Pimco前CEO、現安聯首席顧問Mohamed A. El-Erian最新撰文表示，美聯儲預計將在下週的政策會議上維持利率不變，這將使市場的注意力轉向美聯儲未來走向的信號。然而，幕後正在發生一件對美國福祉更爲重大的事情：對貨幣政策框架的審查。

這項對美聯儲溝通、戰略和政策工具的評估始於去年，預計將於今年8月結束。其目標是確保美聯儲的行動和言論能夠有效地實現其最大就業和物價穩定的雙重目標。

2020年進行的類似審查被證明基本上無關緊要，因爲其“長期目標和貨幣政策戰略”被新冠疫情等事件以及自身造成的挑戰所掩蓋。這一次，審查中某個參數的嚴格定義可能會限制美聯儲的行動。

El-Erian指出，美聯儲需要從經驗中學習，並吸收經濟格局前所未有的變化。除了國內外正在進行的重大結構性變化外，一些人預計美國總統特朗普的政府將顛覆現有秩序，並從根本上改變公司、政府和美聯儲的運作模式。然而，美聯儲從一開始就堅持認爲，它對價格穩定性的定義，用鮑威爾的話說，“這不在討論之列”。

乍一看，這似乎很有道理。目前的2%通脹目標爲許多央行所採用，包括英國央行和歐洲央行。自從20世紀90年代初被新西蘭央行“創造”以來，它一直幫助現代央行運作良好。然而，由於2%通脹目標的制定是武斷的，因此沒有商定的分析方法來指定替代方案。

El-Erian表示，然而，當前環境已經發生了根本性的變化。在過去幾年中，世界各國的經濟都面臨着更加頻繁和劇烈的負面供給衝擊。展望未來，這一趨勢正在加劇。

El-Erian強調，通過拒絕對2%目標是否仍然適用進行任何分析，美聯儲可能會發現自己處於與英國政府類似的境地。在去年7月大選前夕，工黨排除了任何增加所得稅和增值稅的可能性。這一誤判剝奪了斯塔默政府以促進增長的方式應對其繼承的財政挑戰所需的靈活性。去年10月發佈的首批主要預算聲明給單一收入來源——國民保險繳款帶來了過重的負擔。英國本月晚些時候發佈的下一批聲明可能會試圖過度削減福利支出。

與英國政府一樣，美聯儲可能會發現自己受到當前通脹目標的過度約束，並且無意中冒着造成附帶損害和意外後果的風險。然而，與英國政府不同的是，美聯儲不具備如英國財政大臣裏夫斯所承諾的那樣，通過基礎設施投資、規劃改革和放松管制來尋求結構性改善增長的工具。美聯儲的工具不會直接影響生產力。

對於El-Erian提出的美聯儲應該對通脹目標持更開放態度的建議，目前有兩大反對意見。首先，在美聯儲近四年來持續超過現有目標的情況下，修改目標將損害美聯儲的信譽。這可能會使通脹預期脫錨，並削弱政策工具的有效性。

其次，美聯儲實際上已經對其目標採取了靈活的態度。如果不是這樣，當前的通脹形勢將導致市場對下一次將是加息而非下一次降息的時機進行廣泛猜測。

El-Erian表示，這兩種反駁都是合理的，但它們並非決定性的。

關於信譽問題，這位安聯首席顧問表示，如果美聯儲採取過於緊縮的政策，反覆損害最大就業，那麼對美聯儲獨立性的政治風險以及對經濟的損害可能會更大。他說：“至於美聯儲採取說一套做一套的做法，如果情況確實如此，我也不會感到驚訝。問題是，只有當它是通往更可持續地位的橋樑時，這種做法才能長期奏效，而我質疑在已發生結構性變化的世界中，2%的通脹目標是否合適和可行。”

El-Erian解釋道，具體來說，他建議固定的2%的通脹目標可以修改爲在2%上下存在0.5個百分點的區間，即通脹可以略高於2%，約爲2.25%或2.50%。他說：

“我強烈懷疑，若進行‘第一性原理分析’，最終最合適的通脹目標可能會得出這個結果。這種改變可以以儘量減少可能中斷的方式實施。底線很簡單。世界領先的央行必須有潛力充當價格和金融穩定的持久屏障，以及最大就業和持久經濟福祉的提供者。先發制人地阻止對其通脹目標的內部審查是不明智的。它帶來的風險不僅僅是過度損害就業和收入。它還可能無意中導致美聯儲的機構信譽和政治自主性受損。”