3月10日，新的港股通標的調整正式生效。

隨着南向資金的閘門正式開啓，內地投資者對許多優質港股標的期盼已久的“一鍵買入”時刻也來了。數據顯示，當天，南下資金淨買入港股超270億港元，創歷史單日最高淨買入紀錄。

與此同時，貝殼也正式躋身港股通標的。從機構到散戶，這場醞釀數月的“價值重估”正式進入實戰——內地投資者的交易終端上，“買入鍵”已爲貝殼亮起。

自2022年雙重主要上市登陸港交所以來，貝殼持續以穩健的財務表現和積極的股東回報策略贏得市場信任。如今，隨着港股通通道的開啓，貝殼或將迎來更廣泛的國內投資者羣體，尤其是在房地產行業從“規模”轉向“品質服務”的轉型期，作爲科技驅動的一站式新居住服務平臺，貝殼以“一體三翼”戰略構建的家裝、租賃等新增長引擎，正與政策引導的居住消費升級、科技賦能產業發展的趨勢深度共振。

可以說，港股通的納入，不僅是一張流動性的“通行證”，更是價值錨定的“催化劑”。

當更多熟悉本土市場邏輯的資金與貝殼的創新商業模式相遇，這場價值重估的故事纔剛剛拉開帷幕。

01

價值重估閘門已開

作爲港股市場與內地資本互聯互通的核心紐帶，港股通已成爲價值發現功能最顯著的跨境投資通道。

自港股通開通至今，南下資金的累計淨流入規模已突破4萬億港元大關，有時單日成交佔比甚至能達到港股全部成交的近一半份額，持續爲港股通企業注入流動性溢價。

對於尋求價值重估的港股企業而言，躋身港股通名單不僅意味着躋身資本市場“戰略高地”，更將獲得跨境資本的雙向賦能。

換句話來說，貝殼作爲中國居住服務龍頭企業，相較於國際投資者，更熟悉國內產業邏輯的南下資金有望加速進場，形成“本土認知差”驅動的估值錨定效應。

納入港股通後，貝殼將吸引更爲多元化的投資者羣體。一方面，主動資金會因貝殼的行業地位和增長潛力而配置；另一方面，指數基金等被動資金也會因港股通的納入而自動流入。這將顯著提升貝殼港股的流動性和活躍度，增強市場對貝殼的關注度和信心，進而提升其在資本市場的影響力和估值水平，爲企業長期價值的提升奠定堅實基礎。

對此，國金證券研報指出，貝殼入通後股票的流動性、關注度將得到提升，能夠擴大投資者基礎，利於更多資金流入。

即便是納入初期階段，南向資金就可能帶來數十億量級的活水。這種結構性資金對於貝殼而言不僅構成股價安全墊，更能夠推動其股價長期增長。

參考阿里巴巴、騰訊、小米等同類型企業納入港股通後的市場表現，新納入標的往往伴隨南向資金的持續湧入與流動性躍升。

以阿里巴巴爲例，去年9月入通後的三個月，公司港股通渠道淨買入金額快速攀升至800億港元，持股佔比突破4.6%，目前已達到7.3%。

更早入通的騰訊、小米等同類公司亦呈現類似規律，目前在港股均實現了9%至21%的交易量增量。按照10%的交易量增量估算，長期來看，貝殼的入通將帶來超過200億的增量資金。

若將視角轉向股價表現，這種資金與估值的正向循環更爲直觀。

富途牛牛數據顯示，騰訊入通三個月內漲幅逼近70%，至今累計漲幅超100%。而小米入通的一年時間裏，股價翻漲近3倍，五年週期維度漲幅更突破5倍，印證了稀缺龍頭對接本土資金後的價值重估動能。

由此不難判斷，貝殼作爲居住服務賽道頭部企業，或有望複製這一路徑。

從美股回港雙重上市到本土資本定價權接棒，貝殼正在演繹中概股價值重估的進階版本。

短期看，南向資金的配置慣性疊加政策寬鬆週期，或催生貝殼估值修復的貝塔行情；長期而言，其作爲科技驅動的一站式服務平臺已覆蓋數億家庭，這種“數據+場景+服務”的優勢，將在資本市場的價值座標系中找到應有的刻度。

02

在流動性紅利中捕獲確定性阿爾法

毫無疑問，貝殼納入港股通，首先將迎接的是一場流動性的紅利。但究其本質來看，這更將是一次資金配置效率提升與價值重估的共振。

可以看到，入通當日，貝殼港股一度衝高大漲近8%，儘管隨後收跌，但自今年2月以來，公司港股累計漲幅已經超過40%，大幅跑贏恒生指數。

由此也就能理解，當日大幅的波動，不排除是前期獲利資金借利好消息兌現收益。值得注意的是，隔夜美股大跌，貝殼等一衆中概股也遭遇重挫。

不過對於真正看好公司的投資者而言，理應穿透短期情緒波動，在“市場明牌”與“暗線預期”中錨定關鍵信號，以此才能捕獲可持續的阿爾法機會。

a·市場明牌：業績韌性與股東回報的確定性

從市場明牌來看，來自公司業績的韌性與股東回報的確定性。

毫無疑問，貝殼當下受到多項利好因素帶動。

其一，從宏觀政策層面來看，去年12月，中央會議首提“穩住樓市”，樓市的穩定與否已經上升到宏觀全局，而近期兩會，相關提法也被寫入政府工作報告。報告明確提出：“穩住樓市”“持續用力推動房地產市場止跌回穩”。

