智通財經APP獲悉，重返白宮開啓第二美國總統任期的唐納德·特朗普開啓的新一輪全球貿易戰至少暫時擊碎了美國個人投資者們對於美國股市的樂觀看漲情緒，週二美國開盤鐘聲剛過，便引發了一場創紀錄的美股散戶們拋售浪潮。特朗普引發的貿易戰——美國自1930年代以來最大規模的保護主義行動，可能在短期內抑制美國經濟增長。而這僅僅是日益緊張的消費者、企業和投資者面臨的疊加衝擊之一。

美股市場的投資者們在很長一段時間將面臨特斯拉CEO馬斯克所主導的聯邦勞動力削減、聯邦政府改革、移民限制，以及美國對內與對外貿易政策高度不確定性下可能拖累美國商業投資的因素。經濟學家們的共識日益增強：綜合所有因素，全球最大經濟體將面臨增長放緩，甚至陷入美聯儲最不願意看到的“滯脹”。

根據華爾街大行摩根大通的全球量化與衍生品交易策略師Emma Wu統計數據，在美股交易的第一小時內，所謂的散戶投資者們從美國股市(包括期權等衍生品)撤出了大約12億美元——這是自摩根大通十年前開始記錄以來該時間段內最大規模的資金撤離。個股層面的撤資規模則達到11億美元，且廣泛分佈於美股市場的各個細分板塊。

這次大規模的散戶資金外流是特朗普政策轉變所引發的不確定性如何顛覆金融市場方向的又一個例證。Emma Wu表示，散戶投資者們的看漲情緒在最近一段時間——即特朗普發起關稅戰役前的看漲情緒甚至超過了2021年meme股狂熱期間的水平。此次散戶資金撤離導致市場大幅下跌，標普500指數一度暴跌2%，隨後因一些投資者押注特朗普最終可能改變政策而收復了大部分跌幅。

來自Wealth Consulting Group的首席投資官Jim Worden表示：“很可能有一些獲利了結的行爲，因爲那些風險承受能力較低的投資者可能會保持觀望，直到關稅以及與美國經濟增長相關的不確定性消除。”

儘管如此，散戶投資者們對某些領域仍然相對樂觀，比如大型科技股，所謂的佔據標普500指數高達40%權重的美股“七巨頭”股票僅佔週二總撤資的大約20%。“七巨頭”——即蘋果、微軟、谷歌、特斯拉、英偉達、亞馬遜以及Facebook母公司Meta Platforms，它們乃2023年以來標普500指數以及納斯達克綜合指數屢創新高的核心推動力。

散戶堅持“逢低買入”，機構逢高就拋

值得注意的是，今年以來散戶和機構投資者對於美股的策略截然相反，長期以來他們都嚴格遵守所謂的“逢低買入”投資策略，但是今年機構投資者們對於美股變得格外謹慎。今年以來，美股市場的散戶投資者們通常會在下跌時買入，押注短期或者中期內反彈，而對沖基金和其他機構投資者則相反，在反彈時大舉賣出。

從美股歷史數據來看，兩者之間的這種脫節被視爲股市方向的負面指標，因爲大型機構最終被認爲具有更大規模的市場情緒影響力。此外，高盛集團交易員們在2月底給客戶的一份報告中寫道，散戶投資流已經開始減弱，部分邏輯在於美國主導的全球貿易戰加劇的消息，以及更重要的是——市場對於美國經濟陷入“滯脹”的擔憂大幅升溫。

來自Advisors Asset Management的首席執行官Scott Colyer表示：“關稅交易模式對於大多數散戶投資者，尤其是疫情期間進入美股的散戶來說相對較陌生，我認爲這爲散戶交易者們的焦慮程度增添了另一層複雜性。這些稱得上‘洗盤’的事件總是有助於擠出一些投機泡沫。”

值得注意的是，特朗普最新發出的對於中國、加拿大以及墨西哥，乃至全球的關稅威脅正值美國經濟脆弱時期，持續的通貨膨脹率仍然是美國人的主要擔憂之一。許多經濟學家表示，比以往更高的進口關稅將進一步推高美國國內的物價水平，因爲企業將試圖不斷把成本轉嫁給消費者，而龐大美國中低收入羣體面對高利率與持續高企的通脹已經在大幅削減消費支出，當前美國消費僅僅在靠着高淨值消費羣體支撐着，而消費乃推動美國經濟增長的核心驅動力。

在上週五出爐的PCE數據報告顯示消費者支出降溫之前，市場對於滯脹的悲觀情緒在近期已經升溫，2月初公佈的1月CPI與PPI均超預期，尤其是美國消費者們的長期通脹預期甚至升至近30年來的最高水平。密歇根大學最新公佈的2月份通脹預期顯示，美國消費者們5年期-10年期的通脹預期終值3.5%，創2021年5月份以來最大環比升幅並創1995年以來新高，美國消費者們愈發擔心特朗普上調關稅將導致物價上漲。

