店的關閉，FY25Q3同店跌幅收窄至雙位數水平。

2)老鋪黃金：精準定位，產品引爆，門店擴張加速。公司在2023-2024年取得連續的爆發式增長，2023年淨利潤+340%，24H1淨利潤+199%，根據業績預告，2024全年淨利潤預計14-15億，同比增速+237~261%，2025年年初依舊延續了火爆的銷售。老鋪黃金火爆的出發點來自於其精準的客羣和渠道定位，但核心驅動卻來自於其產品及運營，金器彰顯文化&收藏屬性，金飾融合宗教文化爆款破圈。渠道方面，24年新增7家、優化及擴容4家，速度快於預期;根據老鋪黃金官方公衆號，截至2025年2月末，門店數量增加至39家，另外新加坡、上海港匯恆隆店已布圍擋，預計開業在即。對比寶格麗、卡地亞等品牌在中國的門店總數，老鋪黃金仍有較大開店空間。

3)潮宏基：年輕時尚定位帶來品牌差異化，渠道空間較大。公司早期業務以彩金爲主，具備年輕時尚基因，在提高黃金佔比的過程中持續推出聯名IP(三麗鷗、哆啦A夢等)吸引年輕客羣;另一方面公司也具備深厚的花絲非遺工藝基礎，匹配國潮崛起趨勢開發了非遺花絲、臻金系列等。目前主力消費中80-00後人羣佔比高達85%。渠道方面，開店空間大、渠道質量較高。截至2024年三季度末門店總數1482家，前期較慢的擴張速度讓公司在2024年仍有渠道淨增長(前三季度淨增83家)，且相較於友商的4000-6000家門店有翻倍以上的開店空間。目前公司在門店的選擇上也相對優質，受到開年以來熱銷的影響，品牌話語權持續提升。

風險提示：宏觀環境波動、金價下滑的風險，產品流行趨勢轉變的風險，競品模仿致競爭格局變化的風險，終端銷售不及預期的風險，線下渠道拓展不及預期的風險。