邁威爾科技 Marvell(MRVL.O) 北京時間 3 月 6 日凌晨，美股盤後發佈 2025 財年第四季度財報（截至 2025 年 1 月）：

1、整體業績：經營面繼續向好。邁威爾科技 Marvell 在 2025 財年第四季度實現營收 18.2 億美元，同比增長 27.4%，符合市場預期（18 億美元）。季度收入增長，主要來自於 ASIC 及數據中心業務的帶動。邁威爾科技 Marvell 在 2025 財年第四季度實現淨利潤 2 億美元，實現轉正。若剔除收購攤銷等影響後，公司本季度實現調整後的經營面利潤 3.9 億美元（上季度爲 2.16 億美元）。

2、具體業務細分：數據中心是最大增長點。從$邁威爾科技(MRVL.US)的分項業務情況看，在 AI 需求持續增長的帶動下，公司數據中心業務佔比已經提升至 7 成以上。

1）數據中心業務：本季度營收 13.66 億美元，同比增長 78.5%。公司數據中心業務增長，主要是受 AISC 及光模塊 DSP 芯片增長的帶動。其中本季度公司 AI 業務收入達 7 億美元左右，主要是亞馬遜等客戶定製 ASIC 等產品需求增長的帶動；

2）企業網絡及運營商基建業務：本季度兩項業務收入分別爲 1.71 億美元和 1.06 億美元，同比跌幅收窄的同時，環比都有兩位數的增長，兩項業務都出現回暖復甦的跡象；

3）消費電子及汽車/工業：本季度兩項業務收入分別爲 0.89 億美元和 0.86 億美元。從細分業務來看，汽車業務仍維持增長，但消費電子和工業類產品都相對低迷。

3、邁威爾科技 Marvell 業績指引：2026 財年第一季度預期收入 18.8 億美元左右，市場預期（18.7 億美元），公司預期 2026 財年第一季度的 GAAP 毛利率爲 50.5%，市場預期（50%）。

海豚君整體觀點：財報數據還行，而指引又加深了對 AI 成長性的擔心

邁威爾科技 Marvell 本季度營收端實現兩位數增長，達到了市場預期，這主要是受數據中心及 AI 需求的增長帶來。由於公司上季度受收購攤銷、重組費用等因素影響，毛利率出現大幅下滑。如果剔除該影響，公司本季度的毛利率也是穩中有升的。

從具體業務來看，受益於亞馬遜等定製 ASIC 需求及光電產品的帶動，公司本季度數據中心業務同比實現了 78.5% 的增長，是公司主要增長點。傳統業務中的企業網絡和運營商基建也出現了回暖復甦的表現。

然而市場對於公司最關心的是 AI 業務的表現：海豚君估算公司本季度數據中心業務 13.66 億美元的收入中，AI 部分貢獻了 7 億美元左右收入（其中定製 ASIC 收入大約貢獻了 3.4 億美元），環比增長 30-40%。因此，本季度 AI 業務如期增長，還是不錯的。

然後結合公司下季度的指引後，推測出公司下季度 AI 業務的增長將出現明顯放緩。由於下季度公司企業網絡及基建業務將繼續回暖復甦，因而數據中心業務提供的增量將更少。海豚君推測公司下季度 AI 業務收入僅爲 8 億美元左右，其中 ASIC 收入大約在 4 億美元左右，環比增長將直接回落至 20% 以下。

由於雲服務大廠在 2025 年的資本開支呈現 “前低後高” 的趨勢，市場也將公司大客戶亞馬遜的關注度從 Trainium 2 轉向 Trainium 3。在本次財報前，市場已經有公司 CoWoS 訂單削減和 Trainium 3 產品面臨 Alchip 的激烈競爭的消息。然而，公司的下季度指引，無疑將進一步加劇市場對公司 AI 成長性的擔心。

雖然公司也重申了 2026 財年的 AI 收入將超過此前 25 億美元的指引預期，但買方普遍已經將公司 AI 收入的預期提高到了 35 億美元左右。但公司給出下季度 AI 業務這樣的預期表現，將在一定程度上動搖市場對公司 AI 及 ASIC 業務的信心。

