智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，國內水泥行業面臨下游需求疲軟的挑戰，市場競爭愈發激烈，水泥價格也隨之不斷下滑。衆多水泥企業紛紛將目光投向海外，東南亞和非洲是企業出海的熱門目的地。非洲地區需求增長空間大，且參與者較少，水泥價格全球較高;東南亞是我國最大的海外產能區域，但近年需求增速放緩，部分區域產能過剩。鑑於歐洲國際巨頭正逐漸退出新興市場，我國企業有望憑藉較強的成本優勢提高市場份額。在我國水泥市場短期內難有較大轉變下，海外業務已然成爲水泥企業業績增長的關鍵支撐。

中信證券主要觀點如下：

水泥國內業務承壓下，水泥出海正當時。

根據水泥網，2024年我國水泥產能約達25.61億噸，而產量僅爲18.25億噸，創下了自2010年以來的新低，產能利用率僅爲71.24%。水泥價格下行導致行業利潤大幅下滑，出海拓展海外市場成爲水泥行業破局的關鍵方向。截至2024年年底，水泥網數據顯示我國企業海外熟料投資產能已達8758.3萬噸/年，同比增長38%，東南亞和非洲成爲我國水泥企業出海的熱門區域。

國際龍頭退出帶來進入契機，新興市場水泥需求增長空間大。

從水泥需求增長潛力及盈利情況看，可篩選出非洲、南美洲、東南亞爲具有戰略價值的出海目標區域。存量市場中，歐洲建材龍頭因綠色發展需求逐漸退出新興市場，爲我國企業進一步拓展非洲市場創造了新的機遇;增量市場中，新興市場人均水泥需求量仍有較大增長空間。根據水泥網數據，統計我國水泥龍頭企業海外總產能規劃已達1.5億噸，目前已完成建設4062萬噸，剩餘1.09億噸產能建設目標。從全球市場空間來看，根據USGS數據，測算到2030年非洲、南美洲及東南亞等新興市場的水泥存量替代及增量需求總量約爲2.01億噸，爲國內企業的持續擴張提供足夠的空間。

非洲水泥供給格局優，價格高位利潤可觀。

需求端：根據USGS數據，2022年撒哈拉以南非洲地區的人均水泥需求量僅爲130kg，遠低於全球平均水平。測算到2045年該地區水泥需求量約爲4.82億噸，對應市場空間約爲2410億元。

供給端：由於水泥產線運營效率欠佳及能源供應不穩定，非洲水泥產能利用率較低。在此背景下，非洲各國水泥價格普遍高企，根據水泥網，2023年埃塞俄比亞的水泥價格更是達到355美元/噸，約爲我國水泥價格的6.3倍。非洲水泥龍頭丹格特毛利率維持在50%以上。

東南亞市場短期承壓，需求增長孕育新機遇。

需求端：據On Field Investment Research預測，2024-2030年東南亞水泥需求量將增長15%。

供給端：東南亞地區憑藉地理、文化等優勢，成爲我國企業出海首選目的地，近幾年新增產能釋放導致產能利用率下降。如印度尼西亞/柬埔寨/越南產能利用率爲54%/85%/ 75%。

展望未來，隨着東南亞水泥需求的持續上升，仍存在中長期的發展空間。

成本領先助力中國企業全球擴張，出海步伐更顯穩健。

我國水泥企業生產技術高，成本管控更優。一方面，我國企業單噸熟料生產能耗更低;另一方面，我國企業通過將垃圾預處理可燃物、生物質燃料、工業固廢等作爲水泥窯替代燃料實現降低成本。西部水泥在莫桑比克和埃塞俄比亞的子公司2023年淨利率分別爲21%和38%，高於丹格特0.84/17.30pcts。水泥出海面臨資金壁壘，目前國內水泥企業財務狀況承壓，海外投資更須謹慎。海外運營風險顯著，摩擦成本較高，烏茲別克斯坦水泥產能的快速過剩使得企業出海進程更爲穩健。面對衆多風險，能否明確並堅定執行出海戰略成爲企業海外擴張成功與否的關鍵。此外，技術與管理能力在海外項目的推進中扮演着重要角色。

水泥企業積極拓展海外，國際業務撐起發展大局。

風險因素：

地產及基建需求不及預期;燃料成本大幅上升;行業競爭加劇;龍頭公司多元化發展不及預期;環保政策趨嚴。