作者 | Marc Gerstein

編譯 | 華爾街大事件

奈飛（NASDAQ：NFLX）經營業務的宗旨就是“內容爲王”。這家公司完全癡迷於優質內容。

華爾街一直在談論訂戶數量和定價。最近這對奈飛股票來說是個好消息。最新季度的訂閱量大幅增長。收入優化工作（提供低價廣告支持訂閱，讓之前“借用”密碼的用戶付費）進展順利。因此，業績公佈後，該公司股價表現良好。當然，奈飛的估值是一個必須解決的問題。

和往常一樣，該公司在第四季度財報中多次提到一些非常成功的節目。它還對一些即將上映的節目寄予厚望。提到或討論的節目數量太多，無法在此一一列舉。可以說，數量非常多！但無論目前和預期的熱門歌曲名單看起來多麼出色，最大的問題是什麼能讓觀衆感到高興，並在明年、後年等時候提高觀衆的參與度？

這是因爲我們需要未來不斷推出出色的產品，以推動高估值的奈飛股票上漲。如果有強大的數據科學支持，做出正確選擇的可能性就會更大。

因此，奈飛在您的個人資料中宣傳的內容與向其他人展示的內容不同，這絕非巧合……即使是那些與您共享帳戶但擁有不同個人資料的人。

到目前爲止，您不應該對奈飛跟蹤您的活動感到驚訝。他們通過以下方式做到這一點……

• 搜索查詢

• 互動（點擊次數和搜索詞的順序）

• 觀看歷史記錄（不僅包括觀看的內容，還包括觀看時長以及停止的位置）

• 位置數據

• 設備信息

• 觀看模式（何時觀看、在哪裏暫停或停止，以及連續觀看整個劇集的速度有多快或多慢）

它會跟蹤其他與賬戶相關的信息。但這些信息最能幫助奈飛決定向您展示什麼以及如何突出地向您展示。

長期以來，美國媒體公司都採用以國內爲中心的模式運營。他們一直熱衷於全球發行。但奈飛學會了不同的思維：

我們幾年前就開始開發原創節目，在當地市場製作一些像大型優質電視節目的東西。我認爲，我們今天比以往任何時候都更擅長製作真正能引起當地市場共鳴的東西。所以我們花了很多年時間專注於團隊。不要試圖從任何地方製作全球內容。世界上沒有真正的全球性。講故事的方式有時很好，主要是因爲它非常真實。所以如果你試圖編造一個全球性的故事，你實際上並沒有爲當地觀衆或全球觀衆服務。所以你真的在爲沒有人做東西。

這是一個大膽的見解，但事實表明奈飛是正確的。

因此，總的來說，我們在全球取得的所有成功都是因爲本土內容的真實性。以韓國爲例，《魷魚遊戲》沒有任何淡化或韓國色彩。這是一部非常直白的韓國恐怖故事，全世界都愛上了它，所以他們願意繼續觀看。

薩蘭多斯進一步解釋了奈飛如何借鑑這一本地化、真實性而非全球性的經驗：

我認爲，除了製作這類劇本故事之外，我們早期開展的業務是製作本地語言的非劇本節目，這種節目在美國以外的一些市場相當受歡迎，在這些市場，大多數觀衆都是觀看競賽節目、遊戲節目、脫口秀和其他形式的非劇本節目，我們正在大力推廣這些節目。

今年，我們在韓國推出了《烹飪課堂大戰》和《體能 100》，取得了巨大成功，這在韓國開創了一種幾乎全新的非劇本類電視節目。這些節目在世界各地都大獲成功，因此我們將在 奈飛 上推出這些節目的衍生品牌或版本。

對於外行來說，這個行業可能看起來很可怕。我們知道錢花在了哪裏。我們可以看到並計算每一美元。但要將其與收入相匹配卻很難。（這不像計算電影票房收入。）

因此對於奈飛的觀察者和股東來說，每個項目的支出比收入更加明顯。因此，人們自然會擔心奈飛可能會因過度消費而陷入財務危機。無論如何，最近的趨勢（更多的奈飛原創作品——鑑於好萊塢的競爭對手越來越不願意以商業上合理的條件繼續爲奈飛巨獸提供支持）加劇了這種擔憂。

作爲一家訂閱業務公司，奈飛對於自己能獲得多少收入有着相當合理的認識。並且它瞭解其基本的業務成本結構。因此，奈飛決定了它想要多少營業利潤率。奈飛將期望的營業利潤率乘以預測銷售額，再減去預期的業務成本。結果就是其內容預算！

