金吾財訊 | 中泰國際發研報指，中國水務(00855)FY25上半年(2024年4月至9月)污水處理運營收入同比上漲76.8%至3.2億元(港幣，下同)，主要歸因於惠州埃克森美孚石化污水處理項目。當時埃克森美孚的石化工廠仍未投產，但是仍然按照合約的保底收入條款支付持污水處理費用。今年3月(本月)該石化項目已經開始試產，隨着產能使用率未來爬升，有望推動中國水務的FY26-27污水運營收入。2021年8月，國家發改委印發《城鎮供水價格管理辦法》，確立水費定價將更考慮供水企業的運營成本及效率(見圖表1)。2024年4月，國家發改委等六個部委(包括水利部)發佈《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》新法，其中明確鼓勵民營企業通過直接投資或者獨資、控股、參股等方式積極參與特許經營項目，並表示項目需具備一定投資回報的條件。這突顯市場化政策原則，足以提供水價上調支持。事實上，FY25上半年，公司供水業務中的貴州、湖北、河南三個項目的水價上調申請已通過聽證會，而超過20個城市也已啓動調價程序，展現了水價上調趨勢。由於公司優化發展步伐，建設收入呈現下跌(注：FY25上半年同比下跌35.7%至21.7億元)，資本開支預期減少。這提供分紅比率上調空間。根據公司指引，分紅比率將達到至少30%。該行預計FY25-27分紅比率分別爲30.0%、33.0%、33.0%。維持FY25股東淨利潤預測，但分別調升FY26-27預測1.9%及4.4%。考慮到中國經濟穩增長的情況，該行預計分紅公用港股的吸引力相對上將提升，公司可獲得更高估值。該行將公司目標價由6.23港元上調至7.22港元，對應24.1%上升空間及8.5倍FY26目標市盈率。維持“買入”評級。