本文作者Jamie McGeever爲路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透佛羅里達州奧蘭多3月10日 - 由於美國總統特朗普貿易保護主義議程的混亂實施，金融市場的波動性已上升到今年最高水平。雖然波動性尚未失控，但投資者最好不要掉以輕心，因爲關稅疲勞可能會將其推向危機邊緣。

以波動率指數（VIX，華爾街所謂的恐慌指數）衡量的標普 500 指數隱含波動率現已達到美聯儲 12 月降息以來的最高點，當時市場認爲這一決定是個錯誤。上個月，VIX 指數幾乎翻了一番，週一三個月期VIX指數飆升至 8 月份以來的最高點。

反映美國公債市場隱含波動率的"MOVE"指數也達到了四個月來的最高點，這一點尤其值得注意，因爲它伴隨着美國公債價格的反彈，而不是債券市場的拋售和收益率的上升。

波動率仍遠低於過去市場危機的相應水平，甚至低於近期事件期間的水平，如 2023 年美國地區銀行業恐慌或去年 8 月日圓利差交易衝擊。當然，近期波動率的上升與政策不確定性的持續飆升並不匹配。

摩根大通分析師認爲，這種波動性受抑歸因於散戶投資者 "逢低買入"的意願（這爲股票提供了 "持續的支撐"）、"被動"股票投資相對於 "主動"管理的興起，以及投資者和企業資產負債表的強勁表現。

他們指出，自 2 月 19 日標普 500 指數觸頂以來，美國股票交易所交易基金$(ETF.AU)$僅有一天錄得淨流出。在此期間，累計流入資金已超過 300 億美元，這有助於限制大盤的跌幅。

但是，根據白宮過去幾天的聲明和愈演愈烈的市場亂象，隨着投資者開始質疑 "逢低買入"是否是個好主意，我們可能很快就會看到波動性的真正飆升。

圖：美國股市波動率大幅上升

**“排毒期”**

高層也開始對市場進一步動盪發出敬告。美國財政部長貝森特(Scott Bessent)週五表示，經濟正在進入 "排毒"期，而特朗普在週日接受Fox News採訪時也拒絕排除經濟衰退的可能性。

特朗普在第一個任期內曾在推特上150多次提到股市上漲，他在週五也表示，他"根本不看市場"，隨着他的關稅措施實施，可能會出現一些"混亂"。

這一點他倒是沒有說錯。

所謂的 "特朗普暴漲"早已不復存在。標普500指數比他11月5日贏得大選前更低，現在比上個月的高點下跌了近10%，接近正式進入修正區域。納斯達克指數已經處於調整之中，繼週一再次下滑 4% 之後，在短短三週內已經下跌了14%。

即使一些國內生產總值$(GDP)$模型所標示的衰退風險被證明是沒有根據的，經濟前景仍在迅速暗淡下去。摩根士丹利經濟學家剛剛將 2025 年的GDP增長預測從 1.9% 下調至 1.5%，高盛經濟學家則將預測從 2.4% 下調至 1.4%。

經濟增長速度低於趨勢水平，不太可能維持目前的股票估值，因此正在進行重新定價，而關稅疲勞只會加劇這種低迷。

特朗普今後宣佈的每一項關稅措施，無論是公佈、暫停還是豁免，都可能迎來華爾街的拋售。如果他不撤銷關稅，股市就會因擔心經濟影響而下跌；如果他撤銷，股市會因由此帶來的混亂、困惑和不確定性而下跌。

波動率堤壩大體上還算穩固。但壓力正在積聚。投資者可能需要尋找掩體。(完)

(編審 王燦)

((can.wang@thomsonreuters.com; 86-10-56692078;))