對此，多家機構解讀，認爲此次工作報告從宏觀、財政、貨幣政策到樓市政策等均釋放了積極的信號，有助於2025年房地產行業的平穩健康發展。隨着核心城市樓市交易及土地市場回暖，疊加政策支持及傳統營銷季推動，3月房地產市場有望延續回穩態勢，核心城市或出現“小陽春”行情。

其二，結合市場實際情況來看，樓市的復甦正肉眼可見，主要城市的二手成交量表現搶眼，新房市場也在持續放量。國家從統計數據看，去年四季度，新建商品房銷售面積和銷售額實現了正增長。

很顯然，樓市的持續活躍，也將有望帶動貝殼總交易額(GTV)，進而推動後續業績取得超預期表現。

對此，近期花旗發佈研報稱，貝殼納入港股通後，預期公司總交易額(GTV)帶動的上季業績或小幅超越預期及強勁的首季業績，維持“買入”評級，目標價由60.72港元上調至72.86港元。

從公司既有業務板塊來看，存量房業務方面，作爲決定業績的關鍵基本盤，其有望持續受益於核心城市二手房交易回暖。而新房業務方面，貝殼的渠道價值被更多看到，有着優於市場行業的表現。

此外，新業務方面，貝殼第二曲線的爆發邏輯持續得到驗證。其中，家裝業務方面，貝殼整裝業務規模、品質、效率的正循環已經構建。租賃業務方面，也正不斷貢獻業績增量，後續隨着宏觀經濟修復帶動需求提升，也將進一步釋放彈性。

接下來再關注到公司的回購與分紅動作。

作爲一家始終高度重視股東回報的公司，貝殼通過積極的股票回購及分紅，與投資者共享發展紅利。

據悉，2024年全年，貝殼共斥資約7.16億美元回購股票，回購股數約佔2023年末已發行總股本的3.89%。而今年以來，公司在1月份回購數超1300萬股，涉及資金約7500萬美元。貝殼的股票回購採取“註銷方式”，實實在在直接增厚投資者收益。

同時還可以看到，在過去兩年中，貝殼分別派發了約2億美元的特別分紅和約4億美元的2023年末期現金分紅。

大手筆的回購與分紅，不僅釋放了公司看好其自身未來發展的積極信號，同時也有助於穩定市場預期，提振市場信心，併爲當下南下資金的入場提供了安全邊際。

b·市場暗線：面向更廣闊居住服務與技術賦能的長期敘事

從市場暗線預期來看，貝殼的居住服務賽道和AI等技術的賦能將是評估其長期價值增長的關鍵。

首先，從交易到居住，貝殼的業務已經形成了從前端幫助開發商的貝好家，到中端經紀服務，再到後端裝修、租賃的居住服務鏈條。這種“一站式”的服務模式，不僅提升了用戶體驗，也爲公司創造了更多元的收入結構，隨着整個平臺網絡效應的持續釋放，公司有望持續加固行業護城河，並以此獲得更高的市場估值溢價。

其次，憑藉龐大的用戶行爲數據疊加AI算法等前沿技術，貝殼能夠精準挖掘客戶需求，這種數據驅動的業務模式，不僅提升了服務效率，還爲未來的數據資產變現與業務生態價值挖掘提供了巨大的潛力。

特別是，技術重構服務效率與成本結構也已經在貝殼的業務中得到驗證，正不斷釋放更大的成長空間。

以奠定貝殼數字化發展基石的“樓盤字典”爲例，截至2024年底，其系統已收錄全國2.7億套房屋的真實數據。在樓盤字典基礎上，貝殼開發VR看房4.0、智能估價系統、交易風險預警等20餘項核心應用，二手房交易週期縮短40%，虛假房源投訴率下降95%，服務品質與效率得到質的飛躍。

此外，在AI方面，貝殼還推出首款AIGC家裝設計產品“設牛”，依靠自研的ChatHome大模型和“夢想家”圖像大模型，可根據房間圖片或戶型圖一鍵生成裝修效果圖，提高設計師和用戶的溝通效率，並有效降低了服務成本。

同時，不容忽視的是貝殼成立的貝好家事業線，其致力於打造數據驅動型住宅開發服務平臺，實現C2M（從消費者到製造者）。基於此，其打造包括精準需求洞察、用戶深度參與和數據驅動決策等在內的一系列能力，貝殼將在居住行業推出越來越多的好房子，同時降低開發商和產業鏈裏的參與者在項目層面的風險，並釋放更大的價值潛能。相信這也將是未來催化公司價值重估的重要看點所在。

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結語

總的來看，港股通的納入，不是貝殼估值潛力釋放的終點，而是流動性紅利下價值發現的新起點。

對於投資者而言，貝殼的業績韌性與分紅防禦性提供了足夠的“安全墊”，而其居住服務延伸與技術賦能打開了更具想象的估值空間。

當下，伴隨科技領域突破性進展不斷落地，引發中國資產的價值重估浪潮。作爲脫胎於傳統房地產領域，不斷以數字化能力賦能行業、以科技引領產業創新發展的標杆，貝殼，顯然不會缺席這場盛宴。