現在，就財務報表中對此的核算而言，這很複雜。

一般來說……非常一般……這類似於製造商的折舊。內容在其可用性、預期使用壽命或十年（以較短者爲準）內“攤銷”（類似於折舊）。

2022 年 4 月 20 日，奈飛股價暴跌 35.1%。據報道，“奈飛 本季度淨流失 20 萬訂閱用戶，預計本季度還將流失 200 萬訂閱用戶。”於是，公司着手並隨後推出了兩項重要的新舉措。

（1）廣告

該公司意識到許多人認爲奈飛價格過高。因此，該公司在 2022 年 11 月推出了一款價格較低的帶廣告服務。

這是與衆不同之處。截至目前，該公司擁有三個服務層級。

帶廣告的標準視頻 - 每月 7.99 美元

無廣告的標準視頻 - 每月 17.99 美元

無廣告的優質視頻 - 每月 24.99 美元

奈飛的目標是讓廣告儘可能地讓觀衆感到輕鬆。作爲對其常見問題之一的回答，該公司告訴訂閱者：

您每小時可能會看到幾條短廣告。我們的目標是在自然劇情間歇期間投放廣告，以獲得更順暢的體驗。您會在部分電視節目和電影播放之前和播放期間看到廣告。

有些新上映的電影在開始前只有廣告。按下暫停鍵後，您可以在進度條中看到有多少個廣告插播。當廣告插播開始時，右上角會顯示該廣告插播中的廣告數量。播放廣告時，無法使用快進和跳過功能。

它正在取得成功。第四季度致股東信中就廣告表示：

在第四季度，它佔據了我們廣告國家註冊人數的 55% 以上，並且我們廣告計劃的會員人數環比增長了近 30%。

鑑於這已成爲流媒體（聯網電視）領域的新熱門趨勢，預計這將成爲奈飛越來越強大的收入增長來源。

（2）嚴厲打擊密碼共享

從 2023 年 5 月開始，奈飛開始向在家庭外共享密碼的用戶收費。目前的共享費用爲每月 6.99 美元（含廣告）或 8.99 美元（不含廣告）。

該公司尚未具體披露通過這種方式獲得了多少額外會員賬戶。但我們有一個線索。

量化系統發佈的訂閱用戶統計數據顯示，截至 2023 年第三季度，奈飛的全球訂閱用戶數量已達 2.3839 億。（分享打擊行動開始後一個月結束。）截至 2024 年底，訂閱用戶數量增長 26.5%，達到 3.0163 億。

基於此，很難說打擊行動會帶來傷害。而且，最有可能的是，引入共享會員資格至少比中性措施要好一些。

我們很容易被誤導，認爲奈飛是一家成熟或接近成熟的公司。但事實上，儘管奈飛擁有龐大的訂閱用戶羣，但它在總電視收視率中所佔的比例卻非常小。

奈飛在最新的股東信中表示：

我們估計，目前我們運營的市場中有 7.5 億多寬帶家庭（不包括中國和俄羅斯），娛樂收入超過 6500 億美元，到 2024 年我們僅佔據其中的約 6%。同樣，我們認爲我們在每個運營的國家/地區的電視收視率都不到 10%，所有這些都表明，隨着流媒體在全球範圍內的持續擴張，增長空間巨大。

還有大量尚未開發的觀衆資源！

再來看看奈飛於 2021 年 11 月開始涉足在線遊戲領域。目前，該領域仍處於萌芽階段。但該公司認爲這是一個重要的增長領域。

最近有很多關於奈飛流媒體直播體育賽事的討論。它直播 WWE 賽事。去年聖誕節它還直播了一場 NFL 比賽。奈飛正在利用直播活動吸引新客戶和/或留住訂戶。在此基礎上，奈飛應該能夠更多地挖掘迄今爲止尚未滲透的電視觀衆羣體。

最後，我們來看看奈飛業務的區域分佈：

總而言之，考慮到奈飛在 UCAN 地區以外的增長速度，很容易看出這裏的增長潛力很大。

所有這些都很好地轉化爲對投資者來說很重要的基本數據。首先，這裏是季度趨勢。

以下是歷史和未來預測的增長率。

以下是核心基本原理。

至少可以說這一切都非常可靠。

從奈飛獲得其他公司版權許可的第一天起，內容成本幾乎就成了人們討論的焦點。當奈飛成爲一家大型製作公司時，這種擔憂變得更加嚴重。人們通常以著名的、更確切地說是臭名昭著且代價高昂的好萊塢失敗之作來思考因此，一些投資者自然而然地將內容成本視爲奈飛的一個重要風險因素。但現實卻相當溫和。

另外，談到風險，不得不提一下常見的季度報告。最近一個季度的好消息隨時都可能被一般消息或令人失望的消息所取代。在最新一個季度中，美國和加拿大以外的市場佔奈飛收入的 56%，付費會員的 70%，以及付費會員新增的 75%。因此，外匯波動總是會帶來意外。

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