美國綜合PMI從1月份的52.7降至50.4，創17個月以來的新低，更加悲觀的數據在於，對於美國經濟而言至關重要的龐大服務業活動兩年多首次出現萎縮，服務業PMI初值49.7，進入收縮區間，顯著低於1月的52.9，意外創下2023年1月以來新低。

美國供應管理協會(ISM)公佈的最新數據顯示，衡量制造商投入價格的物價支付指數飆升至62.4，爲2022年6月以來的最高水平，表明商品價格在1月份創下11個月以來的最大漲幅後，可能會繼續上漲。

美國諮商會最新公佈的美國消費者信心預期指數跌破80(通常預示着經濟衰退)，很大程度上是因爲人們擔心特朗普徵稅政策將導致物價大幅上漲。諮商會最新數據還顯示，2月消費者信心指數連續三個月下降，較1月的105.3降低了7個點，至98.3，低於市場普遍預期的102.3，是2024年6月以來的最低數據，也是2021年8月以來的最大月度降幅。不過正如近日再次呈現倒掛的美債收益率曲線所示，此類信號遠非必然應驗，但是這些都是美國經濟“滯脹”預期近日大幅升溫的核心邏輯。

EY-Parthenon首席經濟學家Gregory Daco表示，“空氣中瀰漫着滯脹的味道。即便我們目前還沒有到那一步”。他指出，“事態發展，尤其是過去一週的事態發展表明：消費者情緒指數正在走軟，支出也在走軟，對通脹的擔憂——至少是通脹預期，則正在上升。”

而滯脹，可謂是對於美聯儲來說是最頭疼的經濟難題，在“滯脹”背景之下美聯儲的降息空間將被嚴重製約，可能將迫使美國經濟陷入深度衰退。

關稅之外：多重風險疊加，“特朗普式承壓”累積

儘管很少人認爲今年會出現全面收縮，且減稅等促增長措施也在推進，但“特朗普式衰退”以及“特朗普式滯脹”的相關幽靈字眼已被提出。若關稅升級爲針鋒相對的全球貿易拉鋸戰，這種風險將進一步放大——特朗普已明確表示，繼對墨西哥、加拿大和中國加徵關稅後，更多關稅將接踵而至。未來的目標包括歐盟，以及汽車、藥品和半導體等高利潤行業，以及特朗普團隊根據海外對美國商品的各類壁壘計算的“對等”關稅。

這波關稅浪潮正值美國增長放緩和通脹上升的明確信號中。PCE統計數據顯示，1月美國消費者支出創近四年最大降幅，消費者信心嚴重走弱。上月製造業活動回落，而原材料支付價格指標飆升至2022年6月以來最高。

基於特朗普首個任期內美聯儲所用計量經濟學模型的測算顯示，最新關稅衝擊可能使美國GDP減少1.3%，核心通脹率上升約0.8%，可謂強化“滯脹”預期。

耶魯大學預算實驗室的經濟學家預測2025年經濟增長衝擊規模約爲上述數值的一半，但警告可能持續多年的創傷。他們寫道，即使生產轉移和供應鏈重組後，特朗普最新關稅及其他國家的報復仍將使長期GDP減少0.4%——“相當於美國經濟每年永久縮水800億至1100億美元”。

馬斯克領導的政府效率部(DOGE)推動的裁員已導致逾10萬聯邦員工失業，並對大量政府業務承包商們產生連鎖影響。DOGE雖不足以單獨引發衰退，但薩姆規則(Sahm Rule)開創者——知名經濟學家Claudia Sahm指出，其“通過快速行動和打破常規，以兩種關鍵方式放大衰退風險”：一是將經濟影響全面集中在短期內，二是製造可能抑制增長和就業的不確定性。她強調，這一切的背景是增長已然放緩、利率仍處高位且關稅效應滾雪球。

特朗普承認美國人可能因關稅戰役感受到“一些痛苦”，但稱其議程的長期收益將巨大。特朗普政府表示，關稅、放鬆監管和國會推進中的減稅將共同推動投資繁榮。

爲證明其鷹派的關稅政策正見效，特朗普團隊提及臺積電(全球最大規模芯片代工巨頭)近期承諾追加1000億美元在美建廠。政策組合的另一關鍵是廉價能源。有跡象顯示，特朗普已說服沙特和俄羅斯增產——這可能壓低油價，爲受關稅衝擊的美國消費者提供喘息。

美國經濟一再證明其韌性並打破衰退預言。但 Wolfe Research首席經濟學家Stephanie Roth認爲，所謂的“特朗普式承壓”正在累積，不斷衝擊着美國經濟。“如果要設計對經濟真正非常不利的東西，這就是你所需要的。”