智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，當歐洲財政轉向遇上美國戰略收縮，這對於大宗商品爲代表的實物資產而言可能也迎來了一個關鍵節點，當美國例外的敘事被打破，全球配置資金將需要重新平衡在美股爲代表的金融資產和實物資產之間的配置，大宗商品/標普500的估值有望迎來修復。而在剛過去的國內兩會上，決策層積極的政策表述穩定市場信心，然而預期外的增量信息似乎相對有限。過去製造業活動的走弱帶來了市場產業賽道投資的佔優，但宏觀環境的變化正在孕育。未來一段時間，用電量的企穩可能成爲關鍵。

配置建議上：

第一，受益於全球製造業活動趨勢性回升，有色金屬(銅、鋁、黃金)將優先展現彈性，部分受益於歐洲國防支出增加的小金屬(鈷，銻，鍺等)也將迎來機遇，相較之下原油短期面對擾動，但要看到較低油價對傳統制造強國是受益，這在中期反而從供需兩端支撐油價中樞。

第二，部分供給格局相對良好或有積極變化，且需求側受益於中歐兩大經濟體財政擴張的資本品有望迎來順風(工程機械、鋼鐵、化學制品、自動化設備、鋰電設備等)，居民消費者信心逐步修復，順週期消費(品牌服飾、食品、飲品、白電、旅遊等)；

第三，穩定股票價格工具+低估值+紅利，同時兼具中國宏觀風險下降的：銀行、保險。

一、歐洲財政轉向VS美國戰略收縮：大宗商品的新機遇

本週(2025年3月3日至2025年3月7日，下同)全球大類資產表現發生較大震盪，一方面，特朗普政府頻繁變化的地緣政策與衰退預期持續對美股市場形成擾動；而另一方面，歐盟爲應對地緣壓力在大幅增加國防支出上態度堅決，核心國德國做出強硬表態，下一任德國總理候選人喊出的“不惜一切”來重振經濟、加強國防，這被視爲德國財政發生根本性轉向，引發市場對歐洲資產的重新定價。此刻，可能迎來了以大宗商品爲代表的實物資產的一個關鍵節點：歷史上看，非美髮達經濟邊際強於美國經濟時，往往對應着大宗商品/標普500的估值修復。背後邏輯是：美國經濟1980年以來逐步製造空心化，科技金融成爲主要驅動，服務業是主要佔比；相對來講，非美市場仍然更多以生產和製造活動爲主。

當下看，全球製造業PMI近兩年來以來首度超過服務業，表明當下全球經濟增長動能逐漸由美國科技與金融爲代表的服務業繁榮切換至製造業生產活動的修復，而以歐洲爲代表的非美經濟體的財政擴張進有望進一步在需求側對沖未來美國經濟走弱風險，對大宗商品價格形成持續性帶動。而另一方面，隨着美國在全球範圍內的戰略性收縮與衰退預期的增強，美國例外的敘事被打破後，市場將對美元資產進行重新定價。全球配置資金將需要重新平衡在美股爲代表的金融資產和實物資產之間的配置。

二、全球地緣政治格局日趨複雜化，對中國而言是挑戰亦是機遇

一方面，特朗普地緣政策對中國的針對性有增無減，這使得2025年外需尤其是對美出口依然承壓，但截止當前節奏與幅度上均沒有超出市場預期。而另一方面，隨着美國主動調整對歐與俄戰略，歐洲也不得不重新思考與中國的關係，近期雙方也頻繁釋放出友好信號，兩大經濟體的貿易關係修復有望迎來曙光，如果中歐關係可以修復，一方面能夠支持歐洲實現更高效的重建計劃，另一方面上也將對中國出口韌性形成支撐。

當然考慮到當下歐洲內部相對割裂的政治格局，各成員國之間嚴重分化的財政狀況，以及對中美兩國外交政策上依然存在着大量的博弈周旋空間，財政的轉向計劃能否順利推行，最終對中國的影響幾何依然充滿大量不確定性，短期最爲重要的觀測時點便是德國聯邦議院下議院於3月18日對“債務剎車改革”政策的投票結果，即默茨政府能否趕在新議會組建完成前在舊議會中通過其相關提案；此外法國“覈保護傘”擴張計劃的推行進展以及英法烏三國訪美的外交成果、特朗普對歐關稅政策最新表態等同樣需要關注；而中期視角下，則密切跟蹤國債收益率上行後歐盟邊緣國財政風如何順利平抑，中歐之間貿易相關的重要人員往來情況以及中歐投資協定談判重啓等。

三、如何理解兩會：積極的政策表述穩定市場信心，然而預期外的增量信息似乎相對有限

在擴內需的方式上，提出要打破消費是慢變量的常規思路，增加通過穩定資產價格，釋放財富效應的方式來提振消費的表述，與過去提供消費補貼、健全社保保障與完善工資增長等政策相比，財富效應可能是讓居民消費信心迴歸的相對更快的方法，這對大消費板塊而言無疑是新的利好，而考慮到政策穩住資產價格的路徑選擇，紅利可能也不再僅僅只是防禦性品種。而在另一關注度頗高的領域，決策層對科技的定位如期抬升，然而整體上似乎並沒有出現明顯超出前期市場預期的表述，考慮到前期市場對科技板塊的定價已然偏積極，兩會的定調似乎無法成爲其進一步大幅抬升估值的理由與驅動，甚至IPO節奏的放鬆反而可能會對部分存量科技股的稀缺性溢價造成的衝擊。