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　　中信證券研究 文|裘翔  劉春彤

　　2025年兩會如期召開，除了符合預期的總量類經濟目標之外，科技AI創新+供給側“反內卷”+需求側擴內需三大明確的政策思路振奮人心，預計市場信心的修復將從科技領域逐步擴散到經濟領域。我們沿着科技創新推動產業價值重構、供給側改革引導行業供需出清以及制度優化釋放消費潛能三個視角，從科技、工業和消費板塊中甄選出A股“新核心資產30”組合，中國的核心資產有望迎來春天。

　　▍總量類目標符合市場預期，創新、供給、內需三大結構性的政策思路清晰明確，振奮市場信心。

　　2025年《政府工作報告》提出，GDP增速目標爲5.0%左右，赤字率爲4%，特別國債總計規模接近2萬億，地方政府專項債規模超過4萬億等，這與中央經濟工作會議的定調基本一致，也符合市場預期。同時我們發現，在結構性和產業類政策方向上亮點頗多。

　　▍第一，激發數字經濟活力，培育壯大新興產業。

　　端側AI、算力、機器人、低空經濟等科技熱點均被提及。《政府工作報告》指出：

　　1）持續推進“人工智能+”行動，支持大模型廣泛應用，大力發展智能網聯新能源汽車、人工智能手機和電腦、智能機器人等新一代智能終端以及智能製造裝備，優化全國算力資源佈局；

　　2）建立未來產業投入增長機制，培育生物製造、量子科技、具身智能、6G等未來產業；3）推動商業航天、低空經濟等新興產業安全健康發展。

　　▍第二，供給側反內卷競爭方向明確，單位GDP能耗目標下降3%。

　　我們預計的政策四支箭：雙碳約束+採購提標+取消出口退稅+鼓勵併購重組。中央經濟工作會議提及反對“內卷式”競爭，2月10日國常會研究化解重點產業結構性矛盾政策，《政府工作報告》又指出綜合整治“內卷式”競爭。我們觀察到：

　　1）雙碳標準明確，強化上游環節的能耗約束，從而實現產能限制；2）產品提質升級，明確和提高下游環節的採購標準，助力優勝劣汰；3）取消部分商品的出口退稅，倒逼部分落後產能出清；4）鼓勵產業鏈強化協同，並加快併購重組。

　　▍第三，需求側擴內需持續發力，居民消費價格漲幅目標設置爲2%。

　　居民增收減負、消費支持加碼、穩住股市樓市成組合拳。需求側發力是市場最爲關切的增量政策領域。

　　1）居民增收減負才是提振消費行動的根本舉措，這包括育兒補貼、提高基礎養老金最低標準、完善社保體系等；

　　2）消費支持加碼還有空間，以舊換新迎來3000億特別國債支持，後續持續觀察服務消費是否能得到直接的財政支持；

　　3）穩住股市樓市才能穩住財富效應，在貨幣政策段落明確提出，優化和創新結構性貨幣政策工具，更大力度促進樓市股市健康發展。我們相信，穩住股市樓市作爲重要的目標，重點城市房價、重要寬基指數均將會繼續企穩。

　　▍科技點火、供給側發力、消費補短板，聚焦GARP策略下“新核心資產30”。

　　1）科技板塊更看重極致創新催生新需求，重點關注國產算力、端側AI、高能量密度能源載體及創新藥四個方向；

　　2）供給側發力，料將通過四大政策手段加速淘汰低質產能，促使優質產能利潤迴流和估值重塑，重點關注鋁、鋼鐵、面板，同時密切關注新能源領域優化產能舉措的落地進程；

　　3）消費補短板則重點關注攻守兼備的消費互聯網，經營有望率先企穩的乳製品和大衆餐飲等板塊，擇機配置順週期特徵明顯的餐飲供應鏈、酒店等行業。

　　▍風險因素：

　　中美科技、貿易等領域摩擦加劇；國內政策力度、實施效果及經濟復甦不及預期。

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責任編輯：凌辰