當下的邁威爾科技 Marvell，市場更關注的是，公司對於 AI 業務的預期表現、ASIC 客戶的產品進展情況，電話會紀要海豚君會在長橋 App 上隨後發出，建議重點關注。

海豚君對邁威爾科技 Marvell(MRVL.O) 財報的具體分析，詳見下文：

一、邁威爾科技 Marvell 業務

邁威爾科技 Marvell 公司憑藉存儲技術起家，後續通過一系列的 “外延併購” 實現業務拓展，數據中心業務已經成爲公司最大的收入來源。

具體業務情況：

1）數據中心業務（75% 左右）：高成長業務，受益於數據中心及 ASIC 需求的推動，是當前市場最主要的關注點。業務中包括 SSD 控制器、高端以太網交換機（Innovium）及定製 ASIC 業務（亞馬遜 AWS 等定製化芯片），主要應用於雲服務器、邊緣計算等場景；

2）其他業務（25% 左右）：傳統業務，受 5G 大規模基建及下游需求的影響較大。①企業網絡及運營商基礎設施業務在 5G 大規模基建後，出現明顯回落；②消費電子業務受下游電子產品及家庭寬帶等需求影響；③汽車與工業受車聯網等需求帶動，但佔比較小。

二、邁威爾科技 Marvell 的核心數據

2.1 收入端

邁威爾科技 Marvell 在 2025 財年第四季度實現營收 18.17 億美元，同比增長 27.4%，市場預期（18 億美元）。公司本季度的營收增長主要來自於數據中心及 AI 收入的帶動。此前，公司已經與亞馬遜簽訂了 5 年的合作協議。本季度亞馬遜 Trainium 2、谷歌 Axion 的量產加速，爲公司收入端提供了增量。

2.2 毛利端

邁威爾科技 Marvell 在 2025 財年第四季度實現毛利 9.17 億美元，同比增加 38.1%。其中 Marvell 在本季度的毛利率爲 50.5%，明顯回升。

公司上季度毛利率的大幅下滑，主要是受收購資產攤銷等方面影響。而如果剔除該影響後，公司上季度調整後的毛利率回到了 59.4%。而本季度調整後的毛利率爲 59.5%，穩中有升，主要是受益於本季度傳統業務的回暖。

2.3 經營費用

邁威爾科技 Marvell 在 2025 財年第四季度的經營費用爲 6.82 億美元，上季度公司經營費用大幅增加，主要受重組相關費用的影響。

具體核心費用端，拆分來看：

1）研發費用：本季度公司的研發費用爲 4.99 億美元，同比增長 8.6%。公司研發費用的增長，主要投向於定製 ASIC 和光模塊技術方向。研發費用率當前回落至 27.5%，主要是受收入端增長的影響；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用爲 1.96 億美元，同比下滑 7.7%。在收入增長的規模效應下，當前公司銷售及管理費用率繼續下滑至 10.8%；

2.4 淨利潤

邁威爾科技 Marvell 在 2025 財年第四季度實現淨利潤 2 億美元，實現轉正。公司上季度的虧損擴大，主要是受收購攤銷、重組費用等因素影響。

而如果剔除這些影響後（重組費用及收購攤銷等），公司上季度的經營面淨利潤（調整後）達到 2.16 億美元，本季度進一步提升至 3.9 億美元。公司核心費用端保持穩健，經營面利潤的表現主要是由數據中心業務增長的帶動。

三、邁威爾科技 Marvell 各業務具體情況

邁威爾科技 Marvell 從 2018 年起陸續收購了 Cavium、Innovium 等公司，從而增強了公司 AISC 及數據中心的相關能力。而隨着亞馬遜、谷歌等公司對定製 ASIC 和數據中心光模塊 DSP 芯片需求的增長，公司的數據中心業務已經成長至公司整體收入的 7 成以上，是公司業績的最大影響項。

此外，傳統業務中的企業網絡、運營商基建、消費電子和汽車及工業的收入佔比都下滑至 1 成及以下。

3.1 數據中心業務

邁威爾科技 Marvell 在 2025 財年第四季度的數據中心業務實現營收 13.66 億美元，同比增長 78.5%。公司數據中心業務本季度的增長主要來自於定製 ASIC 和光模塊 DSP 芯片等方面，而非 AI 業務本季度保持相對平穩。

由於公司將數據中心相關的 ASIC、光模塊 DSP 芯片、存儲控制器以及網絡交換機等產品都集中於數據中心業務內，其中的細分業務相對較多。

具體來看，海豚君認爲公司本季度 AI 業務已經增長至 7 億美元附近，其中定製 ASIC 業務達到 3.4 億美元左右，主要受益於亞馬遜 Trainium 2、谷歌 Axion 的出貨增加。此外的 AI 相關的光模塊 DSP 芯片大約貢獻了將近 3.9 億美元的收入。

此外，數據中心業務中的非 AI 部分也有所增長，但增長幅度明顯低於 AI 部分的表現。

邁威爾科技 Marvell 數據中心業務中的 AI 部分，是市場最主要的關注點。近一年以來，公司業績的大幅提升，也主要是由 AI 業務帶來的增量。公司當前已經爲亞馬遜、谷歌提供了相關的定製 ASIC 產品，而公司第三個客戶（推測微軟）的產品也有望在 2026 年（自然年）實現量產出貨。

因而，大廠的資本開支將直接對公司數據中心業務的增長預期產生影響。從四大核心雲廠商（亞馬遜、微軟、谷歌和 Meta）的資本開支來看，2024 年第四季度的合計資本開支達到 795.7 億美元，同比增長 22.6%。四家大廠也表達了繼續增加資本開支的信心，預期 2025 年 4 家大廠的合計資本開支仍有望實現 40% 的增長。

雖然大廠當前仍給出了較好的指引預期，但邁威爾科技 Marvell 作爲 ASIC 市場的主要參與者仍面臨着兩個風險：①對於 2025 年的資本開支，大廠基本都呈現出 “前低後高” 的趨勢，公司 ASIC 大客戶亞馬遜也將把重心從 Trainium 2 轉向 Trainium 3；②邁威爾科技 Marvell 在亞馬遜的定製 AISC 產品上還面臨着 Alchip 的競爭。

再結合公司給出的下季度環比僅增 3% 的整體收入指引，這無疑進一步加深了市場對公司 AI 業務成長性的擔心。

3.2 企業網絡及運營商基建

1）邁威爾科技 Marvell 在 2025 財年第四季度的企業網絡業務實現營收 1.71 億美元，同比下滑 35.3%。同比下滑幅度收窄，環比實現了 13.6% 的增長。公司企業網絡業務主要是爲公司及園區等提供網絡產品，包括交換機芯片、PHY 芯片等，本季度繼續回暖復甦。

2）邁威爾科技 Marvell 在 2025 財年第四季度的運營商基建業務實現營收 1.06 億美元，同比下滑 37.8%。業務主要面向於運營商的基建相關，包括光通信芯片、5G 基站芯片等。此前的業務下滑，主要受大規模基建後，運營商資本開支下降的影響。而本季度運營商基建業務繼續回暖復甦的趨勢，環比增長 25%。

3.3 消費電子、汽車及工業

1）邁威爾科技 Marvell 在 2025 財年第四季度的消費電子業務實現營收 0.89 億美元，同比下滑 38.4%。公司消費電子業務，主要包括存儲控制器、WiFi 芯片等產品，受終端產品影響較大。而公司預期下季度消費電子業務仍將環比下降 35%，這主要是受季節性因素和遊戲需求的影響。

2）邁威爾科技 Marvell 在 2025 財年第四季度的汽車/工業業務實現營收 0.86 億美元，同比增長 4.1%。公司汽車/工業業務，主要涵蓋自動駕駛、車載娛樂系統、工業機器人等領域，公司主要提供車載以太網等相關產品。雖然汽車業務保持增長，但工業終端市場仍相對低迷。

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